四維度盤點養老目標日期FOF趨勢：華夏、匯添富、交銀錄得業績“三甲”能否延續優勢？

21世紀資本研究院研究員 孫煜 北京報道

自2018年下半年首批產品發行成立以來，目標日期FOF在基金市場存續運行已近3年。

截至2021年8月25日，市場共有67只目標日期FOF成立，基金發行規模超110億份，持有人戶數已超百萬。

雖然和動輒百億規模的爆款基金相比，目前目標日期FOF的整體規模仍然較小，但在公募支持養老金第三支柱建設方面，目標日期FOF卻是不可或缺的品類。

早在1月28日，中國證監會在系統工作會議上提出，要推動個人養老金投資公募基金政策盡快落地，優化中長期資金入市環境。

根據21世紀經濟報道記者獲得的消息，養老第三支柱相關政策亦將正式落地。

這或對于FOF的發展有極大的推動作用。

究竟哪些產品能夠承載金融養老的發展需求？

21世紀資本研究院特別推出養老公募基金研究系列報道，測評重點產品，分析市場大勢。

根據21世紀資本研究院數據，迄今以來，將基金收益做年化處理之后，排名前三是華夏基金、匯添富、交銀施羅德旗下產品。

本期為系列報道第一期，聚焦目標日期FOF，下期報道將圍繞目標風險FOF。

一、發行趨勢：目標日期FOF未提速

中國目標日期FOF的發行始于2018年。

當年2月，中國證監會發布《養老目標證券投資基金指引（試行）》文件。3月，中國基金業協會發布《關于養老目標證券投資基金的基金經理注冊登記有關事項的通知》。

隨后在4月，養老目標基金申報開閘，多家基金公司上報產品。

8月6日，首批14只養老目標基金獲批，并于當年9月開始相繼發行成立。

數據顯示，2018年，全市場共有10只目標日期FOF發行，合計發行規模為20.8436億份。

2019年，目標日期FOF進入發行頂峰期，當年全市場共有36只產品發行，合計發行規模達30.8496億份。

2020年，目標日期FOF發行有所降溫，當年全市場共有13只產品發行，合計發行規模為25.558億份。

雖然公募FOF產品在2021年駛入發行快車道，但從上半年數據看，今年目標日期FOF的發行卻沒有提速。

據Wind數據，截至6月30日，全市場有7家基金公司的8只目標日期FOF發行，發行規模合計5.0849億份。此外，7-8月博時基金和民生加銀基金分別有4款和1款目標日期FOF產品正在發行。

作為對比，2019年同期（截至當年6月30日），全市場共有25只目標日期FOF產品成立，合計發行規模為25.7499億份。2020年同期，全市場有6只目標日期FOF成立，合計發行規模為17.7741億元。

今年上半年發行的8只目標日期FOF中，僅有建信普澤養老目標日期2040三年持有發行份額超1億份，達2.446億份。

其余七只產品的發行規模均不足1億份。平安養老2045五年和嘉實養老目標日期2045五年持有的發行份額僅分別為0.1291億份和0.1042億份，將將超過“成立線”。

對此，今年擔任兩只目標日期FOF新發產品基金經理的中信保誠基金經理李爭爭向21世紀資本研究院表示，目標日期FOF的發行節奏，和各個公募基金公司的布局有關。

“在當下這一時間節點，目標日期FOF已經經歷兩三年的發展，市場上的存量產品已大致覆蓋目標日期FOF的各個時間段，部分基金公司也已經基本完成了自身的產品布局?！崩顮帬幏Q。

“并且，監管層在批準養老基金產品發行方面也十分謹慎。尤其是對于基金公司的第一只養老目標基金產品，監管層會細致地審核材料及問詢。因此，部分養老基金產品的發行周期會相對較長?！崩顮帬幯a充道。

匯添富養老2040五年基金經理李彪則表示，觀察養老產品發行熱度不能只看目標日期基金，部分基金公司可能更傾向發行目標風險基金。

二、投基風格：增配股基提升權益

作為一種FOF（Fund of Funds，即基金中基金），基金資產是目標日期FOF的主要配置品種。

截至6月30日，今年以前成立的59只目標日期FOF，基金市值占基金資產總值比均在70%以上。

目標退休年份是目標日期FOF的資產配置之錨。隨著目標日期的臨近，基金管理人將逐步降低權益類資產（股票、股票型基金、混合型基金）的配置比例，增加非權益類資產的配置比例，從主要追求資本增值轉向主要追求當期收益。

