滕泰：高金利は実業(yè)を押しつぶす貨幣政策の根源です。

＜p＞＜strong＞一、高金利から熱いお金を引きつけて切り上げを促し、中央銀行のアンバランスなヘッジに行って利率を上げる＜/strong＞＜p＞

＜p＞歐州、米國、日本の超低金利と中國國內(nèi)の＜a href=“http:/www.91se91.com/news/indexucj.asp”による高利貸しの氾濫とは対照的に、國際的な熱いお金が中國に流入し続けていることは間違いなく、人民元の切り上げ圧力を増大させます。

しかし、全體の過程には不均衡なヘッジの致命的な欠陥があり、その結(jié)果、國內(nèi)の人民元金利はますます高くなり、人民元の切り上げの見通しはますます激しくなり、さらに熱いお金がどんどん流れ込むようになりました。

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＜p＞これは政策効果の正反対の不均衡をもたらしたヘッジ欠陥は、人民銀行が外貨を購入して投入した通貨とヘッジ貨幣を買う過程で、総量のバランスがとれていて、構(gòu)造がアンバランスであることである。

毎月中央銀行に外貨準備金を売って、人民元を持っていくのは、為替決済が多い大型商業(yè)銀行です。その背後には大規(guī)模な國有企業(yè)、外國貿(mào)易外資企業(yè)、金利差のヘッジがあります。

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＜p＞長年のこのような「為替でお金を買い、ヘッジしてかごに戻す」ゲームの結(jié)果、中小銀行、國內(nèi)資本の國內(nèi)貿(mào)易企業(yè)、中小企業(yè)の資金はますます緊迫してきて、國內(nèi)の実際利率はますます高くなりました。

現(xiàn)在の銀行の短期投資信託の利率は平均5%以上で、中小企業(yè)の私募債務(wù)の平均融資コストは10%以上で、民間短期貸付の利率は20%以上です。

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＜p＞歐米日のゼロ金利を背景に、中國のこのような高い利率は自然に熱いお金の流入を呼び込み、人民元の切り上げ予想を強化し、結(jié)果として「熱いお金が流入する―中央銀行の外貨購入、アンバランスなヘッジ―國內(nèi)構(gòu)造的資金の緊張、全體金利の上昇―熱いお金が流入する」という悪循環(huán)をもたらします。

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＜p＞明らかに、この悪循環(huán)を変える唯一の方法は、中央銀行が出來るだけ早くアンバランスを停止して衝動に対して行うことであり、逆に多種の有効な措置を取って、迅速に國內(nèi)利率を下げて、ヘッジ空間を圧縮して、根本的に熱いお金の流入の動力を減らすことである。

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＜p＞＜strong＞二、高金利で実業(yè)を潰し、資金の空転に打撃を與える政策はさらに金利を上げる＜strong＞＜p＞

＜p＞中國の多くの伝統(tǒng)産業(yè)の経営＜a href=“http:/www.91se91.com/news/indexucj.asp”＞粗利益率＜a＞はもともと10～15%しかないのに対し、中小企業(yè)、民間企業(yè)の実際の融資コストは10%～20%にも達しています。

実業(yè)資金が資金ビジネスに転じる大きな環(huán)境の下で、更に資金優(yōu)勢の商業(yè)銀行は言うまでもないです。実際の資金不足、資金価格の高い企業(yè)の背景で、多くの商業(yè)銀行は影銀行を通じて「高利貸」の商売を始めました。ますます多くの資金が金融システムの中で空回りしています。

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＜p＞明らかに、長期的なエラーによるヘッジ、対外緩和、対內(nèi)緊縮の高金利政策は資金の空転の根本的な原因である。

しかし、中央銀行は高金利と高利貸が実業(yè)を押しつぶす本質(zhì)から問題を解決しておらず、資金の空転現(xiàn)象から金融の引き締めを図り、商業(yè)銀行にレバレッジを下げさせ、空転した資金を?qū)g體経済に戻そうとしている。

