北交所號角吹響 券商新三板“產業鏈”掘金大進擊

北京證券交易所（簡稱“北交所”）從宣布設立到完成工商注冊，再到就各項業務規則向社會公開征求意見，可謂是馬不停蹄、只爭朝夕。

9月2日，2021年中國國際服務貿易交易會全球服務貿易峰會宣布了將設立北京證券交易所（簡稱“北交所”）的消息。

9月5日，北交所已正式完成工商注冊，首批業務規則開始火速向社會公開征求意見。

按照規劃，北交所設立后，精選層掛牌公司將全部轉為北交所上市公司。后續北交所上市公司，則將從符合條件的創新層掛牌公司中產生。

作為資本市場的重要中介機構，北交所的設立也直接影響了券商未來的發展走向。

據21世紀經濟報道記者了解，已有部分券商開始將資源向新三板相關業務傾斜，迎接北交所的到來。

“北交所將會盤活現有新三板市場，吸引更多企業到股轉中心掛牌。”華西證券非銀金融組組長羅惠洲指出，未來深度布局新三板掛牌和做市業務的券商更有望從北交所設立中受益。

券業厲兵秣馬

“本周公司內部剛出了文，要求圍繞新三板以及北交所的業務，從投行、自營、研究到經紀業務全部串聯起來協同。”21世紀經濟報道記者從接近安信證券人士獨家了解到。

實際上，目前券商能夠參與到的新三板業務環節眾多。具體而言，券商可以保薦機構身份參與企業申報精選層掛牌的公開發行工作、推薦企業掛牌后對其進行持續督導、以自有資金提供新三板掛牌企業做市服務、以自有資金參與新三板交易，另外還有在A股市場也十分常見的經紀業務和研究業務，整體構成券商在新三板市場多元的“產業鏈”。

“我們估計后面主要布局三個方面，一是布局全投行產業鏈，做好綜合金融服務工作，二是加強自有資金投入，三是加強市場研究。”采訪中，即有中小券商新三板業務相關負責人表示。

也有國內頭部券商新三板從業人員稱，在北交所宣布設立后，公司內部對待新三板相關業務的思想變了，“雖然還沒有切實的舉措出爐，但這幾天公司各個層面都在發布關于新三板或者北交所業務的通知，轉都轉不過來。”

也正因能夠深入新三板市場業務核心，自北交所宣布設立以來，A股市場上的部分券商股個股行情也迎來了爆發。

自9月2日北交所宣布設立至今，滬深券商概念板塊累計上漲了3.6%，券商ETF上漲了4.3%。而旗下證券公司對新三板業務布局較深的申萬宏源，近3個交易日的累計漲幅達到了9.18%。其余部分券商概念個股也受到消息提振，東方證券近3日累計上漲了16.32%、東方財富上漲12.82%、天風證券上漲10.91%，長城證券上漲9.68%。

中信建投非銀金融及前瞻研究組首席分析師趙然認為，年內北交所開業、資管子公司掛牌上市、科創板做市商、單次T+0交易、深市股指期貨等制度安排均可期待，進一步加大對外開放、引導中長期資金入市等措施有望推出，為券商板塊提供增量業績來源。

據他測算，當前券商板塊市凈率為1.73倍，位于2016年以來的50%分位，低于2020年1.82倍的估值中樞。但上市券商盈利能力持續向好，2021上半年凈資產收益率（ROE）均值由去年同期的4.5%增至5.2%，市凈率也理應同比提升。“券商板塊低迷的估值與其火熱的業績存在錯配，有向上修復的勢能。”

中小券商布局新三板領先優勢突出

實際上，此前新三板因為投資門檻、流動性、持續督導費和定期報告費用等問題，出現大公司摘牌轉投滬深、小公司費用負擔過重的問題。掛牌公司數量也從2017年接近12000家的高點減少至目前的7285家。

“這幾年多數券商都在縮減新三板業務，減少持續督導和做市的企業數量，有些獨立的新三板業務部門也合并在了投行這些大部門里，市場人員流失也很常見。”對于北交所的設立，有堅守新三板業務的券商人士感嘆終于迎來了“轉折”。

在該券商人士看來，相比IPO市場，新三板各類項目單價較低。“大券商看不上，新三板反而成了中小券商前幾年實現彎道超車的抓手，這幾年也陸續有券商放棄新三板業務，但還是有持續關注這一市場的機構。”

羅惠洲即表示，北交所的設立和相關細則的落地，有望盤活現有新三板市場、并吸引更多企業到股轉中心掛牌。深度布局新三板掛牌和做市業務的券商有望受益。

據華西證券統計數據顯示，如開源證券、申萬宏源、中泰證券、安信證券、中信建投和東吳證券均在新三板相關業務上占有一定份額。

其中以正在新三板掛牌的7285家企業來計算，申萬宏源證券就推薦了其中455家實現掛牌，位列行業第一，其后安信證券推薦掛牌342家，中泰證券推薦288家，開源證券254家，東吳證券241家，這也構成了券商新三板業務的“五強”。

值得一提的是，相對整體體量較大的申萬宏源證券，開源證券作為中小券商在持續督導掛牌企業家數、近年做市股票個數，以及精選層申報儲備項目上均占據行業第一。

在持續督導掛牌家數方面，開源證券目前合計督導600家新三板掛牌企業，高出第二名申萬宏源40家，相比第三名國融證券更高出313家。從2020年至2021年8月底的做市股票個數來看，開源證券累計為60家企業提供做市服務，第二名首創證券與第三名粵開證券則分別為開展了30多家企業的做市業務。

另外，由于后續北交所上市公司將從符合條件的創新層掛牌公司中產生，項目儲備的多寡便決定了券商在北交所相關業務上是否贏在起跑線。

華西證券統計數據顯示，在精選層，也即未來的北交所申報儲備項目上，開源證券與申萬宏源證券均走在前列，分別握有32和30個儲備項目。后續如安信證券、中信建投、東吳證券等券商也均有10個以上的儲備項目。

不過，雖然中小券商在新三板業務上布局良多，但市場中的并購重組業務卻把持在頭部券商手中。

據華西證券統計，以并購交易金額計算，首次公告日在2020年的并購交易中，中信證券和中金公司作為財務顧問的市占率分別達到26.41%和25.9%。排在其后的則是中信建投、華泰證券、招商證券三家券商，這五家頭部券商在新三板并購市場合計市占率就達到了69.29%。

“并購重組因為技術難度較大，財務顧問的市場集中度較高。”對于未來新三板并購業務多由頭部券商“把持”，羅惠洲如此解釋。她同時表示，新三板掛牌輔導過程中，企業的治理體系、股權結構、財務數據和稅收繳納均實現了規范化。新三板市場不僅是投資者的股票池，更是其他企業的并購項目池。北交所有望為企業并購重組提供大量標的物，可大大提高上市公司企業購并重組的效率和成功概率。券商的并購重組財務顧問業務則會迎來更為持久的紅利。

“這就屬于降維打擊，并購部沒大項目和IPO項目，在券商投行內部排名低，但還是比做新三板業務的團隊水平高。”有國內中小券商新三板業務人員稱，雖然頭部券商大部分放棄了新三板做市、保薦等業務，但在新三板并購業務上，仍然可以以量補價，保持不錯的營收。

在該券商新三板業務人員看來，未來隨著北交所的設立，原先新三板的掛牌企業或將迎來更長足的發展，帶動市場上各類項目單價提升，“盈利環境如果充分改善，大券商還是有可能殺回新三板市場，而現在占據優勢的中小券商則可能被擠出核心。”