紡織服裝及商貿零售行業2018年下半年投資策略

　　行業基本面重回景氣向上周期，低估值下紡服零售板塊投資機會凸顯。1)18年年初至今紡服以及零售板塊表現良好。截止18年6月14日，紡織服裝板塊相對申萬A指收益為-0.5%，位列全行業第11;商貿零售板塊相對申萬A指收益為1.7%，位列全行業第9。2)18年板塊有望觸底反彈。16、17兩年紡服以及零售板塊相對收益跑輸大盤、估值消化到位，與行業加盟屬性的周期性調整相符。18年行業基本面重回景氣，我們看好配置時機再度到來。

　　大眾消費復蘇、零售終端回暖，背后來自“精準扶貧+棚改高貨幣化+地產財富效應”助力推動。1)三四線城市需求提升，“小鎮青年”消費旺盛。精準扶貧、棚改高貨幣化以及地產財富效應推動下，2012年以來農村貧困人口累計減少6853萬人，人均可支配收入翻倍。三四線城市居民消費意愿以及消費水平得到明顯的提升，有力助推整體大眾消費復蘇。2)看好大眾消費向好趨勢延續。18年5月社零總額同比增長8.5%表現較弱，主要由于今年端午較去年錯位延后，6月零售端數據有望回升。3)線上零售持續高增長。18年1-5月線上零售額累計同比增長30%勢頭良好，線上零售占社零總額比例已達16.6%突破新高。

　　零售渠道分析：購物中心化趨勢明顯，進一步強調線上線下協同。1)購物中心：龍頭加速渠道下沉，掘金三四線市場。以萬達為例，18年計劃新增52個萬達廣場，其中位于三四線城市的門店數占新開門店總數的2/3。2)百貨：百貨購物中心化，體驗型業態占比增加。百貨門店不斷調改升級，大量引入體驗業態，從而迎合消費升級帶來消費習慣變化。3)超市：外資超市優勢弱化，內資超市分化漸顯。傳統大賣場經營模式相對落后，外資品牌頻繁關店。內資超市門店增速兩極分化強者愈強。4)電商：巨頭加速搶占線下，角逐新零售戰場。數據+科技賦能線下企業，從阿里與騰訊之間的布局爭奪來看，巨頭均向線下業態布局，同時加速渠道下沉，爭奪低線城市消費新藍海。5)建議關注：王府井(戰略轉型購物中心)、天虹股份(低估值百貨龍頭)、蘇寧易購(線上+線下全渠道引領智慧零售)。

　　紡服以及零售板塊估值仍處低位，龍頭公司有望脫穎而出，建議關注“小鎮青年”組合。1)橫向比較估值具備安全邊際：對比消費品龍頭估值水平，服裝龍頭白馬估值溢價仍有提升空間;高成長服裝品牌在消費品中性價比優勢較為明顯。2)縱向比較關注龍頭公司：對比GAP歷史估值變化，海外服裝公司估值體系更關注收入增速，企業經營管理護城河應獲得更高估值溢價。對比A股來看，優質公司內功提升，新一輪加庫存周期助力馬太效應顯現，有望同步推升業績與估值。推薦受益于低線城市大眾消費復蘇的“小鎮青年”組合：a)服裝家紡：海瀾之家、水星家紡;b)化妝品：珀萊雅、御家匯;c)黃金珠寶：周大生、萊紳通靈;d)電商零售：關注拼多多及抖音流量快速擴容及變現相關的投資機會。

　　服裝品牌：渠道環境優化，龍頭強者愈強。1)零售環境優化向好。消費升級驅動下，消費者對品質打造、品牌辨識的需求提升，利好龍頭公司占領更多份額。2)服裝行業調整見底。16、17年行業庫存持續消化，終端門店渠道區位優化調整，當前優質公司步入折扣率提升、開店凈增長的景氣向上周期。3)龍頭企業打造多品牌管理集團。擴品類發展、多品牌運作紛紛落地加大客群覆蓋面，優質龍頭穩步推進海外擴張計劃，打造國際化品牌。4)建議關注：海瀾之家(低估值白馬)、比音勒芬(內生成長確定性強)、太平鳥(新興渠道布局卡位領先)、水星家紡(滲透低線城市)、森馬服飾(童裝龍頭)。

　　化妝品&黃金珠寶：深耕三四線城市，影響力不斷提升。1)化妝品：顏值經濟爆發，賽道優質。長期來看，消費升級協同電商渠道帶動行業發展，橫向對比空間仍巨大;短期來看，顏值經濟背景下，抖音等線上營銷+社交媒體KOL口碑傳播，助力行業持續擴容。2)黃金珠寶：低線需求爆發，成長空間大。渠道擴張不斷提速，積極下沉低線城市，享受大眾消費紅利，未來增長空間可期。建議關注：珀萊雅、御家匯、周大生、萊紳通靈。