“粉絲經(jīng)濟”遇瓶頸，江南布衣白馬何處尋？

　　公布2019/20財年中期業(yè)績報告后，江南布衣（03306）曾經(jīng)的“白馬股”形象更顯暗淡。這不禁引人深思設計師品牌的未來在哪里？

　　業(yè)績增速放緩，“粉絲經(jīng)濟”遭遇瓶頸？

　　江南布衣近期發(fā)布的2020上半財年業(yè)績報告顯示，公司于期內(nèi)實現(xiàn)總收入人民幣21.36億元(單位下同)，同比增加5.3%;股東應占利潤4.3億元，同比增加12.87%;每股基本收益0.84元。

　　歷史財務數(shù)據(jù)顯示，江南布衣2020上半財年中期營收和利潤均創(chuàng)下歷史新高，美中不足的是，公司業(yè)績增速出現(xiàn)明顯放緩。其中營收增速低于上年同期的17.25%，利潤增速低于上年同期的18.14%。

　　受業(yè)績增速下滑拖累，江南布衣股價近期呈下降趨勢，年內(nèi)跌幅已經(jīng)超過20%。

　　看來，江南布衣出現(xiàn)業(yè)績增速明顯放緩，主要有如下原因。

　　據(jù)公司財報，2020上半財年，公司銷售收入依然十分依賴會員。期內(nèi)會員所貢獻的零售額占零售總額約七成。其中，于2019年購買總額超過人民幣5000元的會員賬戶數(shù)逾21萬個（2018年：逾18萬個），其消費零售額亦達到人民幣25.0億元（2018年：21.7億元），貢獻了超過四成線下渠道零售總額。

　　遺憾的是，公司會員數(shù)量增速在上半財年也出現(xiàn)放緩跡象。截至2019年12月31日，江南布衣?lián)碛袝T賬戶數(shù)(去重)逾390萬個，較2019年6月30日的逾360萬個增長約8.3%，低于上年同期24%的增幅。

　　受累于會員增速放緩，江南布衣公司上半財年可比同店增長0.5%。根據(jù)財報分析，會員增速放緩或許已經(jīng)對公司開店策略和新品牌的推出節(jié)奏，帶來一定影響。財報顯示，上半財年，江南布衣旗下各品牌門店數(shù)量從2019年6月30日的2018間減少至2019年12月31日的1993間。其中，成熟品牌JNBY門店數(shù)量凈增長48間至932間，成長品牌門店數(shù)量凈減少30間至1008間，新興品牌門店數(shù)量凈減少43間至53間。

　　值得注意的是，江南布衣的多個新興品牌不僅開店數(shù)量近乎“腰斬”，其盈利能力也堪憂。

　　上半財年，江南布衣旗下新興品牌實現(xiàn)收入4925.5萬元，同比增長47%，其中JNBYHOME、SAMO、REVERB等品牌收入增速超過40%。

　　然而，營收高增長并沒有給新興品牌帶來高利潤，上半財年公司新興品牌分布利潤為虧損2828.1萬元，虧損額較上年同期的虧損1635.3萬元大幅擴大。

　　維護品牌形象正當時

　　總而言之，江南布衣出現(xiàn)業(yè)績增速放緩的現(xiàn)象，是投資者不愿意看到的。在智通財經(jīng)APP看來，要止住這一不利趨勢，江南布衣目前很大程度要考慮如何維護好設計師品牌的品牌形象和維護好與經(jīng)銷商的關系。何以見得？

　　從于品牌力掛鉤的毛利率角度分析，江南布衣2020財年中期整體毛利率為62.5%同比提升1.1個百分點。

　　毛利率的提升可以體現(xiàn)出公司產(chǎn)品品牌力的提振，然而，江南布衣2020財年中期的毛利率水品與歷史“巔峰時期”還有一定差距。

　　其原因在于，公司在近幾年持續(xù)開放加盟，公司經(jīng)銷商門店數(shù)量由2017年6月30日的1049間增長至2019年12月31日的1380間。有意思的是，從長周期來看，開放加盟總體上壓低了江南布衣的毛利率，但短期來看，加盟商反而成為提振公司營收及毛利率增長的主要因素。

　　財報顯示，2020財年中期，江南布衣線下經(jīng)銷商店實現(xiàn)毛利潤5.66億元，占總收入比重達到42.3%同比提升0.9個百分點；線下經(jīng)銷商店毛利潤增速達到9.8%遠高于自營店2.1%的增長速度；經(jīng)銷商店的毛利率達到56%大幅提升3.7個百分點。

　　智通財經(jīng)APP注意到，在近期爆發(fā)的公共衛(wèi)生事件期間，江南布衣做出了一個重要的經(jīng)營調(diào)整，即在2月初對集團經(jīng)銷商伙伴的信中稱，鑒于疫情形式，針對2020年春季新品，將對旗下包括JNBY、CROQUIS(速寫)、less、jnbybyJNBY及POMMEDETERRE(蓬馬)品牌的2020春季產(chǎn)品退貨率調(diào)整為100%(“2020春特殊退貨政策”)，要求各方經(jīng)銷商提前退回部分款式的全部貨品。

　　對此，市場上主流的觀點認為，江南布衣一方面為了避免產(chǎn)品在渠道積壓，并緩解經(jīng)銷商資金壓力；另一方面，公司為防止經(jīng)銷商打折促銷回款，進而損傷品牌力。

　　2020年童裝當立

　　回到業(yè)績本身，2020年的江南布衣又該如何“破局”？

　　如果從品牌發(fā)展的角度來看，2020年的江南布衣未必會大規(guī)模發(fā)展新興品牌，“破局”的答案或許會在成長品牌身上找。智通財經(jīng)APP注意到，江南布衣旗下童裝設計師品牌jnby by JNBY目前是公司第三大服裝品牌。2020財年中期jnby by JNBY實現(xiàn)收入3.3億元，同比增長15.7%，增速位列公司前四大品牌之首。

　　據(jù)注意到，2016財年中期至2020財年中期，江南布衣jnby by JNBY的營收復合增長率高達33%。

　　根據(jù)Euromonitor預測，中國童裝行業(yè)規(guī)模有望維持高增長，2019-2023年行業(yè)規(guī)模年均復合增速將達到12.5%，高于同期男裝（3.8%）、女裝（4.2%）、運動服規(guī)模（10.3%）的增速。另外，當前中國童裝市場前5大企業(yè)的市占率僅為10%左右，遠低于美國、日本市場近30%的集中度。在此背景下，江南布衣的童裝品牌，有望繼續(xù)維持高增長，成為撬動公司業(yè)績保持良性增長的品牌。

　　總而言之，希望江南布衣早日擺脫業(yè)績增速放緩的局面，早日重建“白馬”形象，為投資者創(chuàng)造更多回報。