精英投資家系列報(bào)道之 達(dá)晨財(cái)智劉晝：IPO大爆發(fā)讓VC/PE退出收益最大化，未來(lái)的好基金一定是雙幣基金

由于注冊(cè)制的改革，VC/PE在今年迎來(lái)IPO大爆發(fā)。截至今年8月底，市場(chǎng)中已經(jīng)有近300家企業(yè)審批過(guò)會(huì)。達(dá)晨團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，到今年年底，這一數(shù)據(jù)可能會(huì)突破400家，甚至在明年再創(chuàng)新高。

“英國(guó)前首相丘吉爾曾說(shuō)過(guò)，‘不要浪費(fèi)一場(chǎng)好的危機(jī)’。疫情是一場(chǎng)危機(jī)，同時(shí)也是加大投資的好時(shí)機(jī)。”在9月8日舉辦的 2020全球PE論壇期間，達(dá)晨財(cái)智創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)劉晝?cè)诮邮?1世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。

劉晝透露，達(dá)晨今年的策略是加大投資力度，今年1至8月份，達(dá)晨共投了37家公司，總投資金額接近20億元，相比往年實(shí)現(xiàn)100%的增長(zhǎng)。這些項(xiàng)目主要集中在醫(yī)療健康、新一代信息技術(shù)、消費(fèi)等領(lǐng)域。

以醫(yī)療健康領(lǐng)域?yàn)槔酝_(dá)晨在該領(lǐng)域的配置比例在20%左右。但今年，醫(yī)療健康在達(dá)晨總投資中的占比已經(jīng)達(dá)到三分之一。“一方面，由于疫情的因素，讓大家對(duì)醫(yī)療健康投資更加關(guān)注。另一方面，醫(yī)療健康投資確實(shí)是受經(jīng)濟(jì)周期影響最小的行業(yè)，有很好的抗周期性。”劉晝說(shuō)。

科技創(chuàng)新、消費(fèi)升級(jí)同樣是達(dá)晨關(guān)注的兩大主賽道。劉晝表示，在科創(chuàng)投資方面，一定要注重核心技術(shù)和底層技術(shù)的發(fā)展，特別是重視前沿技術(shù)的變革。自主可控、進(jìn)口替代，將是未來(lái)最強(qiáng)勁的創(chuàng)業(yè)投資主題。同時(shí)，在內(nèi)循環(huán)為主體的政策下，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)正醞釀新的投資機(jī)會(huì)。

注冊(cè)制改革為VC/PE退出帶來(lái)保障

今年以來(lái)的疫情打亂了很多人的生活，疊加全球經(jīng)濟(jì)下行、中美貿(mào)易摩擦等因素，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、對(duì)PE投資帶來(lái)影響。但在諸多不確定之中，中國(guó)疫情控制得最早、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)得最快。

劉晝表示，從投資角度來(lái)說(shuō)，今年國(guó)家出臺(tái)的一系列政策措施讓投資者感到欣慰。比如新證券法的實(shí)施、新三板精選層的正式實(shí)施、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的落地等，資本市場(chǎng)在不斷進(jìn)行改革，并且變得更加開(kāi)放，為VC/PE的退出帶來(lái)了好的保障。

“以信息披露為核心的注冊(cè)制，是中國(guó)資本市場(chǎng)革命性的一場(chǎng)改革，我們認(rèn)為這是繼2005年股權(quán)分置改革后的又一次偉大改革。”劉晝說(shuō)。

由于注冊(cè)制的改革，VC/PE在今年迎來(lái)IPO大爆發(fā)。截至今年8月底，市場(chǎng)中已經(jīng)有近300家企業(yè)審批過(guò)會(huì)。達(dá)晨團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，到今年年底，這一數(shù)據(jù)可能會(huì)突破400家，甚至在明年再創(chuàng)新高。

劉晝表示，正常情況下，對(duì)VC/PE機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，IPO退出收益大于并購(gòu)?fù)顺鍪找妫①?gòu)?fù)顺鍪找娲笥诨刭?gòu)?fù)顺鍪找妗ｍ?xiàng)目在資本市場(chǎng)IPO，讓VC/PE能夠?qū)崿F(xiàn)退出收益的最大化，利于行業(yè)形成良性循環(huán)。

達(dá)晨同樣受益于注冊(cè)制的實(shí)施，以及一年多前科創(chuàng)板的推出。劉晝透露，達(dá)晨從去年至今，已經(jīng)在科創(chuàng)板收獲9家上市公司。今年以來(lái)，達(dá)晨已經(jīng)有13家項(xiàng)目敲鐘上市，預(yù)計(jì)今年全年，達(dá)晨過(guò)會(huì)項(xiàng)目將在18家左右。

從行業(yè)角度來(lái)看，今年無(wú)疑是人民幣基金的豐收大年，許多機(jī)構(gòu)都聲稱(chēng)今年的項(xiàng)目IPO數(shù)量達(dá)到歷史新高。但對(duì)以穩(wěn)健投資著稱(chēng)的人民幣基金來(lái)說(shuō)，也長(zhǎng)期面臨一種窘境，即IPO項(xiàng)目的數(shù)量很多，但卻不如美元基金那么賺錢(qián)，在單個(gè)項(xiàng)目中收獲百億回報(bào)的案例更是寥寥。

“以前來(lái)說(shuō)，這種現(xiàn)象是比較明顯的。我們很多在深圳的投資機(jī)構(gòu)也都有這樣的感受。投出很多上市公司，賺的錢(qián)卻沒(méi)有美元基金多。但我想隨著時(shí)間的推移、人民幣基金的成熟，這種格局會(huì)有所改變。”劉晝說(shuō)。

