品牌端、制造端二季度影響預計依然明顯，從港股年報管窺疫情全年影響

   疫情攻陷全球，各國股市跌跌不休，全球最大經濟體美國的股指更是遭遇連續四次熔斷，各國經濟社會都面臨或已經經受停擺考驗，全球生產鏈、供應鏈也已經局部斷線，并面臨更多不確定性。近期， 特步國際、中國利郎以及天虹紡織等港股紡服公司陸續披露年報，發布會上就今年一季度及未來發展做出展望，從中可窺見疫情影響幅度。

品牌服裝：

以折扣換銷售，Q1零售下滑30%-40%，Q2預計影響仍在

1-2月社會消費品零售（簡稱社零）數據披露，服裝鞋帽針紡織品零售額同比下滑31%，呈現意料中的斷崖式下跌，與近期各港股公司披露情況相符。

以 特步國際為例：身處運動細分領域、疊加三年改革成果釋放期，特步2019年全年/單Q4零售增長皆超過20%，2020年1月春節前銷售旺季也仍然維持了20%以上的零售增長，但疫情影響以來2月及3月至今零售分別下滑80%/40%，折扣率由7-7.5折下降到5.5-6.5折，渠道庫存從4-4.5個月上升到5-5.5個月。由于一季度銷售中1月絕對值最高，由此2、3月雖下滑明顯，但整體來看公司預計一季度零售流水下滑幅度在25%-30%之間。同時從代理商支持角度，公司采取包括允許代理商換貨（以Q1貨品換Q3貨品，并減少Q3貨品生產）、針對五一或618大促進行折扣補貼、臨時延長總代理賬期1個月等措施，由此對后續季度收入和利潤表現也將帶來產生一定壓力。

而從男裝龍頭 中國利郎來看，2020年公司1月零售仍有增長，2月下滑90%，3月至今也下滑7-8成，由此公司預計Q1零售下滑40%或以上， 4月能夠恢復5-6成銷售，其受影響幅度大于特步，我們認為與電商在銷售中占比小有關（特步電商報表收入占比20%+，利郎為單位數）。

特步和利郎作為兩個代表性子行業龍頭，其基本面變化具有代表性：3月為止雖然多數品牌公司8成店鋪已經開始營業，但客流仍在緩慢恢復的情況下，5月前預計都難以恢復到2019年同期銷售水平，而同時考慮到大部分企業都將采取提高Q1產品退貨率、允許與Q3產品換貨并減少Q3產品生產的方式減輕經銷商及自身庫存壓力，預計2019年前三季度品牌服裝報表都將受到疫情負面影響，但2020Q4由于2019Q4暖冬+春節靠前帶來的低基數，多數公司有望實現一個比較好的增長。

由此，我們對2020年服裝內需零售需求的一個整體判斷是： 一季度下滑30%，二季度下滑15%，三季度持平，四季度有一定增長。

制造端：

全球疫情蔓延，出口需求影響將在Q2逐漸體現

制造端在3月前主要受到國內產能延遲復工影響，從出口來看1-2月紡織品和服裝出口合計298億美元，同比下降21.8%。

3月后隨著疫情全球發酵，海外需求市場面臨：1、多個大型國際賽事延期，2、Nike為代表的多數品牌宣布暫時關閉全球重點疫區零售門店，3、海外電商發達程度不如國內， 預計海外多數市場服裝零售端在Q2承壓幅度將不亞于國內Q1水平，我國紡服出口靠前國家多數為疫區，由此預計3-6月出口整體也將面臨30%左右的下滑危機，3-6月出口占全年出口的30%以上，加上1-2月下滑20%，即使7月開始出口有所恢復，全年紡服出口預計仍將下降15%以上。但具體到各企業，受影響情況將根據客戶結構、產品類別有所不同。

作者為東吳證券研究所分析師 馬 莉 陳騰曦 林驥川 詹陸雨 /文