美特斯邦威的A股定增融資松綁救

　　“再融資”政策松綁半月有余，市場(chǎng)活躍度驟升。根據(jù)choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在新政落地后截至3月9日收盤(pán)的16個(gè)交易日里，共有146家上市公司新發(fā)、修改或終止定增方案，項(xiàng)目涉及總募資額已達(dá)2100億元。

　　而公開(kāi)資料顯示，過(guò)去兩年，A股定增實(shí)際募資規(guī)模年均在7000億元左右。

　　美邦服飾(002269.SZ)便是其中之一。2月下旬，其就一起募資金額13億元的定增項(xiàng)目進(jìn)行了修改，按照新規(guī)，對(duì)發(fā)行價(jià)9折變8折、發(fā)行對(duì)象10名變35名，股票鎖定期1年變半年(且不受現(xiàn)有減持規(guī)則限制)等細(xì)則進(jìn)行了變更，希望通過(guò)降低進(jìn)入門(mén)檻和價(jià)格等，贏得更多資金青睞。

　　實(shí)際上，這家因周杰倫代言“不走尋常路”而曾一度風(fēng)靡全國(guó)的休閑服裝品牌，早在上輪政策寬松期就拋出過(guò)一份募集金額高達(dá)90億元的天量定增方案，目標(biāo)為發(fā)展自有電商平臺(tái)，打通日益被互聯(lián)網(wǎng)扼喉的渠道命脈。當(dāng)時(shí)，美邦總市值不過(guò)200多億，定增金額等于再造半家上市公司，一時(shí)市場(chǎng)嘩然。

　　這份金額空前的集資一年后便宣告“破產(chǎn)”，而在發(fā)力電商期間，美邦主營(yíng)業(yè)務(wù)由巔峰期百億營(yíng)收縮水到60億，依靠騰挪資產(chǎn)調(diào)節(jié)利潤(rùn)，才避免因連續(xù)兩年虧損被ST，同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率由40%上升到60%。

　　2017年，美邦創(chuàng)始人周成建公開(kāi)宣布，重新回歸服裝品牌主業(yè)。

　　如今，其最新的再融資方案，募資規(guī)模已縮小到13億元，同時(shí)標(biāo)的項(xiàng)目也從線上回歸品牌形象升級(jí)、門(mén)店建設(shè)改造和償還銀行貸款。

　　機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，依托于此前嚴(yán)監(jiān)管下A股市場(chǎng)的逐步規(guī)范和投資者的日趨理性，盡管目前對(duì)準(zhǔn)入門(mén)檻和減持松綁，讓“買(mǎi)不進(jìn)，賣(mài)不出”的狀況得到大幅改善，但投資熱情回暖下，“只有好公司和好項(xiàng)目才能融到錢(qián)”也已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變下，政策的“松綁”能否成為美邦解開(kāi)困局的萬(wàn)能鑰匙，答案也許并不樂(lè)觀。

　　90億天量定增臺(tái)前幕后

　　美邦上一次嘗試定增是在四年多前。

　　彼時(shí)，從2014年“新國(guó)九條”開(kāi)始，一系列鼓勵(lì)上市公司并購(gòu)重組和增發(fā)融資的政策出臺(tái)，根據(jù)國(guó)盛證券研究院數(shù)據(jù)，2014年至2016年，A股累計(jì)完成定增規(guī)模3.83萬(wàn)億，而此前8年總共才完成2.14萬(wàn)億。于是，2015年7月，美邦服飾順勢(shì)拋出一份90億元的天量定增方案。

　　美特斯邦威經(jīng)歷過(guò)輝煌。憑借上游代工、下游加盟的主打品牌模式，這家由溫州商人周成建創(chuàng)立于1995年的休閑服裝品牌在新世紀(jì)初期享譽(yù)全國(guó)，當(dāng)紅明星郭富城和周杰倫都曾為其代言，那句“不走尋常路”的廣告詞更是家喻戶(hù)曉。

　　2008年美邦服飾上市，2011年?duì)I收規(guī)模達(dá)百億。次年，47歲的周成建以170億元身家位列福布斯內(nèi)地富豪榜第19位，達(dá)到人生巔峰，美邦像它的偶像代言人一樣紅遍大江南北。