以往，外資美元基金在中國(guó)的起步先于人民幣基金，它帶動(dòng)了人民幣基金的發(fā)展。人民幣基金在發(fā)展初期，很多東西都在試水的階段。由于募資規(guī)模普遍較小，對(duì)單個(gè)標(biāo)的的投資金額也偏小，很難對(duì)單個(gè)項(xiàng)目像美元基金那樣重倉(cāng)。

但現(xiàn)在，人民幣基金逐漸發(fā)展壯大，也開(kāi)始對(duì)一些看準(zhǔn)的投資標(biāo)的不斷加注。比如2010年，達(dá)晨對(duì)尚品宅配進(jìn)行6000萬(wàn)元投資，持有其30%的股份，這是自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)國(guó)內(nèi)家具行業(yè)獲得的第一筆大額融資。2017年，尚品宅配上市后，達(dá)晨依然持有其超過(guò)20%的股份。這樣的重倉(cāng)投資，為達(dá)晨帶來(lái)超過(guò)30倍的回報(bào)。

二十“加冠”后，將向資管方向延伸業(yè)務(wù)

人民幣基金與美元基金的競(jìng)爭(zhēng)不僅在投資端，雙方同樣也在募資端針?shù)h相對(duì)。如今，紅杉、高瓴等諸多美元背景機(jī)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)在政府引導(dǎo)基金的投資名單中，但人民幣起家的機(jī)構(gòu)募美元基金的進(jìn)程卻相對(duì)緩慢。

“這主要是由于LP群體的不同導(dǎo)致的。”劉晝說(shuō)。很多美元基金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)已有一二十年，他們?nèi)菀自谥袊?guó)找到LP，募到人民幣基金。但本土的人民幣基金如果要去做美元基金找美元LP，需要在團(tuán)隊(duì)中配置外資背景的人才，并且在國(guó)外擁有強(qiáng)人脈關(guān)系。

“如果沒(méi)有人脈關(guān)系，不熟悉歐美的保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老金等大型LP，自然募不到錢(qián)，這是最大的制約因素。”劉晝說(shuō)。

達(dá)晨也曾發(fā)行了一期美元基金，不過(guò)規(guī)模并不是很大。“未來(lái)，好的基金一定是雙幣基金，投資也是同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)外市場(chǎng)。這一定是標(biāo)配，我們會(huì)朝這個(gè)方向努力。”他說(shuō)。

今年其實(shí)也是達(dá)晨成立20周年的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，據(jù)了解，達(dá)晨團(tuán)隊(duì)原本想舉辦大型的20周年慶典，后來(lái)由于疫情因素便沒(méi)有做大型的線(xiàn)下慶祝活動(dòng)。但達(dá)晨團(tuán)隊(duì)其實(shí)也做了不少內(nèi)部工作，團(tuán)隊(duì)曾在10周年時(shí)總結(jié)了達(dá)晨的10條DNA，在20周年之際，同樣總結(jié)了達(dá)晨的20條原則。

“20年來(lái)，我們對(duì)自身使命和愿景的認(rèn)知也越來(lái)越清晰。”劉晝補(bǔ)充說(shuō)，“達(dá)晨希望做投資人滿(mǎn)意的基金管理人，用好和管好每一分錢(qián)。做企業(yè)家滿(mǎn)意的長(zhǎng)期合作伙伴，支持和促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新成長(zhǎng)。做員工滿(mǎn)意的好平臺(tái)，匯聚和成就優(yōu)秀人才實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想。”

“達(dá)晨20年來(lái)，有太多值得總結(jié)、反思和提升的地方。達(dá)晨也感覺(jué)非常幸運(yùn)，我們享受到太多改革開(kāi)放40年的成果，尤其是后邊20年經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的紅利。”劉晝感慨說(shuō)。

一路走來(lái)，達(dá)晨所關(guān)注的領(lǐng)域也隨時(shí)代而發(fā)生變化。10年前，團(tuán)隊(duì)主要關(guān)注文化傳媒、消費(fèi)服務(wù)、節(jié)能環(huán)保、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的投資。現(xiàn)在，達(dá)晨重點(diǎn)關(guān)注的投資領(lǐng)域依然包括文化傳媒、消費(fèi)，同時(shí)也向新一代信息技術(shù)、醫(yī)療健康、軍工等領(lǐng)域延伸。

“隨著團(tuán)隊(duì)的逐漸壯大，我們投的東西比原來(lái)要廣泛很多。更重要的是，近兩年來(lái)由于國(guó)際形勢(shì)變化等因素，我們更加注重對(duì)科技領(lǐng)域的投資，對(duì)自主創(chuàng)新和自主可控技術(shù)的投資。這是一種前沿性思維的改變，也是我們最大的改變。”劉晝說(shuō)。

經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，達(dá)晨已經(jīng)打下牢固的基礎(chǔ)。劉晝透露，未來(lái)五年，達(dá)晨會(huì)在繼續(xù)做好創(chuàng)業(yè)投資的同時(shí)，適當(dāng)向資產(chǎn)管理方向延伸，也可能會(huì)做并購(gòu)基金、S基金。“我們也看到一些同行在打通一二級(jí)市場(chǎng)投資，或者在嘗試做母基金，不過(guò)我們還是會(huì)根據(jù)自己的基因，決定未來(lái)的發(fā)展方式。”他說(shuō)。