歌力思：百秋網(wǎng)絡(luò)引入戰(zhàn)投，布局長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

2019年12月15日，深圳歌力思服飾股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“歌力思”）發(fā)布公告稱(chēng)，紅杉資本等A輪投資人受讓歌力思持有的百秋網(wǎng)絡(luò)28.69%股權(quán)，同時(shí)紅杉資本對(duì)百秋網(wǎng)絡(luò)增資1.5億元。此外，歌力思出于激勵(lì)目的，同意創(chuàng)始股東及其一致行動(dòng)人認(rèn)購(gòu)百秋網(wǎng)絡(luò)16.3萬(wàn)元新增注冊(cè)資本，對(duì)應(yīng)14%股權(quán)。

方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)分析：

（1）創(chuàng)始股東及其一致行動(dòng)人增資16.3萬(wàn)元

①交易價(jià)格：百秋網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)始股東及其一致行動(dòng)人以16.3萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)百秋網(wǎng)絡(luò)16.3萬(wàn)元新增注冊(cè)資本，對(duì)應(yīng)A輪投資前百秋網(wǎng)絡(luò)14%股權(quán)。

②股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)：公司注冊(cè)資本增加16.3萬(wàn)元至116.3萬(wàn)元，交易后關(guān)聯(lián)方劉志成、胡少群、趙玲、邱玉洪、百秋帕特尼股權(quán)分別變?yōu)?7.05%（-1.09pct）、4.80%（-0.32pct）、1.18%（-0.07pct）、0.47%（-0.03pct）、12.00%（+12.00%），歌力思持股比例由75%下降10.5pct至64.5%。

③成本歸屬及行權(quán)業(yè)績(jī)條件：激勵(lì)總成本1.5億元計(jì)入百秋網(wǎng)絡(luò)支付費(fèi)用。2019年起股權(quán)激勵(lì)周期的3年間經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速達(dá)30%，或首次公開(kāi)發(fā)行上市申報(bào)前經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速達(dá)30%，輔以任職、價(jià)值觀考核達(dá)標(biāo)，激勵(lì)對(duì)象被授予期權(quán)即可解禁。

（2）A輪投資人增資1.5億并受讓歌力思轉(zhuǎn)讓28.69%股權(quán)

①交易價(jià)格：紅杉資本以1.5億元認(rèn)購(gòu)百秋網(wǎng)絡(luò)16.6萬(wàn)元新增注冊(cè)資本，對(duì)應(yīng)12.5%股權(quán)。A輪投資人以3.4億元收購(gòu)款向歌力思購(gòu)買(mǎi)其持有的百秋網(wǎng)絡(luò)注冊(cè)資本38.1萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)28.69%股權(quán)，并承擔(dān)相應(yīng)的全部權(quán)利及義務(wù)。

②股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)：公司注冊(cè)資本增加16.6萬(wàn)元至132.9萬(wàn)元，交易后紅杉資本、杭州解百、寧波峰上觀妙、上海愛(ài)服、深圳智誠(chéng)東晟等五家戰(zhàn)略投資者股權(quán)分別為27.75%、5.00%、4.17%、0.94%、3.33%，歌力思持股比例由64.5%下降至27.75%。交易完成后創(chuàng)始股東及其一致行動(dòng)人成為百秋網(wǎng)絡(luò)實(shí)際控制人，合計(jì)持有百秋網(wǎng)絡(luò)31.06%。

③資金歸屬及回購(gòu)條件：紅杉資本增資1.5億元中16.6萬(wàn)元將計(jì)入公司注冊(cè)資本，剩余資金計(jì)入百秋網(wǎng)絡(luò)資本公積金。若百秋網(wǎng)絡(luò)未能在A輪交割日后5年內(nèi)完成首次公開(kāi)發(fā)行或出現(xiàn)嚴(yán)重違反交易文件規(guī)定行為并未及時(shí)補(bǔ)救，則投資方有權(quán)回購(gòu)股權(quán)。

（3）百秋網(wǎng)絡(luò)引入戰(zhàn)投利好長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展，歌力思同時(shí)獲投資收益3.2億元

