精英投資家系列報道之 達晨財智劉晝：IPO大爆發讓VC/PE退出收益最大化，未來的好基金一定是雙幣基金

由于注冊制的改革，VC/PE在今年迎來IPO大爆發。截至今年8月底，市場中已經有近300家企業審批過會。達晨團隊預測，到今年年底，這一數據可能會突破400家，甚至在明年再創新高。

“英國前首相丘吉爾曾說過，‘不要浪費一場好的危機’。疫情是一場危機，同時也是加大投資的好時機。”在9月8日舉辦的 2020全球PE論壇期間，達晨財智創始合伙人、董事長劉晝在接受21世紀經濟報道專訪時說。

劉晝透露，達晨今年的策略是加大投資力度，今年1至8月份，達晨共投了37家公司，總投資金額接近20億元，相比往年實現100%的增長。這些項目主要集中在醫療健康、新一代信息技術、消費等領域。

以醫療健康領域為例，以往達晨在該領域的配置比例在20%左右。但今年，醫療健康在達晨總投資中的占比已經達到三分之一。“一方面，由于疫情的因素，讓大家對醫療健康投資更加關注。另一方面，醫療健康投資確實是受經濟周期影響最小的行業，有很好的抗周期性。”劉晝說。

科技創新、消費升級同樣是達晨關注的兩大主賽道。劉晝表示，在科創投資方面，一定要注重核心技術和底層技術的發展，特別是重視前沿技術的變革。自主可控、進口替代，將是未來最強勁的創業投資主題。同時，在內循環為主體的政策下，中國消費市場正醞釀新的投資機會。

注冊制改革為VC/PE退出帶來保障

今年以來的疫情打亂了很多人的生活，疊加全球經濟下行、中美貿易摩擦等因素，對中國經濟、對PE投資帶來影響。但在諸多不確定之中，中國疫情控制得最早、經濟恢復得最快。

劉晝表示，從投資角度來說，今年國家出臺的一系列政策措施讓投資者感到欣慰。比如新證券法的實施、新三板精選層的正式實施、創業板注冊制的落地等，資本市場在不斷進行改革，并且變得更加開放，為VC/PE的退出帶來了好的保障。

“以信息披露為核心的注冊制，是中國資本市場革命性的一場改革，我們認為這是繼2005年股權分置改革后的又一次偉大改革。”劉晝說。

由于注冊制的改革，VC/PE在今年迎來IPO大爆發。截至今年8月底，市場中已經有近300家企業審批過會。達晨團隊預測，到今年年底，這一數據可能會突破400家，甚至在明年再創新高。

劉晝表示，正常情況下，對VC/PE機構來說，IPO退出收益大于并購退出收益，并購退出收益大于回購退出收益。項目在資本市場IPO，讓VC/PE能夠實現退出收益的最大化，利于行業形成良性循環。

達晨同樣受益于注冊制的實施，以及一年多前科創板的推出。劉晝透露，達晨從去年至今，已經在科創板收獲9家上市公司。今年以來，達晨已經有13家項目敲鐘上市，預計今年全年，達晨過會項目將在18家左右。

從行業角度來看，今年無疑是人民幣基金的豐收大年，許多機構都聲稱今年的項目IPO數量達到歷史新高。但對以穩健投資著稱的人民幣基金來說，也長期面臨一種窘境，即IPO項目的數量很多，但卻不如美元基金那么賺錢，在單個項目中收獲百億回報的案例更是寥寥。

“以前來說，這種現象是比較明顯的。我們很多在深圳的投資機構也都有這樣的感受。投出很多上市公司，賺的錢卻沒有美元基金多。但我想隨著時間的推移、人民幣基金的成熟，這種格局會有所改變。”劉晝說。

以往，外資美元基金在中國的起步先于人民幣基金，它帶動了人民幣基金的發展。人民幣基金在發展初期，很多東西都在試水的階段。由于募資規模普遍較小，對單個標的的投資金額也偏小，很難對單個項目像美元基金那樣重倉。

但現在，人民幣基金逐漸發展壯大，也開始對一些看準的投資標的不斷加注。比如2010年，達晨對尚品宅配進行6000萬元投資，持有其30%的股份，這是自2008年金融危機爆發以來國內家具行業獲得的第一筆大額融資。2017年，尚品宅配上市后，達晨依然持有其超過20%的股份。這樣的重倉投資，為達晨帶來超過30倍的回報。

二十“加冠”后，將向資管方向延伸業務

人民幣基金與美元基金的競爭不僅在投資端，雙方同樣也在募資端針鋒相對。如今，紅杉、高瓴等諸多美元背景機構已經出現在政府引導基金的投資名單中，但人民幣起家的機構募美元基金的進程卻相對緩慢。

“這主要是由于LP群體的不同導致的。”劉晝說。很多美元基金進入中國市場已有一二十年，他們容易在中國找到LP，募到人民幣基金。但本土的人民幣基金如果要去做美元基金找美元LP，需要在團隊中配置外資背景的人才，并且在國外擁有強人脈關系。

“如果沒有人脈關系，不熟悉歐美的保險公司、養老金等大型LP，自然募不到錢，這是最大的制約因素。”劉晝說。

達晨也曾發行了一期美元基金，不過規模并不是很大。“未來，好的基金一定是雙幣基金，投資也是同時國內市場和國外市場。這一定是標配，我們會朝這個方向努力。”他說。

今年其實也是達晨成立20周年的重要時間節點，據了解，達晨團隊原本想舉辦大型的20周年慶典，后來由于疫情因素便沒有做大型的線下慶祝活動。但達晨團隊其實也做了不少內部工作，團隊曾在10周年時總結了達晨的10條DNA，在20周年之際，同樣總結了達晨的20條原則。

“20年來，我們對自身使命和愿景的認知也越來越清晰。”劉晝補充說，“達晨希望做投資人滿意的基金管理人，用好和管好每一分錢。做企業家滿意的長期合作伙伴，支持和促進企業創新成長。做員工滿意的好平臺，匯聚和成就優秀人才實現夢想。”

“達晨20年來，有太多值得總結、反思和提升的地方。達晨也感覺非常幸運，我們享受到太多改革開放40年的成果，尤其是后邊20年經濟高速發展的紅利。”劉晝感慨說。

一路走來，達晨所關注的領域也隨時代而發生變化。10年前，團隊主要關注文化傳媒、消費服務、節能環保、現代農業領域的投資。現在，達晨重點關注的投資領域依然包括文化傳媒、消費，同時也向新一代信息技術、醫療健康、軍工等領域延伸。

“隨著團隊的逐漸壯大，我們投的東西比原來要廣泛很多。更重要的是，近兩年來由于國際形勢變化等因素，我們更加注重對科技領域的投資，對自主創新和自主可控技術的投資。這是一種前沿性思維的改變，也是我們最大的改變。”劉晝說。

經過20年的發展，達晨已經打下牢固的基礎。劉晝透露，未來五年，達晨會在繼續做好創業投資的同時，適當向資產管理方向延伸，也可能會做并購基金、S基金。“我們也看到一些同行在打通一二級市場投資，或者在嘗試做母基金，不過我們還是會根據自己的基因，決定未來的發展方式。”他說。