解析2018年紡織服裝行業發展趨勢

　　1、行業運行情況：需求弱復蘇，供給端產能擴張步伐持續放緩，原材料棉花價格高位企穩

　　1) 需求端：2016 年低基數以及 2017 年起外需回暖拉動我國紡織品、服裝、鞋類 1-10 月份累計出口金額同比增速有所提升

　　海關數據顯示， 2017 年 1-10 月，我國紡織品服裝累計出口額為 2214.7 億美元，同比下滑 0.4%，增速較去年同期提升 5pct。其中紡織品累計出口額為 903.4 億美元，同比增長 2.6%，增速較去年同期的-3.3%提升 5.9pct;服裝及附件累計出口額為 1311.3 億美元，同比下滑 2.3%,增速較去年同期的-6.7%提升 4.4pct。另外，鞋類累計出口金額為400.7 億美元，同比增長 4.5%，增速較去年同期的-13.9%提升 28.4pct。

　　從歷史數據來看，近年來我國紡織服裝出口金額增速自 2012 年后持續放緩， 2015 年首現同比下滑， 2016 年降幅進一步擴大， 2017 年受外需回暖和低基數的影響出口降幅收窄。 分月度情況來看，

　　1 月份紡織品服裝出口額為 239 億美元，同比微降 0.9%。

　　2月份出現大幅下滑，同比下降 29.9%。

　　3、4 月受低基數影響有所好轉， 同比分別提升18.8%、 3.6%。

　　5 月紡織品服裝出口額為 234 億美元，同比下滑 0.5%。

　　6 月，我國紡織品服裝出口額為244 億美元，同比增長 1.5%。

　　7 月紡織品服裝出口額為 255 億美元，同比增長 1.4%。

　　8月紡織品服裝出口額為 263 億美元，同比下降 5.9%。

　　9 月出口紡織品服裝約 237 億美元，同比增長 4.3%。

　　10 月出口紡織品服裝約 217 億美元，同比增長 1.0%。

　　因此，從月度出口金額以及累計出口金額來看，紡織品、服裝、鞋類出口回暖趨勢均已初步確立，但復蘇程度及持續性有待觀察。

　　2) 供給端：行業擴張步伐放緩，產量個位數增長，庫存出清已近尾聲

　　紡織業固定資產投資額累計同比仍呈現低個位數增長。 整體來看， 2012-2017 年底，紡織業、服裝、皮革制造業固定資產投資額同比增速呈現高位回落的趨勢。

　　分行業來看，紡織業固定資產投資額同比增速自 2016 年初觸底后開始反彈，并維持弱復蘇趨勢，2017 年 1-9 月份累計同比增速為 6.6%;服裝業固定資產投資額自 2016 年 6 月反彈后于今年上半年出現回落， 1-9 月份累計同比增速為 3.5%;皮革及制鞋業固定資產投資額同樣于 2017 年初觸底反彈后又出現回落， 1-9 月份累計同比增速為-0.4%。

　　自 2012 年起， 紡織品、服裝、鞋及皮革制品的產成品存貨同比增幅中樞整體下移，行業存貨出清已近尾聲， 2017 年 9 月份，紡織品、服裝、鞋及皮革制品的產成品存貨同比增速分別為 5.6%、 4.2%和 1.9%。紗線、布的產量月度同比增速自 2015 年起基本維持在0%-5%的區間震蕩，行業產量供給擴張較為謹慎。 2017 年 9 月，紗線、布的產量月度同比增速分別為 2.1%和 2.9%。

　　3) 成本端：國產棉短期價格維持穩定;外棉價格窄幅震蕩

　　隨著國內人口紅利逐漸消失導致的人工成本上升以及環保政策趨嚴導致的環保成本上升，以勞動密集型為主的紡織服裝加工制造業的低成本競爭優勢將會逐步喪失，且將成為一種常態。 因此，未來影響紡織制造企業盈利彈性的主要因素是原材料價格的變動及企業研發、精細化管理水平的提升，而落實到現階段最敏感的則是棉花價格的波動情況。

　　國產棉價格走勢判斷：短期維持穩定

　　今年國儲棉拋儲于 9 月 29 日收官，累計成交 322.26 萬噸，平均成交率為 73.63%，成交均價為 14731 元/噸，目前國儲棉存量約為 500 多萬噸。 國儲棉拋儲結束后，新棉緊隨上市，維持了國內供需的相對平衡，棉花價格維持相對穩定，因此預計內棉價格短期相對平穩。 截止 2017 年11月13日，我國 328 棉價格為 16001 元/噸。

