雅戈爾“斷臂求穩”剝離投資業務 稱回歸主業卻巨資加碼地產

　　自今年4月以來，雅戈爾頻頻在資本市場回購。12月3日，雅戈爾(600177.SH)公告稱，截至11月30日，公司通過集中競價交易方式累計回購2.19億股，占公司總股本的4.36%，成交最低價格為6.11元，成交最高價格為6.79元，已支付的資金總額為13.95億元。

　　近14億元的回購金額引起了市場關注，而更令人注目的是，年初才高調宣布回歸服裝主業的雅戈爾，如今卻在加碼樓市。據中國指數研究院統計，2019年1-10月雅戈爾共計拿地金額為68億元，遠超2018年的34.18億元，位列中國房產企業第98名。

　　市場敏感之際，向來“不務正業”的雅戈爾回歸主業引起熱議。

　　加碼樓市，回歸主業受質疑

　　作為中國服裝第一品牌，雅戈爾創建于1979年，因在投資業務上的良好表現素有“不務正業”之稱。自1999年入局資本市場至今，雅戈爾陸續投資了中信證券、廣博股份、寧波銀行等，投資收益曾一度超過200億，并逐漸建構起服裝、地產、投資多元并進的產業格局。

　　在涉足資本市場20年后，雅戈爾高調宣布將剝離投資業務回歸主業。今年4月30日，雅戈爾發布公告稱，為實現公司價值最大化的目標，擬對發展戰略作出重大調整，未來將進一步聚焦服裝主業的發展，除戰略性投資和繼續履行投資承諾外，公司將不再開展非主業領域的財務性股權投資，并擇機處置既有財務性股權投資項目。

　　10月23日，雅戈爾董事長李如成在公司四十周年慶典上表示，雅戈爾的新夢想就是要鑄百年企業，建時尚集團。然而目前雅戈爾的三大業務板塊中，服裝貢獻的凈利潤卻最少。雅戈爾2019年三季報顯示，前三季度服裝凈利7.75億元，而投資凈利13.92億元，約為主業收益的兩倍，地產凈利為9.1億元。

　　一直依靠服裝、房地產、金融投資三駕馬車的雅戈爾，為何要回歸服裝主業，并剝離盈利占比最高的投資業務?剝離投資業務后，雅戈爾還能保持良好的業績表現嗎?藍鯨財經記者就此多次致電雅戈爾，截止到發稿為止未收到回復。

　　在表示疑問的同時，藍鯨記者發現雅戈爾的商業行為和它宣稱的戰略重點方向并不一致。三季報顯示，截止到報告期末，雅戈爾土地儲備共有7個。相比年初，新增了寧波長風地塊、江南公路地段地塊、五江口地塊。報告期間，雅戈爾地產多項目完成了交付，實現營業收入26.34億元，同比增長173.23%，占到總營收68.68億元的38%。

　　號稱回歸服裝主業，卻在增加地產業務的投入，雅戈爾似乎并未下定回歸主業的決心。

　　實際上，這并不是雅戈爾首次宣布回歸主業。早在2012年，李如成就曾公開表示，公司將嚴格控制房地產投入，調整投資規模，重新回歸服裝主業;2016年，李如成高調宣布用五年時間再造一個雅戈爾;2018年，李如成再一次高調宣布回歸主業稱，“美國有耐克，德國有阿迪，雅戈爾也完全有實力成為這樣的集團。”多次宣布回歸主業，然而都無疾而終，此次操作是大刀闊斧，披荊斬棘，還是“舊夢重溫”呢?

　　砍投資=斷臂求穩?

　　正值公司創業40周年之際，雅戈爾宣布聚集服裝主業、退出股權投資，是真的要再造一個服裝帝國，還是另有隱情?

　　國金證券分析師告訴記者，雅戈爾近來大規模處置投資項目，剝離投資業務的重要原因是新會計準則的執行。舊會計準則下，上市公司往往將權益投資歸入“可供出售的金融資產”，股價的漲跌計入其他綜合收益，不歸屬于利潤表項目。即便所持股票大幅虧損，也不影響利潤。

　　2019年1月1日起，雅戈爾執行了《新會計準則》，將除長期股權投資以外的金融資產指定為“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產”，其價值波動和處置均不影響當期損益，僅分紅收入可計入當期投資收益從而影響當期損益。

　　也就是說，雅戈爾所持股票的股價波動會影響到每期財報的利潤。若所持股票大漲，則公司業績“大漲”，反之則“大虧”。對此，公司只能被動接受，存在較大風險。公開資料顯示，截止到2019年3月末，雅戈爾投資項目共39個，投資成本為304億元，期末賬面值為320億元。

　　可見，會計準則的調整讓雅戈爾堅定了剝離投資業務的決心。今年5月，李如成在今年5月舉辦的股東大會上坦言，“近幾年(投資業務)存在很大的變數，主要有兩方面原因：一是證監會對股權投資退出的限制，退出越來越難，這給了我們很大壓力;二是會計準則的變化太大，雅戈爾難以承受股價巨大波動。”

　　剝離投資業務回歸主業，雅戈爾似乎規劃了自己的風險應對策略。但在服裝行業整體式微的背景下，雅戈爾該如何經營服裝主業還將面臨巨大的挑戰。

　　重回主業：行動與規劃需匹配

　　在公司成立40周年的慶典上，雅戈爾宣布了要成為世界級時尚集團的奮斗目標，并表示這一目標要在未來30年分三步完成：第一步，發展創立5-10個自有品牌;第二步，收購合作5-10個國際品牌;第三步建成線上線下融合的營銷大平臺，締造一個時尚帝國。

　　2019年以來，雅戈爾的確增加了在服裝業務上的投入。前三季度，公司研發費用為7794.10萬元，較上年同期增長347.90%。不過，地產投資板塊仍是凈利潤主要貢獻者，可見，雅戈爾在緩慢調整戰略。。

　　從以往的經驗來看，雅戈爾雖多次宣布回歸服裝主業，但實際行動并未匹配戰略規劃。2016年，李成如提出了五年再投入100億元，打造千家年營業額超千萬元以上的自營門店。然而藍鯨記者查看財務數據卻發現，雅戈爾“千店千萬”的計劃并未大規模鋪開。

　　財報顯示，2016年，雅戈爾營業成本為86.8億元;至2018年，已下降為47.09億元，不足2010年成本的一半;營業費用方面，2016、2017至2018年分別為17.87億元、20.21億元、22.00億元，并未有明顯增長;此外，雅戈爾的管理費用卻在下降。2016年，公司管理費用為8.21億元，2017、2018年分別為6.57億元、6.93億元。

　　此次，雅戈爾的“聚焦服裝主業”是否會像以往一樣成為有氣無力的口號?藍鯨記者將會持續關注。