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＜p＞その結(jié)果、中央銀行は上記政策の結(jié)果、再び反対の方向に立った。通貨流動の法則によると、「大河には水があふれ、川には水がない」。まず中小銀行、民間企業(yè)の資金が枯渇し、負傷が最も深い。次に、不動産と生産能力過剰の業(yè)界はハード資産擔保があり、資金の入手性が最も強い。起業(yè)企業(yè)、民営企業(yè)、科學(xué)技術(shù)企業(yè)はソフト資産が多く、資金の可用性が高く、資金の可用性が悪いため、資金の可用性があり、資金のリスクが高くなり、結(jié)局、経済構(gòu)造が悪くなり、実體の損失がさらに多くなり、実體の損失が下がり、実體の損失が大きくなり、実體の損失が大きくなり、実體の損失が大きくなり、結(jié)局は実體の損失が大きくなり、実體の損失が大きくなり、実體の損失が実業(yè)が高利貸しに流れる

明らかに、金融を引き締めることによって、「構(gòu)造を調(diào)整する」ことができず、「資金を?qū)g體経済に戻す」ことができないだけでなく、さらに資金の流れを逆方向に促進し、より多くの資金を高利貸しと影銀行市場に引き寄せることで、逆効果を発揮する。

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＜p＞＜strong＞三、高利率の改革パラドックス：中央銀行が利率市場化を推進するのは正反対の「/strong」＜p＞

＜p＞水価市場化の話があります。一年の間、チベット王が太白水星を手配して、玉帝に水政を管理してもらいました。太白水星は玉帝から水価格の市場化を支持されて、西方極楽と中土世論に喝采されましたが、太白水星は一人で水供給を獨占して、蛇口を締めて水を流さず、水価が暴騰しました。

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＜p＞世界金利市場化改革の歴史は、金融緩和環(huán)境を選択して利率の市場化改革を推進し、実際の利率は必然的に下がることを教えてくれます。

中國の中央銀行はここ數(shù)年、いわゆる利率市場化改革自體を推進してきたのは間違いないですが、引き締めの金融環(huán)境を組み合わせた結(jié)果、実質(zhì)金利が上昇し続け、深刻な引き締め効果をもたらしています。株式市場と債務(wù)市場が崩壊したばかりでなく、大量に高い資金を負擔できなくなった実業(yè)も高金利によって潰されました。

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＜p＞金利市場化と＜a href=“http://www.91se91.com/news/indexucj.asp”＞通貨＜a＞供給市場化の関係については、90年代初めの論爭を思い出す。

明らかに、體制改革を回避し、供給が厳格にコントロールされていることを背景に価格市場化の改革が行われています。

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＜p＞＜strong＞四、「中性」金融政策の高金利パラドックス＜/strong＞＜p＞

＜p＞中央銀行は翌日貸しをするのが市場経済國家の最も主要な金融政策の誘導(dǎo)手段である。

金利が上昇すれば、投資信託預(yù)金の利率、國債利率と債券および貸付利率は必ず上昇に従って、株式市場は暴落し、消費と投資に打撃を與えます。

6月の金不足は今でも4%以上で、國債利率は10年ぶりの高値となり、高利貸しが氾濫しているが、中央銀行は依然として中性通貨政策だと考えている。

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＜p＞このいわゆる中性貨幣政策はどうやって來たのですか？「中性服政策」というミニブログの寓話があります。

＜p＞「東土は寒かったり暑かったりしますが、庶民は衣裳を著て官定を決めます。

時には服の官の反応はタイムリーではありませんて、寒くて承諾して綿の服を著ることを発見します時、その時の天気はすでに暖かくなりました。

服の官はそこで宰相に中性服政策を?qū)g行して萬変化に対応するように指示してもらいました。ちょうど寒い季節(jié)に當たり、庶民は半袖を著ています。服の冠は今中性服政策を?qū)g行して、服を変えないと宣言しました。

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＜p＞明らかに、中國のいわゆる中性貨幣政策も似たような背景の下で生まれたのです。

ブレーキ一本でアクセルを踏むコントロールに飽きた時、中性通貨政策は確かに選択肢です。

問題は中性貨幣政策が中性の位置から始まることです。世界の數(shù)百年の金融歴史の上で、誰が20%の預(yù)金率、二桁の実際ローン金利を中性貨幣政策と呼びますか？

