Lululemon 業(yè)績(jī)大增營(yíng)收翻倍，男裝成“制勝法寶”？

　　Lululemon在2018年實(shí)現(xiàn)了20%以上的收入增長(zhǎng)，并制定了更強(qiáng)勁的收入和每股收益增長(zhǎng)的5年愿景。

　　Lululemon計(jì)劃進(jìn)入包括鞋類在內(nèi)的新市場(chǎng)。

　　相信在5年內(nèi)，它的男裝收入可以翻一番，國(guó)際收入也可以翻四倍。

　　以目前的價(jià)格來看，我們似乎將為增長(zhǎng)付出代價(jià)，盡管自由現(xiàn)金流的產(chǎn)生令人印象深刻。

　　Lululemon Athletica（LULU.US）最近公布了自2012年以來收入增長(zhǎng)最好的一年。上個(gè)月，新任首席執(zhí)行官Calvin McDonald提出了一項(xiàng)雄心勃勃的5年增長(zhǎng)戰(zhàn)略，其中包括進(jìn)入新產(chǎn)品市場(chǎng)，將國(guó)際營(yíng)收提高3倍，并將男裝營(yíng)收提高一倍。

　　市場(chǎng)對(duì)該公司的業(yè)績(jī)反應(yīng)積極。該股在2018年上漲53%，今年又上漲45%。盡管該公司可以說沒有被低估，但鑒于其未來五年的大膽愿景，我預(yù)計(jì)該公司將繼續(xù)表現(xiàn)良好。如果經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向下行，或者其雄心勃勃的新領(lǐng)域擴(kuò)張計(jì)劃未能奏效，這些未知因素將對(duì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略產(chǎn)生任何影響。鑒于近期的漲勢(shì)，我目前不愿建倉，但如果出現(xiàn)回調(diào)，我會(huì)考慮買進(jìn)。

　　01最近的成功

　　Lululemon在2018年第四季度實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的國(guó)際增長(zhǎng)——亞洲增長(zhǎng)70%，歐洲增長(zhǎng)55%——在線銷售增長(zhǎng)46%。基于門店的收入增長(zhǎng)是通過新開門店、門店改造和擴(kuò)張以及可比的同店收入增長(zhǎng)的組合實(shí)現(xiàn)的。該公司通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，尤其是在底部的創(chuàng)新，建立在其基礎(chǔ)——女性——的成功之上，而底部仍然是收入增長(zhǎng)的一個(gè)強(qiáng)勁來源。

　　但這種成功并不僅限于女性。事實(shí)證明，男性也是該公司的增長(zhǎng)動(dòng)力。在為本文閱讀Lululemon之前，我至少有5年沒有研究過這家公司。作為一個(gè)男人，我從來沒有做過顧客，而且一直對(duì)該公司宣稱的要成為一個(gè)能引起男性共鳴的品牌的意圖持懷疑態(tài)度。盡管如此，2018年男性品類的增長(zhǎng)也很強(qiáng)勁。今年第四季度，男士底褲銷量增長(zhǎng)了28%，該公司將男士底褲列為未來5年強(qiáng)勁增長(zhǎng)的目標(biāo)之一。

　　02未來五年

　　Lululemon計(jì)劃在未來5年內(nèi)大幅發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)一些相當(dāng)激進(jìn)的增長(zhǎng)目標(biāo)。該公司計(jì)劃將營(yíng)收增幅控制在10%以下，并預(yù)計(jì)每股收益增幅將超過營(yíng)收增幅。

　　該公司列舉了三個(gè)積極增長(zhǎng)的領(lǐng)域，以支持其增長(zhǎng)雄心。

　　首先，Lululemon預(yù)計(jì)未來5年國(guó)際銷量將增長(zhǎng)4倍。在北美以外地區(qū)，2018年的銷售額為3.6億美元，自2015年以來的年復(fù)合增長(zhǎng)率為40%。該公司將不得不以每年超過30%的速度增長(zhǎng)其國(guó)際銷量，以便在5年內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻兩番。根據(jù)該公司自2015年以來的業(yè)績(jī)記錄，除非全球經(jīng)濟(jì)衰退來得更早而不是更晚，否則這似乎是可行的。考慮到我們所處的市場(chǎng)形勢(shì)，這完全是合理的。

