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    協鑫能科(002015):成本擾動盈利 等待換電提速

    2022/8/17 12:24:00 來源: 評論(0)427

    協鑫能科



      二季度單季度,公司實現收入24.24億元,同比-26.4%,實現歸母利潤2.17億元,同比-36.8%,扣非凈利潤0.18億元,同比-93.7%。短期經營受天然氣、煤炭價格影響,公司盈利受到擾動,二季度短暫承壓,并且此前疫情等因素影響換電站拓展和建設。展望全年,公司換電業務已經起步,碳中和基金+定增資金已經到位,換電站建設加速可期。

      成本影響,盈利短期承壓。上半年,公司收入50.3億元,同比-17.2%,實現歸母利潤3.87億元,同比-22.3%,扣非凈利潤1.17億元,同比-73.4%;二季度單季度,公司收入24.24億元,同比-26.4%,實現歸母利潤2.17億元,同比-36.8%,扣非凈利潤0.18億元,同比-93.7%。整體來看,上半年在天然氣、煤炭價格高企下,公司短期盈利能力承壓。且考慮短期價格調整不到位避免進一步虧損,公司靈活調整了電力業務出貨規模導致收入下行。

      熱電聯產壓力較大,換電等待加速。分業務來看,上半年售電業務壓力最大,實現收入27億元,同比-28.8%,考慮部分價格因素,實際結算電量48.91億千萬時,同比-35.28%,與公司靈活性調整有關;上半年蒸汽業務收入19億元,同比+16.6%,其中結算氣量710.8萬噸,同比-13.0%,但同比單價提升幅度較大,這與蒸汽業務調價機制有關,最終實現收入整體增長;換電業務,截至目前公司擬累計建成換電站30座,其中乘用車換電站18座,商用車12座,并且建成商用車充電場站1座。

      原材料成本影響較大。二季度,公司毛利率為16.7%,同比-9.6pcts,環比-1.9pcts,環比壓力有所加大。費用率方面,二季度銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別同比+0.6、0.9、0.2、2.0pcts,二季度公司凈利率為8.9%,同比-1.5pcts,環比+2.4pcts。

      公司資源稟賦強,戰略聚焦清晰。公司從事換電運營具備以下優勢:1、一體化布局能力強,后續在低成本用電、低成本換電設備、運營自動化上具備優勢,盈利能力更強;2、協鑫集團能源業務全球布局,TOG/TOB積累雄厚,更有利于開拓商業運營市場;3、原有主業提供現金流保障,攜手中金碳中和基金+定增增強資金實力;4、第三方獨立性更強,享受換電車型保有量提升的紅利。今年以來,公司與中金合作的碳中和基金首期45億募資已經結束,定增再增加37億資本,大幅提升公司資金實力;并且公司近期持續與貴陽產控、北京京深深向、浙江峘能新能源分別在電池銀行、京滬高速換電網絡建設、換電車型推廣等方面達成合作計劃,持續壯大換電“朋友圈”,加速業務落地;此外,公司還與和宸盈佳、世紀天盛合作獲取磷礦資源,通過形成自有鋰電核心資源進一步提升一體化降本能力,增加產業鏈競爭力,布局長遠。

      風險因素:換電全國推進不達預期;熱電聯產建設不達預期;天然氣成本上行等。

      盈利預測、估值與評級:根據中報,下調公司2022-2024年EPS預測至0.58/0.76/1.00元(原預測為0.85/1.10/1.35元),現價對應27/21/16倍PE。公司以熱電聯產起家,與其母公司一起為國內民企能源企業龍頭,傳統主業經營穩健,換電業務資源稟賦強,業務戰略聚焦清晰,有望優先享受國內換電行業保有量提升。參照特銳德、瀚川智能等同比公司2023年平均約30倍PE估值(wind一致預期),考慮公司換電業務起步的高成長性,給予2023年30倍PE,對應目標價23元,維持“買入”評級。


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