以2018年首批獲批的南方養老2035三年為例，該基金在2024年前，權益類資產比例為35%-60%，這一比例在2024-2027年降至25%-50%；2028-2031年降至15%-40%；2032-2035年降至5%-30%；2036年起調整為0-30%。

統計今年目標日期FOF的前十大重倉基金，21世紀資本研究院發現，一季度獲配最多的類型是靈活配置型基金（144次進入前十大重倉，后同）、偏股混合型基金（106次）、普通股票型基金（74次）、混合債券型二級基金（58次）和中長期純債型基金（45次）。

進入二季度，QDII靈活配置型基金（一季度6次）從目標日期FOF前十大重倉名單中消失，中長期純債型基金的出現次數也下降至38次。

與此同時，被動指數型基金和普通股票型基金出現在前十大重倉中的次數則分別增加11次和17次。

對此，李彪表示，當短期出現趨勢性行情、行業Beta比較大時，被動指數型基金的收益往往比較好。

“因此，FOF可以通過配置被動指數型基金抓住短期（2-3個月）的階段性、交易性機會。”李彪稱。

截至今年二季度末，工銀瑞信文體產業A是目標日期FOF最青睞的基金，其12次出現在FOF前十大重倉中，有3只FOF將其買成第一大重倉。

工銀瑞信文體產業A是一只大盤成長風格的股票型基金，現任基金經理為袁芳。今年一季度，該基金已獲目標日期FOF重倉，當季有10只FOF將其買入前十大重倉。

另一只大盤成長風格的易方達安盈回報，二季度出現在FOF前十大重倉中的次數也有所提升，從一季度的7次提升至10次。該基金現任基金經理為張清華。

此外，易方達安心回饋（9次進入前十大重倉，后同）、十年國債ETF（8次）、信達澳銀新能源產業（8次）、國債ETF（7次）、證券ETF（7次）、富國價值優勢（6次）工銀瑞信雙利A（6次）和工銀瑞信新金融A（6次）同樣在二季度獲目標日期FOF青睞。

上述多只重倉基金均為今年績優基金。

觀察上半年同類基金（Wind投資類型二級分類）業績排名，工銀瑞信文體產業A在上半年排名前34.38%，易方達安盈回報排名前0.32%，易方達安心回饋排名前22.89%，信達澳銀新能源產業排名前12.13%，富國價值優勢排名前8.33%，工銀瑞信新金融A排名前13.05%。

三、股票持倉：FOF趨勢性舍棄銀行股

除了配置基金類資產，截至二季度末，全市場也有33只、共55.93%的目標日期FOF直接配置了股票資產。

其中，農銀養老2035、銀華養老2035三年、銀華養老2040三年的股票市值占基金資產總值比均超過20%。

農銀匯理基金、南方基金、工銀瑞信基金、浦銀安盛基金、鵬華基金和華夏基金旗下的其他12只目標日期FOF股票持倉也超過10%。

李彪告訴21世紀資本研究院，一般來說養老目標FOF配置股票資產有兩種考慮。

“一是為了獲取打新資格，底倉需要一定的股票，大部分的養老FOF配置股票均是此類目的。二是不排除個別的FOF基金經理可能通過配置股票來更好地執行短期交易或者增厚收益?！崩畋敕Q。

對這一問題，李爭爭也持類似看法。

“公募FOF在適度規模時，打新有無風險收益。因此，如果FOF將打新作為輔助/增強策略，一般都會配置股票。如果基金的規模太小，其可能就不會選擇該種策略。再者，部分FOF基金經理是股票投資出身，這類人群也會配置一些股票。”李爭爭稱。

分析FOF股票持倉，今年一季度目標日期FOF最青睞銀行股。

上榜前十大持倉最多的前十名股票，有40%均為銀行股，分別為寧波銀行（002142.SZ，上榜8次，后同）、招商銀行（600036.SH，8次）、興業銀行（601166.SH，6次）和平安銀行（000001.SZ，5次）。

進入二季度，銀行股在目標日期FOF前十大重倉中的份額明顯減少。

僅平安銀行和寧波銀行進入FOF重倉股上榜次數前十名。

東方財富（300059.SZ）成為二季度目標日期FOF最偏愛的標的。

33只直接配置股票資產的FOF中，有13家都將東方財富（300059.SZ）買成第一大重倉。貝泰妮（300957.SZ，5次）和寧德時代（300750.SZ，5次）則新進FOF重倉股上榜次數前十名。

