安踏市值蒸發(fā)過(guò)百億，李寧漁翁得利？

2019年7月11日，美國(guó)沽空機(jī)構(gòu)渾水（Muddy Waters）再發(fā)報(bào)告，針對(duì)按收入計(jì)為中國(guó)最大體育用品銷(xiāo)售商的安踏體育（02020-HK），然而后續(xù)的狙擊，似乎有點(diǎn)精竭力疲。安踏股價(jià)早段逆市低開(kāi)，隨后反復(fù)向上，完全無(wú)懼今天沽空?qǐng)?bào)告的打擊。

渾水在沽空?qǐng)?bào)告的第一部分曾大篇幅地提到，蘇偉卿乃安踏內(nèi)幕人士于重要分銷(xiāo)商北京吉元盛寶國(guó)際貿(mào)易有限公司及另外兩家分銷(xiāo)商的代理人，而安踏回應(yīng)稱(chēng)蘇偉卿和其他分銷(xiāo)商皆為獨(dú)立第三方。

以子之矛攻子之盾

在沽空?qǐng)?bào)告的第三部分，渾水指這位獨(dú)立第三方蘇先生持有安踏在北京的46間斐樂(lè)（Fila）店鋪，而安踏一直聲稱(chēng)自主擁有所有FILA店鋪。也就是說(shuō)，如果蘇先生是安踏的代理人，那么代表公司持有FILA沒(méi)有任何問(wèn)題，但如果蘇先生是獨(dú)立第三方，那就意味著安踏并沒(méi)有自主持有所有FILA店鋪。

以此來(lái)看，F(xiàn)ILA的店鋪數(shù)目不可信，安踏一直向?qū)徲?jì)師和公眾報(bào)告其FILA的店鋪數(shù)目，而同時(shí)聲稱(chēng)其全面持有和經(jīng)營(yíng)所有FILA店鋪，但是從該沽空機(jī)構(gòu)展示的證據(jù)來(lái)看，安踏的FILA合并數(shù)據(jù)可能造假。

最后的結(jié)論是安踏控制了其一級(jí)分銷(xiāo)商的財(cái)務(wù)部門(mén)，“安踏”主品牌的數(shù)據(jù)不可信，安踏明顯在其對(duì)FILA店鋪的所有權(quán)問(wèn)題上撒謊，投資者也不能相信FILA的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。也就是說(shuō)，安踏的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均不可信。

反應(yīng)平靜

然而渾水的三波攻勢(shì)，一波比一波弱，市場(chǎng)對(duì)此的反應(yīng)很冷靜。上午收盤(pán)后，安踏發(fā)布澄清公告，強(qiáng)烈否認(rèn)渾水報(bào)告中的指控，認(rèn)為有關(guān)指控并不準(zhǔn)確及具誤導(dǎo)性，保留對(duì)渾水采取法律行動(dòng)的權(quán)利。

從下圖可以看到，渾水的沽空三擊威力不及殺人鯨（Blue Orca Capital）創(chuàng)始人Soren Aandahl的一擊，他于2019年5月30日出席一個(gè)論壇時(shí)指出福建籍上市公司存在企業(yè)管治問(wèn)題，而安踏旗下FILA的收入被夸大40%以上，分店銷(xiāo)售效率都遠(yuǎn)高于國(guó)際同行，導(dǎo)致安踏股價(jià)當(dāng)日曾一度大跌14%以上，隨后兩日的沽空股數(shù)達(dá)到1292萬(wàn)股，沽空金額高達(dá)6.078億港元。

再看渾水的這次沽空擊殺，報(bào)告第一部分的發(fā)布日期為2019年7月8日，當(dāng)時(shí)安踏的交易價(jià)為55.30港元，市值為1500億港元。到2019年7月11日收市，安踏的股價(jià)為51.30港元，市值為1386億港元（來(lái)自萬(wàn)得股票），較之報(bào)告發(fā)出時(shí)的股價(jià)下跌了7.6%。

水至清則無(wú)魚(yú)

財(cái)華社在之前的文章中已經(jīng)提到，安踏對(duì)于FILA等外購(gòu)品牌的披露甚少，只有期末店鋪總數(shù)、未來(lái)的開(kāi)店數(shù)目、總零售額的增幅，而對(duì)于“安踏”主品牌和非安踏品牌各自的銷(xiāo)售額基數(shù)、具體經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)語(yǔ)焉不詳，在這樣一片迷霧之中，必然為渾水等沽空機(jī)構(gòu)提供摸魚(yú)的機(jī)會(huì)。

FILA于1911年在意大利創(chuàng)立，是世界十大運(yùn)動(dòng)品牌之一。2007年，F(xiàn)ILA將在中國(guó)大陸、香港和澳門(mén)的商標(biāo)使用權(quán)以4800萬(wàn)美元轉(zhuǎn)讓給百麗國(guó)際，而百麗國(guó)際接手后并沒(méi)有為FILA中國(guó)打開(kāi)市場(chǎng)，最后不得不于2009年將其轉(zhuǎn)讓給安踏。