　　但巔峰背后，也正是電商大舉沖擊線下零售的開(kāi)始。實(shí)際上，周成建是最早一批在O2O戰(zhàn)場(chǎng)上主動(dòng)出擊的服企老板，早在上市伊始，美邦服飾便設(shè)立電商公司，2010年，其自有電商平臺(tái)“邦購(gòu)網(wǎng)”上線。

　　這次“觸網(wǎng)”僅用一年時(shí)間便宣告失敗。2011年9月，美邦服飾公告表示，由于投資巨大、前期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不可控，為保證公司整體業(yè)績(jī)，決定停止運(yùn)營(yíng)“邦購(gòu)網(wǎng)”并將其轉(zhuǎn)到大股東周成建名下，美邦服飾前后為其投入資金6000萬(wàn)。

　　“邦購(gòu)網(wǎng)”是美邦在渠道大變革中為自己打造的線上陣地，在轉(zhuǎn)到大股東名下后，盡管其仍舊以關(guān)聯(lián)交易方式銷(xiāo)售自家產(chǎn)品，但財(cái)報(bào)顯示，2012年和2013年采購(gòu)金額從5億元下降到了2.6億元，縮水近半;而“大本營(yíng)”美邦服飾整體業(yè)績(jī)也開(kāi)始持續(xù)下行，2015年，美邦門(mén)店由2012年巔峰期的5220家下降至3700家，縮水30%。

　　2013年，伴隨4G網(wǎng)絡(luò)和智能手機(jī)的普及，還未從PC端緩過(guò)神來(lái)的美邦服飾又站到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)口。當(dāng)年10月，周成建以無(wú)償轉(zhuǎn)讓域名方式將“邦購(gòu)網(wǎng)”再度歸入上市公司，同時(shí)開(kāi)始重新布局電商體系。

　　不同的是，融資環(huán)境的改善，讓之前宣稱(chēng)因開(kāi)發(fā)線上渠道導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的美邦服飾有了更多底氣，90億定增由此產(chǎn)生。

　　根據(jù)預(yù)案，這筆募集資金中的60億元將用于美邦O2O全渠道平臺(tái)構(gòu)建，其他則用于建設(shè)“智造”產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈平臺(tái)和互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)云平臺(tái)中心。

　　即便在當(dāng)時(shí)的融資環(huán)境下，90億也刷新了上市服企再融資紀(jì)錄。根據(jù)choice數(shù)據(jù)，2015年A股共發(fā)布定增預(yù)案1469起，按募資上限計(jì)算，90億元可以排進(jìn)前50位;排名靠前的方案均來(lái)自金融、地產(chǎn)、制造等重資金行業(yè)。

　　隨后資本市場(chǎng)發(fā)生變化，當(dāng)年年底，美邦服飾將融資額下調(diào)為42億元。

　　“有范”下線，老板“下野”

　　一切在2016年末戛然而止。當(dāng)年12月，美邦服飾發(fā)布公告，決定終止這起掙扎了一年多的定增方案，原因?yàn)橘Y本市場(chǎng)整體情況、監(jiān)管政策要求、融資環(huán)境以及公司業(yè)務(wù)發(fā)展等諸多因素導(dǎo)致。

　　2016年，A股完成再融資規(guī)模超過(guò)1.6萬(wàn)億，達(dá)到歷史巔峰，但在同年9月，證監(jiān)會(huì)對(duì)包括借殼在內(nèi)的重大資產(chǎn)重組管理辦法進(jìn)行修訂，開(kāi)始明確透露出監(jiān)管收緊的訊號(hào)，融資和減持新規(guī)在翌年相繼出臺(tái)。2017年，A股融資規(guī)模斷崖式下跌至萬(wàn)億以?xún)?nèi)，2019年下降至不到7000億元。

　　但這并非是讓美邦服飾“電商夢(mèng)”破滅的主因。

　　在美邦服飾那份恢弘的定增計(jì)劃中，其于2014年5月開(kāi)始籌備并在次年5月上線的移動(dòng)端電商平臺(tái)“有范”APP，是整個(gè)O2O體系的核心部分。

