拓寬海外市場(chǎng) 森馬收購KIDILIZ后現(xiàn)金流驟降

　　近日，森馬服飾發(fā)布了半年報(bào)，報(bào)告顯示，上半年森馬服飾實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.19億，同比增長(zhǎng)48.57%，而歸母凈利潤為7.22億，僅同比上升8.2%，扣非凈利潤也只有6.69億，同比上升8.02%。

　　值得注意的是，森馬服飾經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~卻從-831.89萬驟降到-4.18億，降幅高達(dá)4923.37%，對(duì)此森馬服飾的解釋是“本期各項(xiàng)費(fèi)用增加以及合并法國KIDILIZ集團(tuán)所致”。

　　為拓寬海外市場(chǎng)，森馬服飾以8.44億收購國外童裝品牌KIDILIZ,上半年并表后KIDILIZ增收不增利的毛病也體現(xiàn)在森馬服飾的半年報(bào)中。

　　同時(shí)，上半年森馬服飾一口氣新增了955家門店，二者共同導(dǎo)致銷售費(fèi)用等齊齊飆升，此外森馬服飾存貸雙高的危機(jī)也逐漸顯現(xiàn)，本該看好收購KIDILIZ后發(fā)展前景的控股股東也連續(xù)兩次減持超18億，不知未來森馬服飾該如何扭轉(zhuǎn)局勢(shì)。

　　童裝“挑大梁”，營收占比已超60%

　　目前，森馬服飾以成人休閑服飾、兒童服飾為主導(dǎo)產(chǎn)品，擁有大眾休閑裝品牌“森馬”和中等價(jià)位童裝品牌“巴拉巴拉”，在本期并入法國KIDILIZ后，境外收入占總營收比重從2018年末只有5.08%上升到如今18.31%。

　　不過KIDILIZ業(yè)務(wù)的收入構(gòu)成卻有點(diǎn)奇怪，據(jù)半年報(bào)顯示，KIDILIZ的門店大多在海外，截止2019年6月30日，KIDILIZ有434個(gè)直營店和43個(gè)加盟店，直營店的數(shù)量比加盟店數(shù)量的10倍還多，但上半年KIDILIZ加盟店貢獻(xiàn)營收6.95億，直營店?duì)I收卻只有5.33億，實(shí)在是令人生疑。

　　曾經(jīng)森馬一邊與美特斯邦威、班尼路等大眾休閑品牌明槍暗箭來回牽扯，一邊在2002年就設(shè)立品牌“巴拉巴拉”，早早進(jìn)入童裝行業(yè)，那時(shí)候童裝市場(chǎng)還有大量留白，于是巴拉巴拉一時(shí)之間風(fēng)靡亞洲，多年市場(chǎng)份額連續(xù)第一。

　　發(fā)現(xiàn)小孩的錢比成人更好賺之后，森馬服飾開始將業(yè)務(wù)重心向童裝偏移，2011年上市之初，森馬服飾全年?duì)I收中73.13%來自休閑服飾，僅26.87%來自兒童服飾，到2018年末兒童服飾占比已達(dá)到56.14%，2019年上半年在并入KIDILIZ后，兒童服飾營收占比達(dá)63.42%，創(chuàng)歷史新高。

　　近一年里，森馬服飾在童裝市場(chǎng)上也是動(dòng)作不斷，2018年3月，與THECHILDREN’S PLACE簽署協(xié)議，以2600萬設(shè)立上海綺美服飾專門銷售THECHILDREN’S PLACE童裝，5月又以現(xiàn)金2295萬與溫州佳諾服飾合作設(shè)立浙江森樂服飾，購買并運(yùn)營佳諾服飾旗下童裝品牌“COCOTREE”，還有就是上面提到的，森馬服飾8.44億收購法國SofizaSAS 100%股權(quán)，間接收購法國中高端童裝品牌KIDILIZ。

　　不過值得一提的是，據(jù)當(dāng)時(shí)公開資料顯示，KIDILIZ2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.27億歐元，稅后凈利潤確實(shí)虧損的0.27億歐元，以2017年平均匯率1歐元=7.6216元人民幣折算，凈利潤大約虧損1.91億，如今看來，KIDILIZ這個(gè)增收不增利的“毛病”已經(jīng)傳導(dǎo)給森馬服飾了。

　　如今阿迪達(dá)斯、李寧等運(yùn)動(dòng)品牌也紛紛進(jìn)軍童裝行業(yè)，收購KIDILIZ讓森馬服飾走進(jìn)了海外市場(chǎng)，但仔細(xì)盤算下來，營收、毛利等各項(xiàng)指標(biāo)看起來都大有長(zhǎng)進(jìn)，可好像凈利潤并沒有賺得更多，反倒是對(duì)存貨、應(yīng)收賬款等有不良影響，而KIDILIZ則成“背鍋俠”。

　　存貸雙高，現(xiàn)金流“亮紅燈”

　　一般來說，企業(yè)生產(chǎn)的輪回包括四個(gè)環(huán)節(jié)，資金、存貨、生產(chǎn)和銷售，如此循環(huán)往復(fù)，而當(dāng)一個(gè)企業(yè)存貨和應(yīng)收賬款雙雙居高不下時(shí)，就難免讓人心生疑慮，畢竟企業(yè)在生產(chǎn)的輪回里只有付出沒有實(shí)在的回報(bào)。

