北京證券交易所搭建路徑曝光

北京證券交易所（下稱“北交所”）9月2日宣布設(shè)立，這一新生的全國第三大證券交易所將如何構(gòu)建，成為市場急切關(guān)注的話題。

9月3日，證監(jiān)會公眾公司部主任周貴華在例行新聞發(fā)布會上表示，證監(jiān)會即日起將就北交所公司向不特定合格投資者發(fā)行股票注冊管理辦法、北交所證券發(fā)行注冊管理辦法，北交所持續(xù)監(jiān)管辦法等規(guī)章公開征求意見，同時，將同步修訂證券交易所管理辦法。

未來，北交所將總體平移新三板精選層上市、交易、轉(zhuǎn)板、退市等基礎(chǔ)制度，堅持合適的投資者適當(dāng)性要求，形成契合中小企業(yè)特點的差異化安排。

試點注冊制，維持新三板市場層層遞進(jìn)結(jié)構(gòu)

“新三板市場已形成了三個市場層次，北交所設(shè)立后，精選層掛牌公司將全部轉(zhuǎn)為北交所上市公司。后續(xù)北交所上市公司，將從符合條件的精選層掛牌公司中產(chǎn)生。”9月3日的證監(jiān)會新聞發(fā)布會上，周貴華透露稱。

據(jù)悉，改革后，新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層依然是全國性證券場所，基礎(chǔ)層創(chuàng)新層公司仍然是非上市公眾公司，后續(xù)北交所將不斷提升制度安排，完善市場服務(wù)功能。

本次改革沒有增加北交所的發(fā)行上市條件，為實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，在相關(guān)規(guī)章規(guī)則征求意見期間，相關(guān)部門將繼續(xù)受理精選層公開發(fā)行申請。北交所開市后，在審項目將平移至北交所，并按照注冊制的要求繼續(xù)審核。

證監(jiān)會即日起將就北交所公司向不特定合格投資者發(fā)行股票注冊管理辦法等規(guī)章公開征求意見。-視覺中國

雖然沒有新增上市條件，新規(guī)也為北交所構(gòu)建了更為包容精準(zhǔn)的發(fā)行制度。明確北交所新增公司來源于在新三板創(chuàng)新層掛牌滿12個月的公司，維持新三板市場層層遞進(jìn)的結(jié)構(gòu)，北交所將突出專精特新的特點，明確簡便、包容、精準(zhǔn)的發(fā)行條件。

與此同時，北交所也試點注冊制，將建立北交所審核與證監(jiān)會注冊各有側(cè)重的審核流程，其主要安排與科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板總體保持一致，同時強化全鏈條全過程監(jiān)管，明確中介機構(gòu)責(zé)任。

在上市后的持續(xù)融資制度上，未來北交所也將圍繞中小企業(yè)需求，總結(jié)精選層經(jīng)驗，夯實小額快速靈活多元的再融資制度，形成普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等豐富的融資工具。

周貴華透露，未來北交所在發(fā)行方式上，將實施向不特定投資者、向特定對象發(fā)行等多元融資方式，靈活發(fā)行機制，進(jìn)一步降低融資成本。在定價機制上，堅持市場化導(dǎo)向，促進(jìn)充分博弈，以競價為原則，對發(fā)行價格、規(guī)模不做行政干預(yù)，強化投資者權(quán)益保護(hù)，規(guī)范發(fā)行秩序。

除上市與再融資制度外，證監(jiān)會公眾公司部副主任楊喆表示，北交所整體將平移精選層各項基礎(chǔ)制度，并建立適合中小企業(yè)特點的發(fā)行上市和信息披露制度。

在交易制度方面，楊喆表示，北交所將堅持精選層靈活的交易制度，實施連續(xù)競價，新股上市首日不設(shè)漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制30%，增加市場彈性，防范投機炒作，促進(jìn)買賣均衡博弈。

在持續(xù)監(jiān)管方面，北交所將嚴(yán)格遵守上市公司監(jiān)管的法律框架，同時延續(xù)精選層貼合中小企業(yè)實際的特色，強化公司自治和市場約束，形成差異化制度安排，平衡融資需求和規(guī)范成本。

