特步國際四季度不錯，但20財年一季度可能有短暫拖累

　　招銀證券2月5日發布對特步國際的研報，摘要如下：

　　目標價調低至4.47港元，但因為估值偏低所以維持買入評級，基于12倍20財年市盈率（由于投資者信心減弱而從13倍下調），并下調20/21財年每股盈利預測約5%。由于特步業務更多集中在中國的中部（湖北及湖南），我們相信公司將受到肺炎疫情影響。

　　19財年四季度零售銷售增長有改善。特步在19財年四季度實現了20%以上的零售銷售增長，高于招銀國際證券的高雙位數字預測，并且較2019年三季度的20%增長有所加快。同店銷售亦見低雙位數增長（對比2019年三季度的10%），零售折扣改善至75-80折（對比2019年三季度的75-78折），管道庫存則穩定在四個月水平（與2019年三季度持平）。

　　目前重點關注疫情的影響。鑒于18財年四季度的高基數及2019年的暖冬，其實公司19財年四季度數據理想。不過，我們認為投資者或更擔憂近期武漢肺炎為公司所帶來的負面影響。

　　與經銷商相比，品牌受到的影響較小，但仍會拖累未來增長。我們相信由于品牌業務（如特步和其他國內知名品牌）屬批發性質，受疫情影響較小。相反，分銷商（如滔搏或寶勝）的銷售則直接受到沖擊。我們認為，在疫情爆發期間（包括2020年春節）商鋪人流減少，盡管有一些業主主動減租，但銷情淡靜加上固定成本損失（基本工資加上折舊攤銷），仍然嚴重損害經銷商的凈利潤。我們認為，這些經濟損失主要由經銷商承擔，而疫情對品牌造成的負面影響將打擊20財年四季度和21財年一季度訂貨會的訂單，因而拖低20/21財年的財務數字。

　　粗略估計，我們認為20財年一季度零售銷售增長下降約15%并不令人意外（原預期增長約15%）。如我們假設20財年零售銷售增長在一個半月內下跌50%（從1月下旬至3月，春節亦算在內），那么20財年一季度總體零售銷售或會下跌約15%，并令20財年四季度及21財年一季度的訂貨會訂單增長帶來8%下幅，盡管消費者或會將需求轉移至電商。

　　維持買入評級，但下調目標價至4.47港元。我們下調20/21財年每股盈利預測4.8%/5.5%，以反映未來訂貨會訂單減少（由于投資者信心減弱，將20財年預測市盈率從13倍下調至12倍）。公司目前估值為9倍20財年預測市盈率，低于其5年平均值的12倍。需要注意特步的股價已從2020年1月的高位回調23%（多于李寧/安踏的19%/15%）。