創(chuàng)業(yè)板注冊制“承上啟下” “九字三化”勾勒資本市場改革方向和目標(biāo)

8月24日，創(chuàng)業(yè)板2.0正式起航，在當(dāng)天的創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制首批企業(yè)上市儀式上，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理劉鶴發(fā)來書面致辭。

劉鶴指出：“要逐步把上市公司的優(yōu)勝劣汰交給市場，穩(wěn)步增加長期業(yè)績導(dǎo)向的機(jī)構(gòu)投資者，回歸價值投資的重要理念，推動信息充分披露，全面凈化市場生態(tài)，建設(shè)誠信守法資本市場。同時，更加重視形勢研判和主要關(guān)聯(lián)因素分析，努力走在市場曲線前面，創(chuàng)造良性發(fā)展預(yù)期。‘建制度、不干預(yù)、零容忍’是統(tǒng)一的、有機(jī)聯(lián)系的整體，要繼續(xù)堅持市場化、法治化、國際化方向，扎實做好完善資本市場基礎(chǔ)性制度各項工作。”

其中，“建制度、不干預(yù)、零容忍”的九字方針與“市場化、法治化、國際化”的發(fā)展目標(biāo)引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。

在業(yè)內(nèi)人士看來，“九字三化”代表了證券市場改革的原則方向和目標(biāo)，對注冊制在A股全市場鋪開，深化存量改革意義重大。

“A股注冊制改革，是要把國內(nèi)資本市場的規(guī)則與國際趨同，與美國、英國、中國香港等資本市場站在同一起跑線上，供更多的中國企業(yè)做一個平等、透明、高效的選擇。”浙江財經(jīng)大學(xué)中國金融研究院院長章曉洪表示。

8月24日在深圳證券交易所舉行的創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制首批企業(yè)上市儀式上拍攝的創(chuàng)業(yè)板上市協(xié)議及登記協(xié)議簽署儀式。圖新華社

“九字”勾勒改革方向

證監(jiān)會主席易會滿對“九字”做出解釋，指出“建制度”是規(guī)范市場秩序，優(yōu)化治理效能的重要基礎(chǔ)；“不干預(yù)”是保持市場功能正常發(fā)揮、穩(wěn)定市場預(yù)期和增強(qiáng)市場活力的重要路徑；“零容忍”是強(qiáng)化監(jiān)管震懾，凈化市場生態(tài)的重要保障。

事實上，從目前監(jiān)管部門的一系列舉措來看，資本市場正在嚴(yán)格貫徹落實這“九字”方針。

2020年3月，新證券法正式落地，為“建制度”打下了良好的基礎(chǔ)；從此前的科創(chuàng)板創(chuàng)設(shè)，到如今的創(chuàng)業(yè)板改革，注冊制完成從新增市場到存量市場的過渡、取消23倍市盈率發(fā)行價限制等一系列的政策，也均體現(xiàn)了“不干預(yù)”的態(tài)度；加大違法違規(guī)行為懲罰力度、加強(qiáng)對投資者的保護(hù)等則進(jìn)一步強(qiáng)化了“零容忍”。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來，“建制度、不干預(yù)、零容忍”，這九字是市場建設(shè)原則，互為基礎(chǔ)，互為前提，有機(jī)統(tǒng)一，也是未來資本市場改革的重要方向。

劉鶴還指出，當(dāng)前，資本市場各項改革開放政策正在逐步落地，注冊制改革和交易、常態(tài)化退市、投資者保護(hù)等各項制度建設(shè)正在有序推進(jìn)，資本市場也從增量改革深化到存量改革，整個市場正在發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化。

具體到各項改革制度，以最受市場關(guān)注的A股全面鋪開注冊制為例，劉鶴表示，推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，是黨中央、國務(wù)院做出的重要決策部署，是資本市場建設(shè)承上啟下的重要環(huán)節(jié)。它吸收科創(chuàng)板注冊制改革的良好實踐，為下一步中小板和主板注冊制改革奠定基礎(chǔ)。

