商業(yè)銀行拿下券商牌照猜想：混業(yè)打造航母級(jí)投行

商業(yè)銀行獲得券商牌照重回市場(chǎng)的視野。

6月27日，一則證監(jiān)會(huì)計(jì)劃向商業(yè)銀行發(fā)放券商牌照的消息，讓市場(chǎng)炸開了鍋。消息稱，證監(jiān)會(huì)或?qū)膸状笊虡I(yè)銀行中選取至少兩家試點(diǎn)設(shè)立券商。

證監(jiān)會(huì)也在6月28日回應(yīng)市場(chǎng)傳聞時(shí)表示，發(fā)展高質(zhì)量投資銀行是貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于資本市場(chǎng)發(fā)展決策部署的需要，也是推進(jìn)和擴(kuò)大直接融資的重要手段。關(guān)于如何推進(jìn)，有多種路徑選擇，現(xiàn)尚在討論中。但證監(jiān)會(huì)也特別強(qiáng)調(diào)不管通過(guò)何種方式，都不會(huì)對(duì)現(xiàn)有行業(yè)格局形成大的沖擊。

5年前，監(jiān)管層已將向銀行發(fā)放券商牌照提上日程，但最終因股市異動(dòng)而擱置。一晃五年，資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)時(shí)過(guò)境遷，如今重提商業(yè)銀行獲取券商牌照又是為何？

商業(yè)銀行獲得券商牌照重回市場(chǎng)的視野。-IC photo

上位法限制仍存

盡管市場(chǎng)討論激烈，但商業(yè)銀行想直接獲取券商牌照，在法律層面來(lái)看仍有障礙。

商業(yè)銀行想獲取券商牌照就要符合《商業(yè)銀行法》和《證券法》，但兩部金融市場(chǎng)的上位法都明確提出了商業(yè)銀行目前暫時(shí)不能混業(yè)經(jīng)營(yíng)。

2015年修訂的《商業(yè)銀行法》第四十三條中規(guī)定，商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外。

事實(shí)上，這一項(xiàng)要求自1995年《商業(yè)銀行法》頒布以來(lái)就已經(jīng)確定，雖然為適應(yīng)市場(chǎng)和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，2003年和2015年《商業(yè)銀行法》都經(jīng)歷了修訂，但上述確立商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的原則始終未改變。

今年實(shí)施的新《證券法》總則第六條也有相關(guān)的規(guī)定，即證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。國(guó)家另有規(guī)定的除外。

不過(guò)，兩部法律相關(guān)條款的最后都有“國(guó)家另有規(guī)定除外”的表述，而市場(chǎng)也都清楚這項(xiàng)補(bǔ)充條款意味著什么。事實(shí)上，這項(xiàng)條款為商業(yè)銀行獲得券商牌照留有空間，因此市場(chǎng)也猜測(cè)如果此次有關(guān)商業(yè)銀行獲取券商牌照消息準(zhǔn)確的話，大概率將是以國(guó)務(wù)院特許或者授權(quán)的形式批準(zhǔn)商業(yè)銀行獲取牌照。

但這也決定了短期內(nèi)，尤其是在上位法沒(méi)有進(jìn)一步修訂前，商業(yè)銀行大面積獲得券商牌照，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的可能性非常低，商業(yè)銀行完全進(jìn)入證券業(yè)的路還很長(zhǎng)，尤其是現(xiàn)階段商業(yè)銀行入局券商的范圍和規(guī)模有多大仍是未知數(shù)。

市場(chǎng)諸多觀點(diǎn)都認(rèn)同，盡管法律層面有障礙，但金融機(jī)構(gòu)混業(yè)經(jīng)營(yíng)將是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展不可阻擋的趨勢(shì)。目前我國(guó)已有商業(yè)銀行取得了信托、保險(xiǎn)等牌照，獲取券商牌照可認(rèn)為是完成了綜合業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的閉環(huán)，此次可能推行的試點(diǎn)正是金融混業(yè)進(jìn)一步推進(jìn)的信號(hào)。

不過(guò)，業(yè)界認(rèn)為由此前分業(yè)經(jīng)營(yíng)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的變化并非是一蹴而就的，而是漸進(jìn)式的變化。

東吳證券非銀金融首席分析師胡翔表示：“從國(guó)際金融業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的角度來(lái)說(shuō)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)是一個(gè)大趨勢(shì)。但從分業(yè)到混業(yè)，從銀行到券商，我們?nèi)匀挥泻荛L(zhǎng)的路要走：制度框架上有待進(jìn)一步完善；多頭監(jiān)管框架和統(tǒng)一機(jī)制仍需協(xié)調(diào)和完善，以應(yīng)對(duì)金融混業(yè)更加復(fù)雜的監(jiān)管形勢(shì)；銀行業(yè)和證券業(yè)在治理、激勵(lì)以及風(fēng)險(xiǎn)文化上的差異需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)統(tǒng)一?！?/p>

