華誼兄弟“跌落”

《八佰》之后，華誼兄弟重回聚光點，這是家矛盾的公司。

實際上，華誼從未離開過輿論焦點，在人們印象中，這是中國頭牌電影公司，明星、名導、大片，觥籌交錯。

極盛時，華誼市值超過800億元。中國最頂級女演員“四旦雙冰”中，華誼囊括一半（周迅、范冰冰、李冰冰），《非誠勿擾》系列、《狄仁杰》系列、《風聲》、《西游降魔篇》等大片屢創票房紀錄，主出品電影票房超200億元。可見曾經之輝煌。

但這似乎是很久之前的事了。此前發布的半年報，其營收3.24億元，同比下滑69.88%；凈虧損2.31億。去年，華誼兄弟凈虧損39.60億。曾經簇擁華誼的頂級明星們，早已自立門戶，《八佰》之前，《小小的愿望》等片票房不如預期，甚至令外界開始懷疑華誼最擅長的制片水準。

財報顯示，上半年，華誼期末現金及現金等價物余額僅為1.34億元，去年同期，這一數據為15.77億元。同期，華誼兄弟有息債務總額32.84億元，其中短期借款及一年內到期的非流動負債總額25.84億元。可見現金流緊張程度。

《八佰》票房已接近28億，但大爆的影片，很難根本改善主投方華誼業績。據華誼8月26日公告，截至8月25日，該片在中國大陸地區上映5天，累計票房收入超過11.55億元，來源于該影片營業收入區間約為2.05至2.45億元。由于專項資金等的減免，這意味著，華誼在該片的分賬比在17.75%-21.21%之間，鑒于制片方與發行方一般43%的分賬比例，意味著華誼在該片投資超半。該片總投資并未公布，但業內傳聞均在5億元以上。華誼在該片收益很難超過影片總投資額。

《八佰》更重要的影響是，提振市場對于華誼的信心，雖然目前來看，收效有限。截至9月18日收盤，華誼報收5.52元，總市值153.90億。8月14日《八佰》點映，為華誼近期股價第一個高點6.37元，此后重回下滑區間，在8月21日，《八佰》上映日，直線拉升至近期最高點，6.80元，此后在波動中股價繼續走向下滑空間。今年4月初，華誼股價僅為3.25元。

資本看空原因是多重的。黃金時代，華誼擁有高峰期的馮小剛，蓬勃生長的電影市場與資本環境，寬松政策與發行優勢，但這一切，都隨著大環境變化而改變。

“過去的外部環境已經不存在了，該往哪走？目前沒有一家電影公司真正找到路。”有影投上市公司高管向21世紀經濟報道記者感慨。他也不否認，整個行業，都面臨類似問題。

壓艙石

談到華誼的跌落，就離不開華誼如何崛起。

1994年，當王中軍回國創業時，他的主要方向還是廣告公司，電影只是未來投資路徑之一，這位前偵察兵，或許也沒有想過后來成為影業大亨、華誼董事長。

那時的馮小剛，也算不上輝煌。在講究門第的京城影視圈，他并不是科班出身，一開始在北京電視藝術中心擔任美工師，后來成為《編輯部的故事》的編劇。

兩人第一次合作是在1999年，廣告事業初成的王中軍，投資了馮小剛的第三部賀歲電影《沒完沒了》。當時，王中軍還投了陳凱歌的《荊軻刺秦王》、姜文的《鬼子來了》，及主旋律影片《我的1919》。

結果是，《荊軻刺秦王》票房不理想，《鬼子來了》未能上映，《沒完沒了》迎來豐收。這給了王中軍投資電影信心，開始牽手馮小剛。

值得注意的是，王中軍也曾把熱情投向過當時大熱的姜文。除了《鬼子來了》，他還在主投的《尋槍》、《天地英雄》及參投的《理發師》三部電影中，均選擇姜文擔任主演。

但姜文的“霸氣”讓王中軍放手。《理發師》拍攝過程中，姜文和導演陳逸飛產生嚴重對立，最終制片方選擇“棄姜保陳”。

當王中軍“流連”姜文時，馮小剛也另有嘗試。在2000年上映的其執導作品《我是你爸爸》，出品為北京電影制片廠。

兩人最終選擇互相鎖定。很大程度在于，商業電影導演出身的馮小剛，對制片與商業的理解與王中軍高度認同。

馮小剛對于前期的華誼，具有“壓艙石”作用。電影人秋原在關于華誼的書籍《大片時代》中提到，華誼經營上完成了內循環，其投資拍攝的影視作品，優先選用旗下藝人出演，旗下歌手演唱主題曲；由華誼代理影片貼片和植入廣告，由華誼負責國內外發行。通過這種方式，華誼影視項目帶動了其他關聯業務發展。所有業務核心來自電影項目，電影核心競爭力，來自馮小剛。

2003年，馮小剛執導的喜劇片《手機》獲得年度票房冠軍；2008年，其執導愛情喜劇《非誠勿擾》打破華語電影票房紀錄。馮小剛的一小步，帶動了華誼商業生態一大步。

此外，華誼也迎來電影業風口。據其2009年發布的招股書，中國電影票房從2003年的約9億元增長到2008年逾43億元規模，年復合增長率接近40%。同時，以往國有企業壟斷電影市場的格局在政策日益松動下已被打破，民營企業已經可以涉足電影產業的絕大多數領域。市場呈現“供應短缺”局面。2010年，國務院頒布《促進電影產業繁榮發展的指導意見》，再次催動產業發展。2011-2018年，中國票房復合增長率為24.5%，觀影人次復合增長率為24.5%。

