新三板精選層首次“打新”開啟 首批企業定價拋棄“價投報告”

7月1日，新三板投資者迎來第一次精選層“打新”。

首批啟動“打新”的兩家公司為穎泰生物、艾融軟件。此前，在經過網下投資機構詢價后，這兩家進入公開發行環節的公司發行價已出爐。發行公告顯示，穎泰生物發行價格確定為5.45元，發行市盈率為24.77倍；艾融軟件發行價為25.18元，發行市盈率為49.31倍。

與此同時，6月30日晚間，另有四家企業定價也已出爐。四家公司中，佳先股份發行價為9.50元，發行市盈率為25倍；球冠電纜發行價為9.10元，發行市盈率為19.73倍；同享科技發行價為10.18元，發行市盈率為19.82倍；而龍泰家居則是首家采用直接定價方式確定發行價格的公司，其定價為9.18元，發行市盈率為20.70倍。

對于目前的定價結果，市場人士普遍認為價格偏高，但考慮到精選層首批企業的紅利，溢價仍在合理的范圍內。

網下投資者參與踴躍

21世紀經濟報道記者發現，首批兩家公司的發行價都出現了較大的折扣。穎泰生物停牌前收盤價為7.95元，但發行價格僅5.45元，折價6.8折；艾融軟件停牌前為34.08元，目前發行價25.18元，折價7.4折。

但事實上，在精選層預期影響下，兩家公司此前的市價都已被炒高。如果有投資者在兩家公司市價高位接盤，甚至可能出現新股發行后被套的可能性，因此此次兩家公司的發行價較市價有折扣也在市場預期中。

對于此次定價結果，云洲資本合伙人習青青對21世紀經濟報道記者表示，“兩家公司最終的價格和市盈率已經很高了，但實際市場預期的市盈率更高，原因是首發網下詢價機制發揮了重要作用，對最高報價10%部分進行了剔除，抑制了投資者頂格報價，給發行上市后股票留出足夠的盈利空間，才有持續打新的賺錢效應。”

開源證券中小企業服務部負責人彭海則告訴記者：“目前參與首批精選層公司網下詢價的投資者，多以個人投資者、私募機構和券商自營機構的占比較大，這是當前整個市場中主流的投資者群體。從詢價方式來看，此次產生的價格，反映了個人或者私募機構對于新板塊的預期是比較高的。投資者們認為首批精選層公司一定會有賺錢效應，因此市場的打新情緒比較高。”

事實上，即便最終的定價較高，但網下投資者參與十分踴躍。

發行公告顯示，艾融軟件的主承銷商共收到1237家網下投資者管理的1373個配售對象初步詢價報價信息，穎泰生物的主承銷商則收到998家網下投資者管理的1158個配售對象的初步詢價報價信息。最終剔除無效報價和最高報價后穎泰生物整體申購倍數為45.04倍，艾融軟件申購倍數為74.67倍。

“首批詢價企業結果我們最關心的是配售率（申購倍數），5月份的預期是看是否能夠超過50倍。目前看是比較滿意和超預期，在剔除大量過高和過低報單后，申購倍數艾融軟件75倍，穎泰生物45倍，網下投資機構還是非常踴躍的。”習青青對記者表示。

根據記者了解的情況，盡管相較科創板而言，網下資金的踴躍程度不能相提并論，但就此前市場的預期和之前參與新三板市場的資金規模來看，此次網下投資者的踴躍程度已超出了很多市場人士的預期。

“之前一度還很擔心網下詢價會遇冷，首批兩家企業的申購倍數結果出爐讓市場吃了定心丸，新三板精選層首批企業的網下打新熱度起來，這也意味著網上會更加火爆。”北京地區資深新三板投資者黃璞告訴記者。

公募基金“全軍覆沒”

此前，21世紀經濟報道曾經報道，在詢價階段市場對兩家公司的報價出現了明顯的分歧。從發行公告來看，市場在報價定價方面確實存在不同的認知。

首先最為明顯的是，不同投資者之間的報價有顯著的差異，以艾融軟件為例，主承銷商給參與網下詢價的投資人分了六類，分別為：基金管理公司、證券公司、財務公司、信托公司、其他機構投資者以及個人投資。

而從最終的定價結果來看，個人投資者在加權平均后的報價最接近于最終定價，而價格差距較大的則是公募基金和信托公司，公募基金報價普遍偏低，而信托公司普遍偏高。

根據21世紀經濟報道記者梳理，參與首批兩家詢價的公募基金產品全軍覆沒，均沒有進入有效范圍，而這樣的報價結構也出現在了穎泰生物方面。

顯然，現階段新三板網下投資者的構成與A股有非常大的區別，個人投資者和私募機構有更大話語權和定價權，其他在A股市場的主流機構則需進一步適應目前的市場。

此次報價體現出的另一個顯著特點是，投資者拋棄了保薦券商的價投報告，或者說券商的價投報告沒有起到應有的價格引導作用。

首先以西南證券為例，其價投報告給出的估值區間和報價建議范圍太寬泛，這對投資者做出報價選擇沒有太多實質性的幫助。此前西南證券給出的參考估值區間為5元-9.42元，2019年扣非后歸母凈利潤對應的市盈率區間為23-43倍。

而艾融軟件的定價結果則已經脫離了此前保薦券商給出的報價區間，光大證券投價報告曾提到，艾融軟件每股估值區間為27.66元-33.55元，對應2019年PE區間為47.43-57.54倍。

而艾融軟件最終的定價還要低于此前保薦券商建議的區間的底部，這也意味著很多投資者在報價之時就拋棄了保薦券商的建議。

“首批企業詢價的過程，意味著不同群體對企業定價的理解有非常顯著的差異。以目前的投資者結構來看，這種現象還會持續出現下去，這意味著投資者對新三板精選層企業該如何定價也在摸索。”一位北京地區大型券商投行部人士認為。

21世紀經濟報道記者了解到，在首批兩家企業報價失利后，公募基金已打算在之后的報價中，在一定程度上提高報價以獲取入圍的資格。