　　外棉價格走勢判斷：供需基本平衡，價格窄幅震蕩

　　根據 ICAC(國際棉花咨詢委員會)公布的數據顯示，近十年來，棉花產量基本維持在2300 萬噸至 2600 萬噸之間，其中 2011 年-2014 年產量較高， 2015 年有所下降，2016 年后產量逐漸恢復。棉花消費量則較為平穩?？傮w而言，近十年全球棉花產銷量基本平衡。全球棉花庫存在 2014 年達到頂峰的 2231 萬噸，2015 年至今呈現逐年下滑的趨勢，庫存消費比也從 2014 年 92%的高位下滑到 2016 年的 75%，但與歷史水平相比仍處于相對高位。 預計在全球貨幣政策收緊的大背景下，結合全球范圍產銷平衡、庫存高位的現狀，只要不出現棉產地因極端天氣影響大幅度減產這種小概率事件，那么外棉價格難以大幅度上漲。

　　4) 2018 年人民幣匯率將呈現窄幅波動

　　自 2015 年 8 月人民幣對美元短時間大幅貶值之后，人民幣匯率進入持續性貶值周期直至17 年年初。隨后進入升值階段， 17 年年初至今人民幣對美元升值 4.46%。 我們預計明年美元對人民幣匯率將呈現窄幅波動，對企業出口量和盈利水平影響預期較弱。

　　5) 稅收優惠政策吸引全球紡織制造產能向東南亞轉移，形成產業集群

　　紡織制造加工環節向東南亞轉移已經成為紡織制造行業趨勢： 第一、從越南進口美棉沒有配額限制，美棉和國產棉花相比成本相當，但是品質會好一些，殘次品就會少。第二、東南亞當地給予優惠的稅收政策吸引外資，如出口企業增值稅退稅，所得稅減免、客戶進口關稅成本低等。第三、東南亞地區國際貿易壁壘較國內低。第四、東南亞地區的工資水平僅為中國東南沿海地區的三分之一，雖然當地工人的勞動效率僅為國內工人的二分之一，勞動力成本還是有一定程度的下降。但是由于東南亞地區紡織產業配套不完善，比如缺乏印染環節、電力供應不穩定;當地工人的勞動熟練程度也不及中國東部沿海地區，因此產業的轉移需要一定時間。

　　2、新趨勢： 優質供應商有望享受消費升級紅利

　　消費升級邏輯下，優質產能日益稀缺， 龍頭供應商盈利水平有望提升。為了順應消費升級的趨勢以及競爭激烈的市場環境，下游品牌商也必須不斷進行技術創新、豐富產品品類、加快上新頻次。對訂單的交期、快速反應能力、以及商品品質要求逐漸提升。因此國內優質的產能資源日益稀缺， 行業龍頭制造商議價能力提升，客戶層次和訂單結構均有改善，盈利空間提升，估值中樞有望上移。

　　1)消費升級邏輯下，下游品牌商愈加重視核心供應商資源

　　從專業分工的角度講，品牌商大多從事設計和營銷環節，中間的面料采購、生產環節則交由供應商承擔。在當前的消費升級邏輯下，無論是追求品牌價值的高端奢飾品還是追求高質價比的普通大眾品牌，對品質、交期的重視程度都提高到了前所未有的高度。

　　從供給端去產能的角度講，受制于人工成本上升、以及環保政策趨嚴，中小型企業紛紛關停，行業集中度進一步向龍頭企業集中。

　　2)核心供應商的估值提升邏輯

　　首先，優質供應商的產能安排緊湊是常態， 且由于技術工人的熟練程度需要一定時間的積累，新增產能釋放往往比較緩慢。 比如國內無縫內衣制造龍頭俏爾婷婷目前的貼身內衣產能 1600 萬件，未來三年貴州產能 600 萬件全部達產的話，每年也只能增加 10%-15%的產能，無法滿足全部客戶的訂單需求。

　　第二，在產能緊張的狀態下，優先承接優質品牌客戶訂單，且客戶集中度高。譬如俏爾婷婷前三大客戶(迪卡儂、優衣庫、華歌爾)集中度超過 80%，申洲國際前四大客戶(耐克、迪卡儂、優衣庫、阿迪) 收入占比合計 79%。 一般情況下，品牌客戶層次越高， 給予供應商的利潤空間就越大，因此，在產能受限的情況下，優質供應商通過優化客戶結構實現了盈利水平的提升。

　　第三、 優質品牌商為了提升市場競爭力，也在不斷提升產品品質和技術含量，倒逼供應商持續的進行研發升級，在這一過程中品牌商和供應商實現了雙贏。第四、盈利能力在上述環節中得以提升，并且形成良性循環，估值中樞上移。

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