特步國際Q3延續迅猛勢頭，多品牌延展長期空間

　　特步國際(01368)公告：截至2019年9月30日止3個月，集團同店銷售(按零售價值計算)較去年同期增長約10%；零售銷售(包括線上線下渠道)較去年同期增長約20%；零售折扣水平約七五折至七八折；零售存貨周轉保持于約四個月的健康水平。

　　觀點

　　國信觀點：1）三季度延續迅猛勢頭，業內表現領先。2）林書豪將帶動籃球系列發展，多品牌有望延伸長期成長空間。3）風險提示：1.并購后新品牌扭虧進度不及預期；2.體育用品需求受宏觀經濟影響大幅下行；3.轉型效應持續性不及預期；4.市場的系統性風險。4）投資建議：公司主品牌扎實增長，多品牌延展長期空間，我們維持盈利預測，預計公司19-21凈利潤分別同比增長8.1%/30.9%/15.5%，EPS分別為0.28/0.37/0.43元，當前股價對應19-21年PE分別為17.1x/12.8x/11.1x，估值相比同業公司顯著較低，上調合理估值至6.2-6.6港元（對應2020 PE15x-16x，此前為14x），維持“買入”評級。

　　評論

　　1三季度延續迅猛勢頭，業內表現領先

　　公司本季度取得10%的同店增速與20%的零售銷售增長，基本延續了上半年的良好勢頭。庫銷比維持接近4個月的健康水平，零售折扣7.5-7.8折有小幅下降但仍相當健康。目前，國內主要體育品牌已有安踏、特步和361度三家公布3季度經營表現，其中以主品牌的流水增速相比，特步相對處于領先位置，并且在庫存和折扣上也表現突出。今年以來，公司扎實的主品牌經營表現較好的克服了去年轉型完成初期的較高基數，展現出經營改善的持續性。

　　2林書豪將帶動籃球系列發展，多品牌有望延伸長期成長空間

　　簽約林書豪有望帶動籃球品類，初步呈現良好勢頭。今年8月，公司簽約品牌代言人林書豪，加碼籃球市場。林書豪今年加盟CBA北京首鋼，公司將為林書豪打造簽名籃球鞋系列產品。目前，特步為林書豪推出的配色款籃球鞋已經亮相10月CBA季前賽，而林書豪首場比賽獲得40分的佳績也為特步籃球鞋吸引了較高的關注度，初步展現出良好的勢頭。未來，公司有望通過與林書豪的進一步合作，在籃球專業產品與生活時尚品類獲取新的增長點。

　　多品牌矩陣初步成型，擴大消費層級與細分領域覆蓋。目前，特步已攜手Wolverine公司成立合資公司，在大中華區經營Saucony和Merrell品牌，覆蓋高端跑鞋與戶外領域。同時，公司收購了K-Swiss和Palladium品牌的全球業務，覆蓋高端時尚運動市場。預計在今明兩年，合資公司的Saucony和Merrell品牌將會由2000萬元左右的虧損轉為盈虧平衡，而K-Swiss與Palladium品牌的收購在今年產生1億元左右的一次性利潤拖累，明年有望達到盈虧平衡；而從未來3-5年看，新品牌通過孵化與開店將逐漸為公司貢獻重要的利潤。

　　3主品牌扎實增長，多品牌延展長期空間，維持“買入”評級

　　公司三季度表現出色，行業其他龍頭亦處于高度景氣的發展趨勢中，未來公司主品牌仍有望保持較快的增長。新品牌方面，今年由于收購將會產生約1億元左右的利潤拖累，而2-3年經過一定的培育期后將逐步貢獻利潤。我們維持盈利預測，預計公司19-21凈利潤分別同比增長8.1%/30.9%/15.5%，EPS分別為0.28/0.37/0.43元，當前股價對應19-21年PE分別為17.1x/12.8x/11.1x，估值相比同業公司顯著較低，上調合理估值至6.2-6.6港元（對應2020 PE15x-16x，此前為14x），維持“買入”評級。