合力打造航母級(jí)券商

為何選擇在此時(shí)進(jìn)行試點(diǎn)？21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者在同業(yè)內(nèi)交流后了解到，從業(yè)界層面來(lái)看，讓商業(yè)銀行拿下券商牌照無(wú)疑是證監(jiān)會(huì)打造航母級(jí)頭部券商的重要嘗試?，F(xiàn)任證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿上任以來(lái)已多次提出證監(jiān)會(huì)積極推動(dòng)打造航母級(jí)頭部證券公司。

從更深層面看，商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)拿下券商牌照的背后是監(jiān)管大手希望通過(guò)這樣的方式進(jìn)一步調(diào)整融資結(jié)構(gòu)。

廣發(fā)證券分析師倪軍認(rèn)為，不同的融資結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)金融資源分配由不同類型金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)，主要體現(xiàn)為銀行和券商體量上的不同。信貸資產(chǎn)和金融資產(chǎn)分布差異導(dǎo)致銀行和券商體量上的不同，境內(nèi)外投行業(yè)務(wù)模式的區(qū)別導(dǎo)致這一差距加大。銀行占主導(dǎo)情況下，繼續(xù)推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)是改善融資結(jié)構(gòu)的路徑之一。

具體來(lái)看，商業(yè)銀行拿下券商牌照對(duì)雙方會(huì)產(chǎn)生哪些影響，商業(yè)銀行的入局是否會(huì)顛覆現(xiàn)有券商的業(yè)務(wù)格局？

事實(shí)上，在這則消息出來(lái)后，券商業(yè)內(nèi)的反應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銀行業(yè)，這一定程度上也能夠反映雙方規(guī)模體量的差距。

從數(shù)據(jù)層面來(lái)看也確實(shí)如此，根據(jù)興業(yè)證券團(tuán)隊(duì)梳理，若以簡(jiǎn)單財(cái)務(wù)指標(biāo)看很難增厚現(xiàn)有銀行業(yè)績(jī)。以2019年行業(yè)收入為例，銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入近6萬(wàn)億元，而證券業(yè)僅3600億元，即使牌照放開銀行系券商獲得50％現(xiàn)有業(yè)務(wù)份額，這對(duì)銀行營(yíng)收增厚約2.5％-3.5％。同時(shí)，證券業(yè)受資本市場(chǎng)周期波動(dòng)較大，市場(chǎng)低迷期ROE中樞僅6％，平穩(wěn)期在10％左右；而銀行業(yè)盈利能力可以借助撥備有效平滑，ROE普遍可以維持在10％以上。

因此商業(yè)銀行拿到券商牌照看重的并不是券商盈利層面，更多是如何能夠?qū)⑦@張牌照結(jié)合自身的資源放大。倪軍認(rèn)為銀行控股券商更應(yīng)落腳于對(duì)目前銀行企業(yè)和高凈值客戶的增量需求挖掘，而非對(duì)目前不足4000億元證券行業(yè)收入的再度“分羹”。

興業(yè)研究首席金融行業(yè)分析師孔祥認(rèn)為，券商可以成為銀行在新資產(chǎn)方面的轉(zhuǎn)換器和領(lǐng)航人。從香港銀行系券商實(shí)踐看，相關(guān)平臺(tái)不僅可以開展海外承銷業(yè)務(wù)，與海外分行實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，也能通過(guò)境內(nèi)子公司開展PE/VC等股權(quán)投資業(yè)務(wù)，成為母行“投貸聯(lián)動(dòng)”的重要平臺(tái)。

而從銀行層面考量，孔祥認(rèn)為，目前銀行投行業(yè)務(wù)主要服務(wù)銀行間市場(chǎng)債券融資主體，獲得券商牌照有助于補(bǔ)足權(quán)益和股權(quán)類產(chǎn)品的短板。一方面銀行做媒，目前我國(guó)商業(yè)銀行在整合金融產(chǎn)業(yè)鏈上仍處于核心位置，通過(guò)交易、支付和結(jié)算，銀行覆蓋了最多的企業(yè)客戶和居民，如銀行可以通過(guò)投行服務(wù)連接企業(yè)，通過(guò)資管業(yè)務(wù)聯(lián)系居民；另一方面券商脫媒，權(quán)益融資、并購(gòu)重組、市值管理、股權(quán)激勵(lì)等都可以成為投行為銀行客戶賦能增值的方向。

胡翔認(rèn)為，從長(zhǎng)期趨勢(shì)角度來(lái)判斷，銀行系來(lái)了，外資也來(lái)了，行業(yè)的邊界越來(lái)越模糊，群雄逐鹿，就得看“真功夫了”，行業(yè)的經(jīng)營(yíng)者更加急迫地需要思考這樣一個(gè)問(wèn)題：自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力和壁壘到底是什么。