　　其次，該公司預(yù)計(jì)男性銷售額（目前占公司總收入的21%，為6.91億美元）將在5年內(nèi)翻番。第三，該公司還希望將數(shù)字銷售翻一番。

　　除了這些具體的增長(zhǎng)目標(biāo)，公司還計(jì)劃不斷創(chuàng)新，進(jìn)入新的市場(chǎng)。其中一個(gè)新市場(chǎng)將是鞋類。目前有關(guān)鞋類計(jì)劃的細(xì)節(jié)很少，該公司在分析師日的電話會(huì)議上指出，更多細(xì)節(jié)將在今年晚些時(shí)候公布。該公司最近也進(jìn)入了自我護(hù)理市場(chǎng)。該公司表示，在決定進(jìn)入這些市場(chǎng)之前，它已經(jīng)研究了鞋類和自我護(hù)理，并進(jìn)行了市場(chǎng)測(cè)試。這位首席執(zhí)行官對(duì)鞋類特別感興趣，他表示，他在Lululemon的市場(chǎng)上看到了大量的空白。

　　03關(guān)于男性

　　作為一個(gè)男人，我從來沒有在露露檸檬購物，也不知道誰買過。在回顧該公司分析師日的數(shù)據(jù)時(shí)，我真的很驚訝，現(xiàn)在男裝收入占公司總收入的21%，而且這一類別將成為該公司未來5年的三大增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力之一。

　　我一直對(duì)露露檸檬這個(gè)品牌持懷疑態(tài)度，認(rèn)為它不會(huì)引起男性的廣泛共鳴。如果我們將安德瑪(19.13,0.60,3.24%)（UA）與露露檸檬（Lululemon）進(jìn)行比較，安德瑪最初是一個(gè)男性運(yùn)動(dòng)品牌，需要向女性品類多樣化，以支持公司20%以上的收入增長(zhǎng)雄心。起初，我認(rèn)為安德瑪是一個(gè)有男子氣概的品牌，與那些肌肉發(fā)達(dá)的男運(yùn)動(dòng)員產(chǎn)生了共鳴，這些男運(yùn)動(dòng)員或認(rèn)為自己肌肉發(fā)達(dá)，或希望在健身房或公共場(chǎng)合展現(xiàn)男子氣概。安德瑪品牌有一種與男性有關(guān)的心態(tài)，耐克(83.67,1.14,1.38%)（NYSE：NKE）并沒有真正利用這種心態(tài)。

　　另一方面，Lululemon一開始只是一個(gè)純粹的女性品牌。“露露檸檬”這個(gè)名字本身就和我從“Under Armour”這樣的名字中得到的感覺完全相反。Lululemon表示女性氣質(zhì)。

　　Uner Armour的意思正好相反。瑜伽最初在國(guó)內(nèi)被視為一種主要由女性追求的運(yùn)動(dòng)，但近年來，它作為一種鍛煉方式越來越被男性所接受。在分析師日的電話會(huì)議上，這位首席執(zhí)行官表示，該公司不再只是一家瑜伽服裝公司。他說公司的宗旨是“sweatlife”。這家公司打算為任何健身的人提供服務(wù)。

　　盡管我對(duì)露露檸檬（Lululemon）及其在男性市場(chǎng)的潛力有一些坊間的看法，但男裝市場(chǎng)的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)不言自明，該公司認(rèn)為，露露檸檬在男性市場(chǎng)仍有很大的發(fā)展空間。觀察這一趨勢(shì)將會(huì)很有趣，但我懷疑Lululemon是否會(huì)成為一個(gè)能在男性和女性中產(chǎn)生同樣多共鳴的品牌。

　　04估值

　　與耐克（NKE.US）和安德瑪（UAA.US）等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，Lululemon的市盈率、市盈率、相對(duì)于自由現(xiàn)金流的市盈率都很高。盡管如此，Lululemon的增長(zhǎng)速度比上述兩家公司都要快得多，2018年的表現(xiàn)也非常出色，而Under Armour正處于扭頭階段，似乎再也不會(huì)達(dá)到Lululemon在未來5年預(yù)測(cè)的低至中檔增長(zhǎng)水平。Lululemon的自由現(xiàn)金流在過去十年中以年均近20%的速度增長(zhǎng)。如果有人認(rèn)為L(zhǎng)ululemon未來幾年將有強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，那么他就有理由以目前的價(jià)格以折讓的自由現(xiàn)金流估值買入Lululemon。

　　盡管如此，該公司新的增長(zhǎng)支柱將如何發(fā)揮作用仍有待觀察。如果我們正處于經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)口浪尖，未來5年的增長(zhǎng)預(yù)期很可能會(huì)有很大一部分落空。如果中國(guó)貿(mào)易緊張局勢(shì)在明年打壓該股，我可能會(huì)考慮以較低估值增持。該公司擁有一個(gè)強(qiáng)大的品牌，繼續(xù)與女性群體產(chǎn)生共鳴。