冷宮產品“走熱”記：量化對沖基金可靠“抗跌”逆風啟航？

3月太魔幻，“活久見”的美股熔斷上演了4遍，全球128個市場主要指數3月累計全部回報為負數。

A股三大指數也下跌，3月累計滬指跌4.51%，深成指跌9.28%，創業板指跌9.64%，28個申萬一級行業指數全部下跌。

幾乎所有的基金都回吐了1、2月牛市時的贏利，今年走勢最猛的科技類基金3月內回調普遍超過10%。

在這一背景下，部分量化對沖基金表現得非常抗跌。

從2004年光大保德信量化核心的成立算起，這一類產品在國內發展已達16年。包括嘉實基金、華安基金、富國基金、泰達宏利等，均曾意在大力發展量化基金業務，多招聘常青藤名校或海外投資經驗的基金經理加盟，但一直未成氣候。

“我們公司今年年初還在討論要不要取締量化對沖基金，投資人去年投訴意見，不滿意收益。沒想到，春節后突然出現大跌，現在又進入震蕩市，這類基金又受重視了。”一位私募基金人士表示。

據記者了解，近期公募基金也在大力發展量化對沖產品，目前市場上的30只公募量化對沖產品，其中2019年11月以來成立的產品就占到7只。

對沖基金也會虧損

Wind數據顯示，3月份，30只公募量化對沖基金（A/C類份額分開計算，下同）的平均收益為-0.28%，中位數為0.08%，收益區間為-3.56%—1.39%，其中20只基金取得正收益，占比60%。

而私募量化對沖基金的業績更好，來自私募排排網的數據顯示，3月份有展示凈值的627只量化對沖策略基金整體平均收益為0.45%。其中有412只基金實現了正收益，占比為65.71%。

另一個說明量化對沖基金“神奇”作用的例子是，2月3日，鼠年第一個交易日，A股在疫情沖擊下，三大股指滬指跌7.72%,深證成指跌8.45%,創業板指跌6.85%。而Wind數據顯示，當日，全市場當時的28只量化對沖基金約有七成獲得正收益，凈值平均上漲0.33%，跌幅最大的產品僅虧損0.31%。

不過，量化對沖產品也有失效的時候。

許多投資人或許不太了解量化對沖基金，不過肯定很多人聽說過全球最大對沖基金橋水基金。

2020年3月18日下午，一條有關“橋水爆倉”的信息在機構市場間瘋狂流傳。

很快，橋水基金創始人、聯席首席投資官雷·達里奧回應了市場愈演愈烈的質疑。達里奧拋出了旗下基金今年的凈值表現，8只基金都大幅下跌，跌幅在 7%-21%之間。他表示，雖然這樣的表現“不是我想要的，但這與我在當前情況下的預期是一致的”。

也就是說橋水沒有爆倉，但橋水的回應，也承認了巨額的虧損。

事實上，今年伴隨疫情的擴散和原油價格的雪崩，美股、黃金、商品甚至階段性的美債都在發生劇烈波動，直接導致了對沖模型的短期失效。

“橋水基金空股票，多債券，但由于受到突然間的流動性枯竭影響，無法實現平常的高效對沖而出現巨幅回撤。”玄同量化的一位人士向記者表示。

事實上，并非只有海外的量化對沖基金遇到這種問題。同期的國內量化基金也同樣遇到了難題。

“國內量化對沖基金近期也受到海外波動影響，量化對沖行業更是疊加貼水影響，需要很高的阿爾法選股超額才能有效覆蓋貼水，難度相比美股更難。”上述玄同量化基金的人士表示。

另一位私募人士也表示，“量化對沖基金靠的是市場的無效性賺錢，在海外市場，因為機構投資者為主，所以市場相對有效，量化對沖策略競爭比較大。”

而國內，量化對沖的一大變量就是股指期貨折價情況特別嚴重時，對沖策略很難發揮。從2015年股災后至2017年上半年期間，股指期貨市場折價較高，導致了對沖策略成本高、效率低。無奈之下，量化對沖基金只得選擇降低倉位。

事實上，盡管原理上對沖策略抗跌，但它不能保證不發生虧損。比如，當2016年-2018年股指期貨不能正常發揮作用時，如果量化對沖基金選擇高倉位，就很可能虧錢。

公私募不同策略

回頭來看國內量化基金的發展，私募基金發展得較早較快。這跟私募追求絕對收益有關，量化對沖基金正適合這類絕對收益產品。

2019年上半年，很多資金涌入私募對沖產品，原因是私募的對沖產品在2017、2018年熊市時業績比較好，但是2019年，A股走牛，量化對沖產品沒有繼續輝煌業績，導致許多資金想撤離。

私募量化對沖基金出現虧損的另一大原因與私募自身的風格有關。私募普遍采用中證500股指期貨對沖，現貨選擇的也是500中小市值股票增強，較少考慮股票的基本面，并且采取高頻方式，比如一天換倉20%~50%，當交易規模較大時，小股票的股價更易受到沖擊，如果沒有一些多策略作為補充，業績往往會受影響。

一位私募人士告訴記者，規模越大的量化對沖基金策略受限越嚴重。其舉例，一家10億級別的私募量化對沖基金策略釋放空間大，而另一家60億級別的策略反而受到限制，而另一家百億級別的量化對沖私募同樣在策略上受限。

而公募的做法跟私募明顯不同。

一位大型基金公司的量化基金基金經理告訴記者，按監管要求，公募量化對沖基金只能使用期貨套保賬戶做空，按中金所規定股票投資范圍為中證800成分股。但公募量化對沖基金對沖一般使用上證50股指期貨，滬深300股指期貨（相對較多使用），中證500股指期貨作為空頭部分，多頭部分使用量化模型選股，通過模型適當控制相對對沖標的指數的行業偏離與風險暴露。

據介經，公募量化對沖基金在股票市場較多選擇以滬深300為主，同時買入滬深300股指期貨，形成一個滬深300增強的效果。現貨部分往往是偏基本面、相對低頻的策略，所以公募的做法風險相對小些。公募的對沖型產品凈暴露有限，主要考慮選股和構建組合的風險控制。

公募對沖策略型產品，更傾向定位于“固收+”，作為固定收益的替代。

未來發展上，前述公募量化基金基金經理表示，我國公募量化對沖發展，受2015年股災之后的股指期貨監管政策影響，一度陷入停滯。隨著去年4月，中金所逐步放松股指期貨相關限制，以及去年年底公募量化對沖基金新產品重新獲準審批發行。公募量化對沖基金將重新進入發展通道。

“量化對沖基金是以絕對收益為目標的中低風險產品，未來有承接以絕對收益為目標的銀行理財資金的潛力。”上述公募基金經理表示。

而從2019年以來，因為固收產品收益率較低，比如10年期國債、貨幣基金、純債基金收益率往往在3%以內，所以作為“固收+”的替代產品，投資者對對沖產品的關注度提升。