　　前面我們提到森馬服飾經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~大幅下降，已是-4.8億，這表明在上半年里森馬服飾生產(chǎn)活動(dòng)中投入的錢比收回的錢少了整整4.8億，要想賬目平衡，存貨和應(yīng)收賬款的數(shù)額必然會(huì)有所增加。

　　果不其然，截止6月30日，森馬服飾存貨余額已達(dá)42億，而上年同期末只有26.42億，同比增長(zhǎng)58.97%，除了萬能理由“本期合并KIDILIZ集團(tuán)”之外，森馬服飾對(duì)于此解釋為“銷售增加相應(yīng)備貨增加”，不過貓妹卻覺得實(shí)在是說不過去。

　　服裝業(yè)的旺季首先是在年初1、2月時(shí)，2018年末森馬服飾存貨增加到44.17億，較2017年末增加了85.27%，其次旺季出現(xiàn)在換季時(shí)，夏裝選購一般是在5、6月，童裝更是在六一前后集中熱銷，到了7、8、9月則徹底進(jìn)入淡季，而到6月底中報(bào)期末森馬服飾卻還囤著這么多貨，不論是夏裝還是秋冬裝似乎都找不到合適的理由。

　　除了存貨積壓，森馬服飾的應(yīng)收賬款也達(dá)到年度中期的歷史新高15.47億，而上年同期末只有8.89億，同比增長(zhǎng)74.02%，對(duì)此森馬服飾解釋為“銷售增加相應(yīng)加盟商授權(quán)增加”，雖然說跟加盟商搞好關(guān)系很重要，但更重要的是買了貨最后得把錢收回來，不然銷售收入也就是個(gè)數(shù)字罷了。

　　貓妹對(duì)比了一下森馬服飾自上市以來半年報(bào)的存貨和應(yīng)收賬款情況，二者皆是一路走高，存貸雙高一直是財(cái)務(wù)造假的警示燈，對(duì)森馬服飾來說，起碼現(xiàn)金流已經(jīng)在閃爍危險(xiǎn)的信號(hào)了。

　　收購“后遺癥”漸顯，股東已減持超18億

　　花了大半年的凈利潤買來了KIDILIZ，不僅增收不增利，更讓存貨和應(yīng)收賬款越壘越高，但KIDILIZ帶來的“副作用”還遠(yuǎn)不止于此。

　　KIDLIZ并表后的這半年里，森馬服飾的各項(xiàng)費(fèi)用率明顯飆升，其中銷售費(fèi)用從9.47億增加至19.64億，同比增長(zhǎng)107.41%，管理費(fèi)用也從1.49億增加至3.74億，同比增長(zhǎng)151.72%，不過研發(fā)投入也從8847.75萬增加至1.8億，同比增長(zhǎng)103.43%，而這些增長(zhǎng)都有一個(gè)共同原因就是“收購KIDILIZ集團(tuán)”。

　　當(dāng)然，銷售費(fèi)用的增多還有廣告宣傳費(fèi)等因素，上半年森馬服飾總共新開門店955家，關(guān)閉門店699家，至6月末門店數(shù)合計(jì)已達(dá)1.02萬家，由此帶來的租賃費(fèi)、人員工資也讓銷售費(fèi)用增幅明顯。

　　另外，據(jù)半年報(bào)顯示，至6月末森馬服飾賬面有短期借款2.2億，而上年同期末只有2200萬，同比增長(zhǎng)9倍，森馬服飾解釋稱“由于合并KIDILIZ集團(tuán)短期借款所致”，不過這相對(duì)于森馬服飾賬面18.37億貨幣資金來說應(yīng)該只是小事兒。

　　除此之外，收購KIDILIZ還讓森馬服飾長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、應(yīng)交稅費(fèi)等各項(xiàng)負(fù)債增長(zhǎng)幅度皆超過50%，甚至應(yīng)付職工薪酬都直接從2018年中報(bào)的1億飆升至2.51億。

　　值得一提的是，由于2011-2015年間轉(zhuǎn)移定價(jià)問題，當(dāng)?shù)囟悇?wù)總局正在對(duì)KIDILIZ進(jìn)行稅務(wù)稽查，森馬服飾也對(duì)這一潛在稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提了9503.87萬預(yù)計(jì)負(fù)債。

　　至此，在收購KIDILIZ對(duì)森馬服飾的正面影響還很微弱時(shí)，其負(fù)面效應(yīng)卻逐漸凸顯，可能森馬服飾的大股東們對(duì)此也有共鳴，于是質(zhì)押減持接踵而至。

　　天眼查數(shù)據(jù)顯示，邱光和為森馬服飾控股股東，與邱堅(jiān)強(qiáng)、周平凡、戴智約和邱艷芳共同為實(shí)際控制人，也是典型的家族控股企業(yè)。

　　實(shí)控人中邱艷芳與周平凡為夫妻關(guān)系，前者在7月通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓了5%股權(quán)，套現(xiàn)13.08億，后者也在上半年通過兩次集中競(jìng)價(jià)及大宗交易套現(xiàn)5.08億。

　　收購KIDILIZ是森馬服飾走出國門的關(guān)鍵一步，只是從半年報(bào)來看，暴露的問題遠(yuǎn)大過收益，不知未來森馬該如何達(dá)成曾經(jīng)的宏偉愿望……