這種盛況下，華誼建立起了自己的發行渠道，乃至影院體系，一家橫跨全產業的巨頭初成，大片不斷。

當時的資本環境亦相對寬松，由是，在2015年，華誼站上超800億元市值高位。

跌落時刻

正當風光時，風險早已暗藏。

從外界看，華誼兄弟的轉折點在2018年，這是其上市的第9年。當年，華誼凈虧損9.09億元，拉開了持續虧損序幕。

圖 IC photo

其中，華誼資產減值損失達13.82億元，商譽減值損失占據9.73億元。損失主要源于超高溢價收購浙江常升和東陽美拉等公司。

2013年9月，華誼兄弟以2.52億元的價格收購了僅成立3個月的浙江常升，張國立為該公司控股股東和實際控制人。兩年后，華誼兄弟又以7.56億元現金收購了東陽浩瀚70%股權。該公司主要股東包括楊穎、李晨、陳赫、馮紹峰等六位藝人。

2015年11月，華誼又宣布收購以馮小剛為主要股東的東陽美拉70%的股權，交易對價10.5億元，該公司凈資產為-0.55萬元。這一切背后，是華誼在利用資本綁定核心創作者。

但問題在于，風，逐漸停了。甚至華誼最核心的內容支柱，馮小剛，也進入風險期。過高溢價撞上新常態，華誼成本難平。

市場變化太快，馮小剛的起落大概是從《一九四二》起。該片聚焦河南大旱，是馮小剛少見的嚴肅題材電影，最終拿下3.71億元票房，虧本。那是2012年。

次年上映的《私人訂制》拿下7.14億元票房，再次證明了馮小剛的商業號召力，但遭遇口碑崩塌。以上變化，絲毫沒有影響華誼2015年高價收購東陽美拉。

2019年，華誼計提商譽減值準備5.99億元，其中，東陽美拉計提減值準備3.6億元。2018年，東陽美拉未完成業績承諾。

關鍵一擊是，在2018年5月開拍，由馮小剛執導，葛優、范冰冰、張國立主演的《手機2》引發舉報，成為影視業稅收風波導火索。最終導致范冰冰被罰，馮小剛趨于低調。標志性人物沉寂，對于華誼傷害無疑是巨大的。

此外，2019年，華誼主投主控電影全面缺席，全年營收21.86億元，同比下滑43.81%。這讓外界，開始對華誼內容制作能力產生質疑。

除了發動引擎暫時短路，華誼的外部條件也不再。2011年以后，全國單銀幕票房出現下滑態勢，競爭加劇導致影院經營效率降低，成本回收困難，綜合不同公司財報，2019年單銀幕票房收入為92.1萬元，同比下滑9.3%，達到2010年以來最低水平。全產業都在傳遞出“過剩”信號。

政策也在收緊。受《手機2》引發的舉報，2018年10月，國家稅務總局發出《關于進一步規范影視行業稅收秩序有關工作的通知》，從2018年10月10日起至2019年7月底，部署開展規范影視行業稅收秩序工作。這在業內引發巨大回響。

作為漩渦中心的華誼，自然引起資本反射性逃避，況且，受宏觀經濟影響，融資難度本已大大增加，無異于雪上加霜。據Wind統計，創投基金對于電影與娛樂產業投資，由2018年的641.44億元驟降至2019年的148.37億元，可見市場之冷淡。

除開內外部環境變化，華誼渠道優勢也在減弱。隨著線上購票拓展，特別是疫情后線上成為唯一購票渠道，華誼發行優勢漸被抵消。擁有渠道優勢的阿里影業（淘票票）們，不僅涉入發行，還在奮力步入制片環節。

今年七夕節，阿里影業主投的《我在時間盡頭等你》拿下票房冠軍。相對華誼，阿里在渠道、資金等關鍵資源上，都具有優勢，甚至還是華誼的債主。

這種情況下，華誼必須尋找出路。按照王中軍多次對外說法，回歸內容，集中全部資源貫徹“影視+實景”模式是方向。

華誼手里也不是沒有牌。《八佰》證明了其投資眼光與運作優勢，王中軍本人的跨界朋友圈，在電影業也并不常見。4月28日，華誼公告增發募資22.9億，發行對象包括騰訊、阿里、山東經達等。目前該次增發尚未獲批。

“王中軍是個性情中人，也是他起來的原因，也是華誼跌落的誘發點。但做內容眼光，沒得說。”從電影公司高管到影投負責人，多位行業核心人士均如此表態。

但另一頭，華誼做實景，看空者不少。“華誼模式太輕了，導致無法對項目有足夠控制權。現金流短缺，也注定無法長期投入。線下項目強調細水長流，這是華誼不具備的。”另有電影公司高管向21世紀經濟報道記者分析。

事實上，原有的電影巨頭已經開始分流。博納影業籌備上市，影院院線依舊是重要延展方向，光線則在投資動漫。每家巨頭，都經歷著大環境變遷及互聯網公司的侵蝕。

路往哪走，每個操盤手都必須做出選擇。

記者觀察|華誼的選擇，電影巨頭的分野