協鑫能科(002015)：22年中報點評

　　事件：公司發布2022年中報，上半年公司實現營收50.30億元，同比下降17.19%，其中電力和熱力銷售收入分別為27.46、18.92億元，同比-28.78%，+16.63%；實現歸母凈利潤3.87億元，同比下降22.3%；實現扣非歸母凈利潤1.17億元，同比下降73.37%；毛利率為17.67%,同比下降6.93個pct；凈利率7,73%，同比下降3.76個pct；EPS(稀釋)0.26元/股，同比減少29.36%；ROE(加權)4.71%，同比-3.99pct。

　　燃料價格保持高位，毛利繼一季度輕微下浮，清潔能源業務仍承壓受天然氣和煤炭價格持續高位影響，公司上半年完成結算汽量710.82萬噸，結算電量48.91億千瓦時，垃圾處置量101.83萬噸，分別同比減少13.04%、35.28%、3.79%。累計并網總裝機容量為3807.24MW，其中：燃機熱電聯產2437.14MW，風電862.1MW，生物質發電60MW，垃圾發電116MW，燃煤熱電聯產332MW，清潔能源裝機比例達到91.28%。

　　根據公開投資者調研紀要，公司2022年清潔能源新增的裝機規模約在200MW，包括江蘇高淳燃機項目、遼寧朝陽風電項目、安徽鳳臺風電項目等，2022年至2024年預計形成裝機規模約在1000-1500MW，其中風電項目占比約50%，燃機項目占比約40%，垃圾發電及其他項目占比約10%。計劃五年內公司新增裝機約在2.5GW左右，目標一是規模要擴大，裝機容量要提高；二是結構要優化，逐步提高可再生能源的比例，特別是風電項目的比例，來提升公司盈利能力，降低燃料價格波動的影響。

　　此外，公司控股持有浙江建德協鑫抽水蓄能有限公司，擁有建德抽水蓄能電站項目，裝機規模2400MW，為日調節純抽水蓄能電站，主要任務為承擔華東電網調峰、填谷、儲能、調頻、調相、緊急事故備用等任務，目前是華東地區最大的抽水蓄能電站。該項同時被列入國家持續中長期規劃和浙江省“十四五”規劃中，根據7月29日浙江省人民政府發布的相關工地占地、淹沒區和遷入人口通告，項目有望于年內開工建設，屆時將進一步擴大公司清潔能源業務范圍和規模。

　　換電項目儲備充足，擬發45億元可轉債助力電港二期建設公司加大對移動能源技術的研發投入，上半年研發投入為3723萬元，同比增長485.04%，報告期內，完成授權專利53件，完成交付4款換電港產品，完成包括6款自研重卡換電車型、1款自研輕卡換電車型、4款自研乘用車換電車型的公告發布；以及完成各類運營和調度平臺的開發測試。

　　根據公司公告，2021年的定增募集37.2億元中的31.17億元用于電港一期項目建設，主要為248個乘用車換電站及47個重卡車換電站的建設，布局區域主要在浙江、江蘇、廣州等地，受2022年全國超預期的疫情影響，項目預計在2023年完成。8月15日，公司發布募資預案，擬通過向不特定對象發行可轉換公司債券募集45億元，其中，18.58億元在用于投資協鑫電港二期項目，15.42億元用于電池級碳酸鋰工廠建設項目。對于二期項目，公司計劃在內蒙古、寧夏、山西、陜西等省份進行，擬通過租賃場地的方式新建約86個重卡車換電站和30個輕商車換電站，合計116個換電站。單個換電站建設周期為3個月，項目整體建設周期2年。

　　根據公開投資者調研紀要，公司2022年目標是建成300座換電站，服務大概3萬輛車，目前內部通過投資決策委員會的項目儲備已經達到150座，項目建設周期一般為2-3個月，另有2-3個月時間用于車輛爬坡，換電站有望在下半年呈現放量趨勢。公司在年初確定的“十四五”目標是建成6000座以上換電站，服務50萬至60萬輛以上新能源車。

　　受市場需求及政策推動，綜合能源服務業務穩定發展隨著電改的推進及綠電比例的提升，多元化電力交易形式和主體，以及分時電價等政策，賦予市場各方調節與盈利空間，同時國家及地方大力推動儲能及分布式綠電發展，促使包含虛擬電廠、配售電、電動車換電、需求側管理、碳資產管理等業務的綜合能源服務業務得到快速發展，前景向好。

　　公司在同類售電企業中屬于頭部，2022年上半年市場化交易服務電量93億千瓦時，較去年同期73.22億千瓦時增長27.01%；配電項目累計投產容量1091MVA，浙江和四川售電市場業務增長迅速；同時，全面開展各類碳中和交易，其中綠電、綠證交易電量超1億千瓦時；擁有國家“需求側管理服務機構”一級資質，用戶側管理容量超1400萬KVA；已投運儲能分布式能源、微網等能源服務項目超30項。

　　盈利預測：預計公司22至24年實現歸母凈利潤10.37億元、14.98億元、21.99億元，對應PE 22.8x、15.8x、10.8x，維持增持評級。

　　風險提示：天然氣、煤炭采購價格可能高于預期；下游用電用氣需求可能下降；綜合能源拓展業務不及預期；電動車發展不及預期。