①歌力思重要子公司及戰(zhàn)略協(xié)作伙伴。百秋網(wǎng)絡(luò)2010年9月16日成立，2016年9月納入歌力思旗下，下設(shè)百秋電商、百秋鞋履、百秋倉(cāng)儲(chǔ)、百秋廣告等子公司。其中百秋電商為歌力思重要子公司，為國(guó)際時(shí)尚品牌提供線上線下全渠道品牌咨詢(xún)、品牌電商運(yùn)營(yíng)、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、新零售等服務(wù)，至今已與超過(guò)50個(gè)國(guó)際時(shí)尚及輕奢品牌建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，2018年開(kāi)設(shè)海外子公司ARRIVE，將持續(xù)加大東南亞電商運(yùn)營(yíng)布局。

②百秋電商發(fā)展迅速，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。2018年百秋電商實(shí)現(xiàn)收入2.2億元，凈利潤(rùn)6013.7萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)20.0%，2019H1實(shí)現(xiàn)收入1.4億元，同增約73.2%，凈利潤(rùn)2575.4萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.92%，在歌力思多品牌中增速領(lǐng)先。2019Q1-Q3營(yíng)收、凈利潤(rùn)已達(dá)2.2億元、4026.4萬(wàn)元，預(yù)計(jì)保持高增長(zhǎng)。

③利好未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展。百秋網(wǎng)絡(luò)方面，百秋電商業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速，紅杉資本此次1.5億增資為公司提供充足資金進(jìn)行戰(zhàn)略發(fā)展，同時(shí)有利于為公司未來(lái)首次公開(kāi)上市做準(zhǔn)備。歌力思方面，一方面轉(zhuǎn)讓股份后預(yù)計(jì)可從此次交易中獲得投資收益3.2億元，另一方面交易完成后百秋網(wǎng)絡(luò)實(shí)控人為創(chuàng)始股東及其一致行動(dòng)人，便利歌力思、百秋網(wǎng)絡(luò)、戰(zhàn)略投資者進(jìn)一步合作，提升歌力思本身運(yùn)營(yíng)管理效率，利好整體協(xié)同發(fā)展。
 
【投資建議】

預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.92、4.54、5.20億元，同比增長(zhǎng)7.29%、15.95%、14.62%，EPS為1.18、1.37、1.57，對(duì)應(yīng)P/E為12、10、9，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。（因股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)間未確認(rèn)，暫未考慮股權(quán)轉(zhuǎn)讓影響，預(yù)計(jì)該筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓將顯著增厚公司2020年凈利潤(rùn)）

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

（1）下游需求復(fù)蘇低于預(yù)期；（2）主品牌關(guān)店超預(yù)期；（3）品牌發(fā)展低于預(yù)期。

相關(guān)資料：

百秋網(wǎng)絡(luò)于2010年9月16日成立，并于2016年9月納入歌力思集團(tuán)，目前旗下已設(shè)立百秋電商、百秋鞋履、百秋倉(cāng)儲(chǔ)、百秋廣告等子公司。百秋網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)渠道包括線上與線下品牌運(yùn)營(yíng)，廣泛覆蓋包括天貓、魅力惠、京東、唯品會(huì)、小紅書(shū)、網(wǎng)易考拉、品牌官網(wǎng)等線上運(yùn)營(yíng)商業(yè)平臺(tái)以及購(gòu)物中心、百貨商店、自營(yíng)及寄賣(mài)等線下運(yùn)營(yíng)渠道。

其盈利模式主要包括服務(wù)咨詢(xún)傭金收入、貿(mào)易收入兩類(lèi)。其中，服務(wù)類(lèi)收入涉及全渠道運(yùn)營(yíng)服務(wù)與解決方案、數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)、高端物流服務(wù)、官網(wǎng)開(kāi)發(fā)維護(hù)、商品拍攝等；貿(mào)易類(lèi)收入包括線上自營(yíng)、線下經(jīng)銷(xiāo)、線下寄賣(mài)、品牌合資及特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)等。

作者：方正紡服豐毅團(tuán)隊(duì)