持續增收不增利 拉夏貝爾欲發15億可轉債繼續擴張

　　拉夏貝爾(603157.SH)欲求發債繼續擴張。

　　9月21日，拉夏貝爾公告宣布，董事會已經通過發行A股可轉債，待證監會批準?？?strong>轉債期限6年，公司將集資最多15.3億元。本次發行的可轉債初始轉股價格不低于募集說明書公告日前20個交易日公司A股股票交易均價和前1個交易日公司A股股票交易均價，具體初始轉股價格由股東大會授權公司董事會在發行前根據市場和公司具體情況與保薦人(主承銷商)協商確定。

　　公告中稱，募集資金后該公司擬用作零售網絡擴展建設項目、門店升級改造項目、智慧門店建設項目以及物流中心建設項目。拉夏貝爾是國內第一家A股+H股上市的服裝企業，公司一直堅持多品牌差異化策略，旗下有近20個服裝品牌。

　　從財報來看，女裝品牌La Chapelle、Puella、7 Modifier、La Babité和Candie’s為公司的主力，貢獻了今年上半年營收的81.05%。

　　拉夏貝爾一直走在品牌擴張和線下門店擴張的道路上，但似乎并沒有挽救其低迷的業績。

　　8月28日晚間，拉夏貝爾發布2018半年報，公告顯示，上半年公司實現營業收入43.79億元，同比上升2.26%;凈利潤和扣非凈利潤分別為2.36億元、1.85億元，同比分別下降16.3%、24.29%。值得一提的是，自2016年以來公司持續呈現增收不增利的局面，而且營收的同比增速也出現不斷收窄的趨勢，扣非后凈利潤同比下滑由2017年中報的6.5%擴大到2018年中報的24.29%。對于業績下滑原因，公司稱主要是銷售毛利下降及新品牌處于培育期虧損增加所致。財報顯示，今年上半年，公司營業成本同比增長8.45%，超營收增速約6個點。

　　截至2018年6月30日，公司共擁有9674個線下零售網點，2017年其線下零售網點為9448個，半年增長了226個。而且，拉夏貝爾一直沒有停止線下門店“擴張”的步伐，中報顯示，其在建工程金額同比上漲了56.57%，為9.04億元。在不斷擴張的同時，拉夏貝爾的現金流出現不斷下滑的趨勢。

　　今年半年報開始，拉夏貝爾的經營活動產生的現金凈流量由正轉負，為-2.56億元。對于現金流下滑原因，公司解釋稱，由于二季度銷售下降導致庫存增加所致，且部分新品牌處于培育階段，貨品運營資金支出同比增加。公司采用直營的銷售模式，相比加盟模式，需要保持充足的庫存商品，因此，高存貨也成了拉夏貝爾發展過程中的一大“地雷”。

　　公開資料顯示，2014年-2017年，公司的存貨分別為13.27億元、17.56億元、17.14億元和23.45億元，占當期總資產的23.16%、29.93%、27.18%、29.79%。截至2018年6月30日，拉夏貝爾的存貨為20.37億元，占總資產的27.32%。存貨周轉率由上年同期的0.93下降到0.74。

　　低存貨周轉率不僅會給公司現金流帶來壓力，還會增加存貨跌價準備。今年上半年，公司的存貨跌價準備為2.88億元，同比增加了22.03%。在業績低迷、現金流下滑以及庫存高企的形勢下，拉夏貝爾若想保持持續擴張的步伐，發債來支持發展可能成為唯一選擇。半年報中拉夏貝爾曾表示，下半年將加快男裝和童裝的渠道建設，培育新的業務增長點。9月25日，拉夏貝爾收于11.64元每股，微漲0.69%。