安踏的2009年年報(bào)顯示，實(shí)際交易支付的凈現(xiàn)金或約為4億元人民幣，但是FILA的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，2009年10月1日至2009年12月31日期間，F(xiàn)ILA中國(guó)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入為1841.7萬(wàn)元人民幣，虧損為1382萬(wàn)元人民幣。從安踏提供的數(shù)據(jù)推算出，F(xiàn)ILA于2009年錄得的全年盈利或?yàn)?736.7萬(wàn)元人民幣，而全年虧損或?yàn)?793.5萬(wàn)元人民幣。安踏2009年的營(yíng)業(yè)額為58.75億元人民幣，純利為12.51億元人民幣。FILA中國(guó)當(dāng)時(shí)的貢獻(xiàn)實(shí)在微不足道，而且盈利能力明顯比不上安踏原來(lái)的業(yè)務(wù)。

收購(gòu)FILA后，安踏繼續(xù)大舉收購(gòu)其他外國(guó)高端品牌，從安踏的年報(bào)來(lái)看，為提升這些品牌在內(nèi)地市場(chǎng)的滲透率，其通過(guò)增開(kāi)店、升級(jí)店面、密集的推廣營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)、與著名設(shè)計(jì)師合作推出新品以及優(yōu)化供應(yīng)鏈提升物流效率等方式，擴(kuò)大這些品牌的影響力。

然而，安踏對(duì)于這些新品牌的收購(gòu)頗為低調(diào)，僅除了尚未完成的亞瑪芬收購(gòu)會(huì)定期更新進(jìn)展，其他交易披露的信息十分抑制，以收購(gòu)SPRANDI為例，該公司并沒(méi)有發(fā)布正式的公告，也沒(méi)有在業(yè)績(jī)報(bào)告中披露具體的交易情況，僅在2016年年報(bào)的附屬公司列表中偷偷多了與SPRANDI相關(guān)的子公司。

從2016年第3季開(kāi)始，安踏另外為非安踏品牌的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)作出披露，然而也僅限于增幅，沒(méi)有基數(shù)也沒(méi)有同店銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。安踏亦與其他福建籍的鞋類(lèi)品牌上市企業(yè)一樣，廢除了之前每個(gè)季度公布同店銷(xiāo)售增幅的做派，代之以有點(diǎn)空泛的零售銷(xiāo)售增幅。

李寧漁翁得利？

反觀由前世界體操冠軍李寧創(chuàng)立的運(yùn)動(dòng)品牌上市公司李寧（02331-HK），該公司一直保持披露同店銷(xiāo)售表現(xiàn)的慣例，也因此在福建籍同行被多家沽空機(jī)構(gòu)狙擊之時(shí)，仍能明哲保身。值得注意的是，李寧2018年8-12月相繼在深圳、北京、廣州開(kāi)設(shè)“NING SPACE”互動(dòng)體驗(yàn)空間，發(fā)售高端的“中國(guó)李寧”系列產(chǎn)品，目前看來(lái)此高端品牌在一線城市很受歡迎。

李寧于2019年6月24日發(fā)布盈喜，預(yù)期2019年上半年權(quán)益應(yīng)占綜合溢利較2018年同期增加不少于4.4億元人民幣。2018年上半年該公司的應(yīng)占綜合溢利為2.686億元人民幣，這或意味著2019年上半年的應(yīng)占綜合溢利或達(dá)到7.09億，主要原因?yàn)槭杖朐鲩L(zhǎng)30%以上以及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率持續(xù)改善，帶動(dòng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增加不少于2.4億元人民幣（或增幅90%），以及不低于2億元人民幣的一次性非經(jīng)常性利潤(rùn)（主要來(lái)自投資收益）。從其盈喜公告的數(shù)據(jù)計(jì)算，2019年上半年的盈利已接近該公司2018年的全年水平。

在沽空機(jī)構(gòu)唱空福建籍鞋商之時(shí)，李寧的股價(jià)不知不覺(jué)已漲了一倍有余，從2018年6月14日GMT狙擊開(kāi)始時(shí)的9.18港元，到2019年7月11日收市價(jià)19.30港元，漲了1.1倍。

安踏的股價(jià)則由2018年6月14日的45.15港元，至2019年7月11日收市價(jià)51.30港元，僅漲了13.6%。

安踏的最新業(yè)績(jī)表現(xiàn)

安踏在今天收盤(pán)后公布了2019年第2季度的營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)，其中“安踏”主品牌的零售金額同比有大約15%的增幅，其他品牌（不包括亞瑪芬）的零售金額同比有55%-60%的增幅，相較于之前的表現(xiàn)，增長(zhǎng)已有所放緩。2019年上半年，“安踏”主品牌的零售額同期有10%-20%的低段增長(zhǎng)，而其他品牌的增幅約為60%-65%。

結(jié)語(yǔ)

渾水的系列沽空?qǐng)?bào)告影響力漸弱，估計(jì)最終將消彌在善忘的資本市場(chǎng)之中。那么，安踏真的是無(wú)辜的嗎？未必。財(cái)華社連續(xù)跟蹤報(bào)道已較為深入地探討了安踏在信息披露方面的不足，而渾水也確實(shí)圖文并茂地提供了證據(jù)。

安踏近年出手收購(gòu)了多個(gè)受歡迎的國(guó)際品牌，應(yīng)該能吸引不少追捧者。境外沽空機(jī)構(gòu)的行為固然有其利益動(dòng)機(jī)，但投資者也不能對(duì)沽空機(jī)構(gòu)的警言視而不見(jiàn)，一則因?yàn)檫@些機(jī)構(gòu)會(huì)引起股價(jià)的波動(dòng)，二則它們的指控并非毫無(wú)理?yè)?jù)。相信精明的投資者能從這些信息中更深入地了解公司，從而做出正確的投資選擇。