　　“有范”作為平臺(tái)級(jí)產(chǎn)品，主打年輕時(shí)尚潮牌。2015年6月和2016年3月，“有范”連續(xù)冠名當(dāng)紅綜藝節(jié)目《奇葩說(shuō)》的第二季和第三季，具體冠名費(fèi)并未公開(kāi)。但根據(jù)財(cái)報(bào)，美邦廣告費(fèi)用在2015年由5000萬(wàn)元上漲到1.2億。

　　不惜“血本”轉(zhuǎn)型的美邦是否收到了預(yù)期的效果?問(wèn)卷調(diào)查平臺(tái)wendax在《奇葩說(shuō)》第二季熱播時(shí)，一度認(rèn)為有半數(shù)《奇葩說(shuō)》觀眾正在考慮下載“有范”，而有20%觀眾已經(jīng)下載，但在第三季播出后，卻有媒體根據(jù)友盟指數(shù)質(zhì)疑其總下載量不到100萬(wàn)。

　　終極答案很快在2017年8月揭曉：“有范”APP以?xún)?nèi)部調(diào)整為由停運(yùn)下線，在大部分商品為直銷(xiāo)自有品牌的情況下，這款平臺(tái)級(jí)APP未能跨越與科班電商間的鴻溝，而美特斯邦威也未能通過(guò)“有范”成為年輕人追捧的潮牌。

　　周成建也在同一時(shí)間對(duì)媒體公開(kāi)反思道：“雖然這一系列嘗試為美邦現(xiàn)在基于大數(shù)據(jù)的精益化管理奠定了強(qiáng)大的技術(shù)基礎(chǔ)，但有些探索，現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，可能還是超出了做一個(gè)卓越的品牌經(jīng)營(yíng)者的范疇，也給公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)了一些壓力?！?/p>

　　在2016年底終止定增計(jì)劃的同時(shí)，美邦服飾在當(dāng)年將子公司上海美邦企業(yè)發(fā)展(集團(tuán))有限公司以9.82億元出售給大股東周成建。此前一個(gè)財(cái)年其巨虧4個(gè)多億，這筆交易在賬面上產(chǎn)生的5億多元投資受益，讓美邦當(dāng)年利潤(rùn)勉強(qiáng)回正，免于因連續(xù)兩年虧損被ST。

　　值得注意的是在2016年年初，美邦服飾發(fā)布公告，稱(chēng)公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)周成建失聯(lián)。外界猜測(cè)或與“徐翔案”有關(guān)，但未得到公司證實(shí)。此后，據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》報(bào)道，2014年9月和2015年4月，周成建兩次向徐翔大量減持股票套現(xiàn)，并接受后者通過(guò)發(fā)布高送轉(zhuǎn)消息刺激股價(jià)的建議。期間，美邦股價(jià)由不到4元/股上漲到超過(guò)10元/股，徐翔則通過(guò)反復(fù)買(mǎi)賣(mài)美邦股票獲利超過(guò)10億。彼時(shí)，距離上市公司發(fā)布定增預(yù)案僅3個(gè)月，天量增發(fā)與翻云覆雨的股價(jià)一同醞釀。

　　保殼成功后，2016年11月，周成建退居幕后，將1986年出生的女兒胡佳佳推到了美邦服飾董事長(zhǎng)和總裁的位置上。從2015年7月定增方案公布至今，美邦股價(jià)由10元/股下跌至2元/股左右，市值由250億元縮水至不足60億。

　　回歸理性，美邦需要新故事

　　2018年9月，A股融資規(guī)模跌至谷底，同年四季度，定增配套融資和融資間隔時(shí)間首先開(kāi)始松動(dòng)，新一輪政策寬松期呼之欲出。2019年1月，美邦服飾順勢(shì)卷土重來(lái)。