＜p＞數(shù)量論の専門家もいます。M 2総量100兆円を理由に中國のお金が多いと言います。

しかし、中國の100兆M 2の殘高の中には20兆元以上が中央銀行に凍結(jié)されているだけでなく、20兆元以上が不動産と高利貸し（影銀行）を空転しています。

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＜p＞通貨銀行學(xué)の基本的な常識に戻ると、金利こそ資金が不足しているかどうかを示す「溫度計」である。実際の金利が高く、資金が不足していることを証明する。

そのため、各國の通貨政策において、金利は価格型通貨政策ツールとして、準備率や公開市場などの數(shù)量型ツールより優(yōu)先されます。

ゼロ金利政策が失効する前に、ヨーロッパ、アメリカ、日本はあまり數(shù)量型のツールを使いませんでした。

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＜p＞5月末までは、わが國の夜間金利は2%しかありませんでしたが、6月の初めから3%以上で、月末から4%から6%まで高くなり、6月下旬には13%に達しました。

明らかに、全國の金融市場の指導(dǎo)価格である翌日の貸與金利は年初より50%～100%上昇しました。そこにはどんな中性がありますか？中央銀行はすでに形を変えて金融引き締め政策を?qū)g行しています。

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＜p＞＜strong＞五、できるだけ早く実効率を下げる効果的な措置を講じるべきで、根源的に中國の金融現(xiàn)象を解読する＜/strong＞＜p＞

＜p＞六月の金難は、ほとんど金融危機になります。銀行の流動性危機、庶民の取り付け、商業(yè)銀行の倒産を引き起こしたら、その結(jié)果は想像に耐えません。

幸いにも、各當事者の呼びかけと中央英明な政策決定によって、6月の最後の週には、中央銀行は金融機関に必要な流動性を提供することを約束しただけでなく、各種の革新的な金融ツールを適用したほか、長年の再融資を棚上げし、さらに割引するなどのツールを再起動し、銀行の流動性危機は最終的に解除されました。

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＜p＞しかし、10月以降、中央銀行は風がややきつくなり、その後7日間、14日間の逆買い戻しを行い、また中央券を発行し、翌日の金利を5%以上に引き上げ、また株価が暴落した。

その後、先週火曜日に中央銀行はまた急に180度大きく転向し、130億円を逆買い戻しし、木曜日に160億円を逆買い戻しし、翌日の金利も下落し始めました。

三中全會の前になぜ中央銀行が急に緊張したのか、その後なぜ急に方向転換したのか、背後に高層の介入があるかどうか、金利が下がり続けるかどうかは分かりません。

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＜p＞しかし、振り返ってみると、お金が荒れた後の金利が一時的に下がったほか、7月以來の翌日借入金利は平均的に前の5ヶ月より50%以上高くなりました。通貨政策は6月以前の正常水準に戻ったことがなく、中性的な名目で厳しく緊縮し、中央の関連政策と明らかに一致しませんでした。

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＜p＞もっと重視すべきは、バランスがとれずに突進し、対內(nèi)引き締めによって國內(nèi)の高金利を引き起こし、熱マネーの流入を加速し、また不均衡なヘッジ政策が続いていること。高金利で押し倒した現(xiàn)実は変わらないだけでなく、貨幣政策は依然として「中性」という名目で逆方向に構(gòu)造を調(diào)整し、より多くの資金を?qū)g體経済から追いやっている。

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＜p＞明らかに、現(xiàn)在の國際資本の流れが速く、國內(nèi)の貨幣の流れが深刻に変化しています。各部門の資金可用性の差が大きい複雑な背景の下で、貨幣の計算とコントロールの量は馬鹿帳を算出しかねません。総量政策で構(gòu)造を調(diào)整しようとするのは現(xiàn)実的ではありません。

金融部門の本質(zhì)的な意義は貯蓄者と企業(yè)の間に架けられた橋であり、世界貯蓄資金が最も豊富な國である。市場を信じ、資金価格の信號を信じ、政府が自分で管理することをうまく管理し、金融抑制を減らし、資金需給関係を率直に反映させることで、実質(zhì)金利の大幅な下落が見られます。

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