深度剖析紡織服裝行業2017年報及2018一季報

　　品牌服飾行業：復蘇趨勢延續，好轉指標增多

　　2017品牌服飾行業確立復蘇，回暖態勢延續，從近期披露的2017年報和2018一季報來看，復蘇趨勢不改、疊加可選消費銷售旺季及冷冬和春節較晚利好，數據持續向好。從子行業來看，高端服飾、家紡、男裝復蘇較早，大眾服飾于確立拐點，其他子行業仍處于調整中。

　　2017年報為行業復蘇以來第一個完整年度數據，驗證復蘇推進。17年行業收入自16年4.38%提升至15.14%，為16.28%延續好轉，同時利潤、凈利率、存貨和應收賬款周轉率亦在17年好轉;分拆季度數據，行業17H1確立復蘇后運營持續向好，體現在收入增速連續四個季度高雙位數增長，同時多個指標逐步改善，包括毛利率修復、存貨周轉率在17Q4好轉更明顯等，說明業內公司經營質量普遍提升、改善指標逐步增加，行業進入良性循環并帶來持續增長。

　　如何看待品牌服飾行業復蘇的持續性

　　旺季延續復蘇態勢，冷冬和春節較晚亦有貢獻。冷冬和春節較晚利好因素將消除，18Q2部分公司/子行業收入增長在同比基數增大、環比部分一次性利好消除背景下復蘇斜率可能存在波動，但行業趨勢不改，仍處于確立復蘇后的階段，經營表現仍將向好。

　　我們認為三大動力將促行業持續向好，但企業業績將逐步分化：

　　1)復蘇將輪動至更多子行業。

　　2)業內企業更加注重經營質量和內生增長能力培養，如產品年輕化升級、渠道結構優化、供應鏈質量和反應速度提升等，有利于行業層面經營和業績繼續向好;同時部分公司前期渠道調整到位，外延恢復增長也有望貢獻增量。

　　3)我國行業空間、集中度以及龍頭規模相比國外仍有發展空間。

　　4)由于未來行業將更多以內生增長為主要動力、考驗單體公司零售能力，參考較早走出調整-復蘇周期的體育服飾行業，我們認為隨著行業復蘇推進、企業業績將出現分化。

　　紡織制造行業：出口受到雙向影響，關注棉價上行機會紡織制造行業業績較為平淡，17年人民幣匯率升值對部分出口型公司業績影響較大。短期來看，目前紡織服裝出口已有弱復蘇，與匯率升值構成雙向影響;17年內棉價格高位企穩，國內棉花存在供需缺口，隨著國儲棉庫存下降至低位、存在補庫需求，棉價上行概率加大，近期棉花期貨和國儲棉拋儲成交熱情提升，看漲預期增強。長期來看，關注龍頭在海外產能擴大、規模效應和技術等方面優勢凸顯。

　　繼續看好品牌服飾復蘇、基本面向好帶來的行業性機會，投資建議，建議關注：

　　1)品牌服飾行業處于復蘇趨勢中的標的，如海瀾之家、太平鳥、森馬服飾、羅萊生活、水星家紡、安正時尚、歌力思等;

　　2)紡織制造建議關注棉價上行相關機會，標的新野紡織、百隆東方、華孚時尚等。