中國社科院金融所張躍文：改革完善現有A股市場分層 促進上市公司主動提高質量

張躍文

“上市公司是整個資本市場的基礎，有好的優質的上市公司，資本市場長期健康發展才有根本保證。”

12月5日，在由中央廣播電視總臺粵港澳大灣區總部和南方財經全媒體集團主辦、21世紀經濟報道承辦的“創新與開放的中國資本市場——2019南方財經國際論壇”上，中國社科院金融所公司金融研究室主任張躍文發表“提高上市公司質量的方向與路徑”主題演講時指出。

張躍文指出，對上市公司質量存在多種主流看法，如盈利能力標準、行業地位標準、系統重要性標準、股價標準、規模標準等。

他將上市公司質量定義為“上市公司為股東和利益相關人創造價值、管理價值和分配價值的綜合能力”。

對于上市公司質量的變化趨勢，張躍文認為，從整體質量來看，2014年至今上市公司質量有穩步的改善，在價值創造能力、管理能力、價值分配能力等方面總體表現比較穩定。但在一些細分方面上市公司仍存在一些問題，例如：綜合財務質量有所下降；公司治理方面，相當一部分上市公司的控股股東與中小股東的關系仍然比較疏遠，中小股東關心和參與公司決策的積極性不高；內控方面，部分上市公司沒有發現或者是故意隱瞞內部控制缺陷，鮮有公司主動承認其存在內控缺陷并進行整改；信披方面，仍然以被動披露為主且披露質量不夠高，主動信息披露數量過少；投資者權益保護重視不夠；履行社會責任的意識不強等。

那么，如何提高上市公司質量？

他建議，根據上市公司質量與投資者風險承受力相對應的原則，改革完善現有A股市場分層，促進上市公司主動提高質量，更好實現和保護投資者利益。

具體而言可以從以下改革措施著手：

第一，將深圳證券交易所目前的主板和中小板市場進行整合，將兩個市場上市公司中的優質藍籌股集中在一起，形成A股優選市場，優選市場較現有主板市場的上市門檻更高，退市門檻更低，上市公司需要承擔更多的持續上市責任，但是也適用更簡捷的再融資和重組審核程序。允許各類型投資者進入。

第二，將主板和中小板市場中的其余上市公司整合組成新主板市場，新主板市場也對于各類型投資者開放，但是對于ST類股票則僅允許機構投資者和符合條件的個人專業投資者直接投資，普通投資者可以通過購買基金方式參與投資。

第三，加快創業板市場改革，實施股票發行注冊制，降低上市門檻，適當放寬交易限制和價格波動幅度，簡化退市流程，部分達到高層次市場要求的原創業板上市公司可以申請進入高級板市場，新創業板市場的合格投資者限定為機構投資者和專業的個人投資者。

第四，對優選市場、新主板市場、新創業板市場的上市制度和退市制度進行統一調整，形成明確的市場層次，在各層次市場間建立轉板制度。在轉板制度支持下，從高層次市場退市的股票進入低一層次市場交易，不會導致股票估值和流動性的“斷崖式下降”，同時允許上市公司在各層次市場間流動，可以促進上市公司主動提高自身質量，加快投資者理性回歸，有利于股市健康發展。