在退出安排方面，北交所將維持有進(jìn)有出、能進(jìn)能出的市場生態(tài)，構(gòu)建多元的退市指標(biāo)體系，完善定期和即時退市制度，強化市場出清功能，建立差異化退出安排，符合條件的北交所公司可以退至創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層繼續(xù)交易，重大違法直接退市。

對于市場關(guān)心的精選層“轉(zhuǎn)板”機制后續(xù)將如何運行，楊喆也表示，將加強多層次市場之間的有機聯(lián)系，豐富企業(yè)的成長路徑，在基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層成長的中小企業(yè)，鼓勵其繼續(xù)在北交所上市。而在這一過程中，轉(zhuǎn)板機制也將得到完善，符合條件、有意愿的公司，可選擇到滬深交易所上市、繼續(xù)發(fā)展。

暢通多層次資本市場中北交所紐帶作用

按照制度設(shè)計，北交所這一新生的全國第三大證券交易所，將與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場錯位發(fā)展、互聯(lián)互通。

周貴華即表示，將著力構(gòu)建符合中小企業(yè)特點的基礎(chǔ)制度，堅持上市公司從符合條件的創(chuàng)新層企業(yè)中產(chǎn)生，堅持暢通轉(zhuǎn)板機制，強化多層次市場的互聯(lián)互通，暢通北交所在多層次資本市場中的紐帶作用，形成各個市場層次相互補充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長路徑。

“與滬深交易所相比，北交所的服務(wù)對象更早、更小、更新，同時將構(gòu)建新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層到北交所層層遞進(jìn)的市場結(jié)構(gòu)。”周貴華稱。

對于北交所設(shè)立后，是否將在精選層基礎(chǔ)上進(jìn)一步降低投資者門檻的問題，周貴華表示，北交所將繼續(xù)堅持投資者適當(dāng)性管理制度，并在實踐基礎(chǔ)上不斷完善，形成與北交所服務(wù)的中小企業(yè)的特點以及與北交所投資者定位相適應(yīng)的適當(dāng)性安排。

“設(shè)立北京證券交易所是資本市場更好支持中小企業(yè)發(fā)展壯大的內(nèi)在需要。”中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理李求索也認(rèn)為，北京證券交易所的設(shè)立，將與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場實現(xiàn)錯位發(fā)展與互聯(lián)互通，進(jìn)一步推進(jìn)中國資本市場的發(fā)展。

對于市場關(guān)注的精選層是否會進(jìn)一步降低投資者門檻的問題，周貴華表示，北交所將繼續(xù)堅持投資者適當(dāng)性管理制度，并在實踐基礎(chǔ)上不斷完善，形成與北交所服務(wù)的中小企業(yè)的特點以及與北交所投資者定位相適應(yīng)的適當(dāng)性安排。

“從融資端看，北交所將主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，這類企業(yè)具有業(yè)績波動較大、經(jīng)營風(fēng)險較高的特點。從投資端看，北交所以合格投資者為主，與以一般散戶為主的市場形成差異，可能呈現(xiàn)低頻、理性、持股時間較長的投資特征，并且更加關(guān)注中長期收益。”楊喆如是稱。

值得一提的是，在管理體制上，與滬深交易所不同，新生的北交所將采取公司制，遵守證券法、公司法、交易所管理辦法的相關(guān)規(guī)定。

全國股轉(zhuǎn)公司董事長徐明即介紹，未來北交所將由全國股轉(zhuǎn)公司出資設(shè)立，探索有特色的管理制度。全國股轉(zhuǎn)公司統(tǒng)籌新三板和北交所的建設(shè)發(fā)展，實行一體管理、獨立運行，依據(jù)法律法規(guī)的規(guī)定，全國股轉(zhuǎn)公司將制定北交所相關(guān)章程、上市規(guī)則、交易規(guī)則及其他規(guī)則，報證監(jiān)會批準(zhǔn)后實施。

當(dāng)天證監(jiān)會還明確了北交所公司制的交易所管理制度。這也意味著，未來北交所將建立股東會、監(jiān)事會，以求形成高效透明的治理架構(gòu)，落實交易所主體責(zé)任，明確主要管理制度，促進(jìn)交易所自律管理職能有效發(fā)揮。