　　與前次相比，此時(shí)股價(jià)已經(jīng)“腳斬”的美邦胃口大減，募資金額僅為15億元，電商平臺(tái)也已徹底不見(jiàn)蹤影。公告稱(chēng)，其中約12億元用于包括品牌形象升級(jí)、新舊門(mén)店建設(shè)改造以及零售大數(shù)據(jù)平臺(tái)改進(jìn)等在內(nèi)的升級(jí)轉(zhuǎn)型項(xiàng)目，3億元用于償還銀行貸款。2019年年中，美邦將募資金額進(jìn)一步下調(diào)至13億元，其中用于償還債務(wù)金額不變。

　　2019年三季報(bào)顯示，美邦服飾賬面貨幣資金3.7億元，短期借款高達(dá)12億元。周成建本人則通過(guò)華服投資持有上市公司51%股份，胡佳佳直接持有9%股份，根據(jù)最新公告，父女倆股權(quán)質(zhì)押率分別為70%和40%。

　　choice數(shù)據(jù)顯示，其質(zhì)押以來(lái)股價(jià)累計(jì)跌幅超過(guò)20%，而在今年上半年，周成建父女到期的質(zhì)押融資額達(dá)5.4億元。償債壓力下，求“資”若渴。

　　實(shí)際上，據(jù)《棱鏡》統(tǒng)計(jì)，包括美邦服飾在內(nèi)，在再融資新規(guī)發(fā)布后有所動(dòng)作的146家公司中，有28家公司募資用途中包含償還銀行貸款或債務(wù)。

　　對(duì)美邦來(lái)說(shuō)，新鮮資金“輸血”現(xiàn)在已經(jīng)不僅在于發(fā)展，更關(guān)乎生存。因此，在再融資新政落地后，美邦服飾按照新規(guī)對(duì)發(fā)行價(jià)9折變8折、發(fā)行對(duì)象10名變35名，股票鎖定期1年變半年等多項(xiàng)細(xì)則進(jìn)行了變更，以期贏得更多資金青睞。

　　平安證券數(shù)據(jù)顯示，2018年解禁的增發(fā)股票收益率中位數(shù)出現(xiàn)負(fù)值，19年降至-13.5%，大部分再融資項(xiàng)目虧損。國(guó)盛證券研究所認(rèn)為，前期政策調(diào)整對(duì)定增收益打壓、讓變現(xiàn)難度增大，使得參與定增的投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，注重投資價(jià)值分析、風(fēng)險(xiǎn)控制的投資機(jī)構(gòu)將持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰;同時(shí)，價(jià)格博弈逐步回歸理性，一級(jí)市場(chǎng)定增的資金結(jié)構(gòu)明顯調(diào)整，參與報(bào)價(jià)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量也明顯下降。

　　此前的定增亂象已被遏制，未來(lái)只有主業(yè)發(fā)展優(yōu)秀的企業(yè)和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，才能在市場(chǎng)上融到錢(qián)，“問(wèn)題”公司難有空間，這已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。

　　2019年前三季度，美邦服飾凈利潤(rùn)再度虧損2.5億元。因此，新一輪的定增計(jì)劃，對(duì)于基本面不佳的美邦來(lái)說(shuō)，融資難度并沒(méi)有降低。

　　實(shí)際上，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的傳統(tǒng)服企從來(lái)不是融資界的寵兒。數(shù)據(jù)顯示，在上一輪定增潮中，傳媒、生物醫(yī)藥、地產(chǎn)和電子等行業(yè)募資規(guī)模位居前列，而在本輪寬松后有所動(dòng)作的146家公司中，同樣有半數(shù)以上來(lái)自于TMT、地產(chǎn)和生物醫(yī)藥相關(guān)行業(yè)。

　　從前臺(tái)隱退后，周成建并沒(méi)有消失，反思轉(zhuǎn)型、回歸主業(yè)，成為他的公開(kāi)場(chǎng)合講出的新命題。當(dāng)然，他也需要新故事。就在疫情期間的2月底，周成建發(fā)表員工公開(kāi)信表示，疫情導(dǎo)致線下門(mén)店危機(jī)，但為線上帶來(lái)機(jī)遇，2月份美邦在線上已發(fā)展數(shù)萬(wàn)“零售合伙人”、數(shù)十萬(wàn)單交易和數(shù)百萬(wàn)件商品。