“A股全面鋪開注冊制與創(chuàng)業(yè)板注冊制的實踐成果密切相關(guān)，如果創(chuàng)業(yè)板注冊制改革很順利，那么（A股全面鋪開注冊制的）這個時間節(jié)點來得就會更快一些。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革對下一步改革是至關(guān)重要的。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒說道。

資深投行人士王驥躍也指出：“如果（未來創(chuàng)業(yè)板注冊制運行）比較平穩(wěn)的話，全面注冊制改革會提速，有可能明后年就能全面鋪開注冊制改革。如果鋪開，中小板和主板可能同時進(jìn)行，因為中小板和主板用的是同一套發(fā)行制度，沒有必要分成兩個市場，（未來中小板和主板）在基本的交易制度、退市制度、信披制度、甚至包括審核等方面和科創(chuàng)板，創(chuàng)業(yè)板都不會有大差異，但在定位方面會存在差異，對不符合創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板定位的公司也可以利用注冊制的方式上市，比如很多傳統(tǒng)企業(yè)。”

市場熱議深化改革舉措

在確定改革方向的基礎(chǔ)后，“市場化、法治化、國際化”這“三化”則是未來證券市場改革的目標(biāo)所在。

事實上，對于這“三化”，市場期待已久，近年來，金融開放、交易制度等市場化改革、推動長期資金入市、資本市場制度建設(shè)等一直是行業(yè)人士頗為關(guān)注的話題。

在市場化方面，王驥躍指出：“未來我比較期待的制度，一個在交易層面的T+0，還有做空機(jī)制。另外，在長期投資者方面是需要有金融衍生品供應(yīng)的，為什么很多投資者不能長期持有股票，比如像保險本來應(yīng)該是長期持有，但為什么沒有長期持有，是因為短期收益超過預(yù)期，長期持有反而面臨風(fēng)險，而如果有金融工具將風(fēng)險鎖定，可能就長期持有了，這種金融工具是欠缺的。”

此外，王驥躍還指出，目前科創(chuàng)板試點向特定機(jī)構(gòu)投資者詢價轉(zhuǎn)讓的機(jī)制也值得關(guān)注。而上述政策如果能夠在科創(chuàng)板順利推行，則有望逐步在A股全市場鋪開。“所有的相關(guān)制度改革先在科創(chuàng)板先行先試，再在創(chuàng)業(yè)板試點，創(chuàng)業(yè)板沒有問題再全面推廣。”

在國際化領(lǐng)域，最受市場關(guān)注的莫過于金融開放，謝亞軒便表示：“我比較關(guān)注的改革方向一個是對外開放，包括境外投資者在中國投資、境外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在中國上市，以及機(jī)構(gòu)層面的開放——允許更多外國機(jī)構(gòu)在中國開展業(yè)務(wù)，比如開展資產(chǎn)管理、信用評級等；另外一個是長期資金入市，未來應(yīng)進(jìn)一步、有序地導(dǎo)入長期資金，發(fā)揮他們價值投資和價值引領(lǐng)作用。”

在相關(guān)法律法規(guī)制度建設(shè)方面，南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝則認(rèn)為，未來需要在并購重組、再融資和股權(quán)激勵制度改革上著力。

“并購重組不僅能夠吸引產(chǎn)業(yè)資本，激活市場，重塑估值，而且能夠取長補(bǔ)短，協(xié)同發(fā)展，優(yōu)化亟需優(yōu)化的中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。我國亟需在防止借助并購重組之名炒作股票、坑害中小投資者的前提下，放寬并購重組管制，推動市場化的并購重組。”田利輝說道。

此外，在田利輝看來，“上市公司的融資不僅是首次公開發(fā)行，而且好企業(yè)完全應(yīng)該進(jìn)行增發(fā)。再融資不僅是企業(yè)發(fā)展的需要，而且優(yōu)質(zhì)企業(yè)定價公允地再融資可以吸引新資金，激發(fā)市場活力。”

田利輝還指出，股權(quán)激勵是有效的公司治理的重要手段。資本只有學(xué)會適度讓利于管理，資本才能夠獲得持續(xù)增長，上市公司質(zhì)量才能不斷提升，中小投資者的財富才會不斷增值，職業(yè)經(jīng)理人的敬業(yè)是證券市場活力持續(xù)的重要基石。