四、榜單：平安產品奪魁、興業工銀墊底

今年2月至3月，A股經歷了一輪幅度接近10%的下跌。

當大盤開始反彈后，具備高成長性長賽道、景氣度較高特征的“寧組合”，取代“茅指數”，成為市場最青睞的核心資產。

部分二季度增配新能源汽車、醫藥服務、科技等新興行業資產的目標日期FOF，在當季取得了不錯的收益。

數據顯示，截至8月25日，今年以前成立、規模在1億元以上的32只目標日期FOF，年初至今的加權平均回報為4.9267%，近一年的加權平均回報為12.5785%，成立以來的加權年化回報為18.6919%，成立以來的加權年化最大回撤為-11.5157%。

平安養老2035（含兩只分級基金）、中歐預見養老2035三年（含兩只分級基金）和嘉實養老2040五年今年以來的回報（即復權單位凈值增長率）排名32只基金的前五名。

鵬華養老2035三年（年初至今收益率0.0856%，后同）、華安養老2030三年（0.4343%）、農銀養老2035（0.6355%）、興業養老2035A（0.9238%）和工銀養老2050五年（1.6944%）排名今年以來回報后五名。

今年的收益率冠軍平安養老2035A成立于2019年6月20日，現任基金經理為張文君和高鶯。

張文君和高鶯在二季度報告中表示，基金的核心部分仍以均衡品種為主，并兼顧估值與成長的匹配度。

二季度，平安養老2035A的持倉集中度從56.64%下降至53.90%。

梳理平安養老2035二季度持倉可以發現，多只普通股票型和偏股混合型基金的業績正向貢獻度高。

例如，其重倉的信達澳銀新能源產業（第十大重倉）、嘉實智能汽車（第五大重倉）以及二季度大幅增持的工銀瑞信美麗城鎮主題A（第三大重倉），二季度的復權單位凈值增長率分別達32.2647%、31.1924%和15.6163%，同時區間最大回撤為

-4.8109%、-6.0220%和-4.4838%。

二季度從“寧組合”行情中受益的還有成立以來年化回報的前兩名（截至8月25日）：華夏養老2045三年A和匯添富養老2040五年。

華夏養老2045三年A的年化回報達26.7296%。

該基金成立于2019年4月9日，目前規模為12.41億元，在任基金經理為許利明和李鏵汶。

兩位基金經理在公告中指出，第二季度初期，上季度大幅調整的消費類板塊出現快速反彈，到了季度后期，成長類板塊及新能源車相關板塊則表現較強。

因此，華夏養老2045三年A在二季度前期持倉傾向于消費類板塊，同時持有一部分低估值周期類板塊。季度后期，基金兌現了一部分周期類板塊的收益，增加了成長類股票及新能源車方向的比重。

持倉方面，二季度華夏養老2045三年A調倉幅度大，前十大重倉中有6只“新面孔”。

重倉的華夏創新前沿（大盤成長股票型）、前海開源清潔能源A（大盤平衡靈活配置型）和加倉29.72%的匯添富安鑫智選（大盤成長靈活配置型）單季度收益率分別為27.76%、17.77%、21.88%，最大回撤分別為-5.04%、

-3.39%、-5.32%，業績正向貢獻度高。

匯添富養老2040五年的年化回報也達26.2388%。

二季度，匯添富養老2040五年加倉的國泰智能汽車A（增持15.43%）、匯添富醫藥保健A（增持26.09%），以及新買入的恒越核心精選A和易方達創新驅動提供了較高的正向業績貢獻。

上述四只基金二季度的收益率分別為37.56%、22.15%、32.62%和30.04%，最大回撤分別為-7.39%、-7.03%、

-4.20%和-6.50%。

李彪向21世紀資本研究院進一步闡釋了調倉思路。

“今年3月開始，市場原有的核心資產估值性價比下降，新能源、科技和醫療等賽道的景氣度向上，在估值比較匹配的同時也具備長邏輯。并且，上述賽道的個股盈利，也能在最近的財報中充分體現?；谶@些原因，FOF選擇減持過去市場追捧的核心資產，適當加倉高端制造、新興產業類資產，這種調整是順理成章的?！崩畋敕Q。