Lululemon 業績大增營收翻倍，男裝成“制勝法寶”？

　　Lululemon在2018年實現了20%以上的收入增長，并制定了更強勁的收入和每股收益增長的5年愿景。

　　Lululemon計劃進入包括鞋類在內的新市場。

　　相信在5年內，它的男裝收入可以翻一番，國際收入也可以翻四倍。

　　以目前的價格來看，我們似乎將為增長付出代價，盡管自由現金流的產生令人印象深刻。

　　Lululemon Athletica（LULU.US）最近公布了自2012年以來收入增長最好的一年。上個月，新任首席執行官Calvin McDonald提出了一項雄心勃勃的5年增長戰略，其中包括進入新產品市場，將國際營收提高3倍，并將男裝營收提高一倍。

　　市場對該公司的業績反應積極。該股在2018年上漲53%，今年又上漲45%。盡管該公司可以說沒有被低估，但鑒于其未來五年的大膽愿景，我預計該公司將繼續表現良好。如果經濟轉向下行，或者其雄心勃勃的新領域擴張計劃未能奏效，這些未知因素將對增長戰略產生任何影響。鑒于近期的漲勢，我目前不愿建倉，但如果出現回調，我會考慮買進。

　　01最近的成功

　　Lululemon在2018年第四季度實現了強勁的國際增長——亞洲增長70%，歐洲增長55%——在線銷售增長46%。基于門店的收入增長是通過新開門店、門店改造和擴張以及可比的同店收入增長的組合實現的。該公司通過持續的產品創新，尤其是在底部的創新，建立在其基礎——女性——的成功之上，而底部仍然是收入增長的一個強勁來源。

　　但這種成功并不僅限于女性。事實證明，男性也是該公司的增長動力。在為本文閱讀Lululemon之前，我至少有5年沒有研究過這家公司。作為一個男人，我從來沒有做過顧客，而且一直對該公司宣稱的要成為一個能引起男性共鳴的品牌的意圖持懷疑態度。盡管如此，2018年男性品類的增長也很強勁。今年第四季度，男士底褲銷量增長了28%，該公司將男士底褲列為未來5年強勁增長的目標之一。

　　02未來五年

　　Lululemon計劃在未來5年內大幅發展，以實現一些相當激進的增長目標。該公司計劃將營收增幅控制在10%以下，并預計每股收益增幅將超過營收增幅。

　　該公司列舉了三個積極增長的領域，以支持其增長雄心。

　　首先，Lululemon預計未來5年國際銷量將增長4倍。在北美以外地區，2018年的銷售額為3.6億美元，自2015年以來的年復合增長率為40%。該公司將不得不以每年超過30%的速度增長其國際銷量，以便在5年內實現翻兩番。根據該公司自2015年以來的業績記錄，除非全球經濟衰退來得更早而不是更晚，否則這似乎是可行的。考慮到我們所處的市場形勢，這完全是合理的。

　　其次，該公司預計男性銷售額（目前占公司總收入的21%，為6.91億美元）將在5年內翻番。第三，該公司還希望將數字銷售翻一番。

　　除了這些具體的增長目標，公司還計劃不斷創新，進入新的市場。其中一個新市場將是鞋類。目前有關鞋類計劃的細節很少，該公司在分析師日的電話會議上指出，更多細節將在今年晚些時候公布。該公司最近也進入了自我護理市場。該公司表示，在決定進入這些市場之前，它已經研究了鞋類和自我護理，并進行了市場測試。這位首席執行官對鞋類特別感興趣，他表示，他在Lululemon的市場上看到了大量的空白。

　　03關于男性

　　作為一個男人，我從來沒有在露露檸檬購物，也不知道誰買過。在回顧該公司分析師日的數據時，我真的很驚訝，現在男裝收入占公司總收入的21%，而且這一類別將成為該公司未來5年的三大增長驅動力之一。

　　我一直對露露檸檬這個品牌持懷疑態度，認為它不會引起男性的廣泛共鳴。如果我們將安德瑪(19.13,0.60,3.24%)（UA）與露露檸檬（Lululemon）進行比較，安德瑪最初是一個男性運動品牌，需要向女性品類多樣化，以支持公司20%以上的收入增長雄心。起初，我認為安德瑪是一個有男子氣概的品牌，與那些肌肉發達的男運動員產生了共鳴，這些男運動員或認為自己肌肉發達，或希望在健身房或公共場合展現男子氣概。安德瑪品牌有一種與男性有關的心態，耐克(83.67,1.14,1.38%)（NYSE：NKE）并沒有真正利用這種心態。

　　另一方面，Lululemon一開始只是一個純粹的女性品牌。“露露檸檬”這個名字本身就和我從“Under Armour”這樣的名字中得到的感覺完全相反。Lululemon表示女性氣質。

　　Uner Armour的意思正好相反。瑜伽最初在國內被視為一種主要由女性追求的運動，但近年來，它作為一種鍛煉方式越來越被男性所接受。在分析師日的電話會議上，這位首席執行官表示，該公司不再只是一家瑜伽服裝公司。他說公司的宗旨是“sweatlife”。這家公司打算為任何健身的人提供服務。

　　盡管我對露露檸檬（Lululemon）及其在男性市場的潛力有一些坊間的看法，但男裝市場的增長數據不言自明，該公司認為，露露檸檬在男性市場仍有很大的發展空間。觀察這一趨勢將會很有趣，但我懷疑Lululemon是否會成為一個能在男性和女性中產生同樣多共鳴的品牌。

　　04估值

　　與耐克（NKE.US）和安德瑪（UAA.US）等競爭對手相比，Lululemon的市盈率、市盈率、相對于自由現金流的市盈率都很高。盡管如此，Lululemon的增長速度比上述兩家公司都要快得多，2018年的表現也非常出色，而Under Armour正處于扭頭階段，似乎再也不會達到Lululemon在未來5年預測的低至中檔增長水平。Lululemon的自由現金流在過去十年中以年均近20%的速度增長。如果有人認為Lululemon未來幾年將有強勁的增長，那么他就有理由以目前的價格以折讓的自由現金流估值買入Lululemon。

　　盡管如此，該公司新的增長支柱將如何發揮作用仍有待觀察。如果我們正處于經濟放緩的風口浪尖，未來5年的增長預期很可能會有很大一部分落空。如果中國貿易緊張局勢在明年打壓該股，我可能會考慮以較低估值增持。該公司擁有一個強大的品牌，繼續與女性群體產生共鳴。