投資+并購：大鉦資本尋路醫療服務投資差異化

2019年開始，中國本土PE投資機構大鉦資本將目光投向婦兒醫療。僅僅兩年時間，團隊屢次出手，將在婦幼醫療服務的版圖拓展到上海和北京兩地的兒童醫院、婦產醫院和月子中心，正式成立了定位中高端家庭婦兒醫療服務的優艾貝醫療集團（“優艾貝”）。

2021年初，大鉦資本與多家投資機構和資深醫療行業創業者胡瀾共同創建的北京美中愛瑞腫瘤醫院也正式開業，醫院坐落在北京南城的優龍路明春苑，是北京第一家私立三級腫瘤專科醫院。

“Eric（王煜）帶著團隊做經營管理提升，通過運營和管理提升把醫療、服務做到更好的水平，從而提高集團的利潤水平；另一方面，投資團隊也會沿著既有策略尋找合適標的，在一線城市繼續做一些拓展，最后作為具有自己特色的醫療集團在資本市場上市。”今年4月的專訪中，大鉦資本董事總經理陳志行告訴21世紀經濟報道記者。

尋路差異化：大鉦醫療服務版圖

2020年8月，大鉦資本首次宣布完成對北京京都兒童醫院的控股投資，同時浮出水面的，還有大鉦資本的醫療服務版圖。

京都兒童醫院位于回龍觀天通苑地區，這里有亞洲最大社區之稱，63平方公里的區域內有80多萬常住人口。在常住人口超過200萬的北京昌平區，京都兒童醫院也是唯一的兒童專科醫院。

據公開資料，北京京都兒童醫院于2015年6月正式開院，在2017年底成為北京市醫保定點醫院，也是北京地區僅有的三家三級兒童專科醫院之一。

也就是說，對于生活在回龍觀天通苑地區的居民來說，帶孩子到兒童醫院就醫，要么驅車20多公里進入市區，所以王煜說：“我們雖然是一家私立醫院，但我們是一家注重學科建設的三級兒童醫院，從某種程度上承接了北京北部的一些公共醫療責任。”

回顧親歷過的醫療服務投資熱潮，尤其是復盤資本大舉買入醫院資產后，王煜和陳志行在采訪中屢次表示：“民營醫療一定得想清楚自己的差異化在哪里。”

21世紀經濟報道記者了解到，即使在優艾貝內部，在上海和北京的兩家兒童醫院也因為所在區域公立醫療網點布局的不同選擇了差異化的經營和服務策略。

大鉦資本定義的差異化，既有與公立醫院在服務體驗上的差異化，也有體系內醫院在不同地區運營策略的差異化。

從醫療質量和學術水平上來說，國內醫療體系內公立醫院在民眾心中的地位和對頂尖醫療人才的吸引力不可撼動，優艾貝根據服務區域內的實際情況分別制定了每家機構的定位、學科發展規劃及差異化運營策略。

過去的幾年中，優艾貝管理團隊的工作重點之一，一方面是在邀請已退休的專家來全職工作，另一方面是要求多點執業的醫生來到優艾貝平臺內的醫院坐診。王煜告訴記者，“我們提供的服務不一定是最便宜的，但我們希望能提供與公立三甲醫院媲美的醫療水平，并同時，我們還能提供比其他醫療機構更好的醫療服務。”

不同地區的差異化運營策略，體現在優艾貝上海的醫院主要提供中高端偏高端的服務，優艾貝北京的醫院主要提供中高端偏中端的服務。學科的規劃也是體現了不同地區的特點。

記者了解到，上海浦濱兒童醫院、上海艾兒貝佳婦產科醫院的周邊已有上海兒童醫院的分院，這樣的情況下，兩家醫院主要通過狠抓差異化服務來提升自己。比如公立醫院受場地、時間、人員的限制無法大規模提供兒童保健等服務，浦濱兒童醫院就兒童保健（發育行為兒科）作為重點發展科室之一。

投資+并購：“鉦”戰醫療新疆土

醫院資產的投資并購在中國市場并不鮮見，最近的一波浪潮出現在2015年。

普華永道曾將中國地區社會資本投資境內醫院的10年劃分為三個階段，2010-2014的準備期、2015-2016的高峰期和2017-2019的調整期。該團隊在2020年2月作出預計，隨著醫療投資持續調整，資本將向商業模式成熟、盈利空間強的優質標的交易集中。符合投資者生態構建、戰略布局的標的將受到青睞。

事實上，從2019年以來，資本在醫院并購交易領域的投資已經出現降溫，資金開始向優質標的集中。2020年新冠疫情的沖擊下，曾將熱情付諸在醫療服務的基金開始向新藥研發、創新器械等熱門賽道遷移。醫療服務，尤其是醫院資產投資成為了少數人的游戲，行業整合更是成為這一主題下的新主線。

大鉦資本對京都兒童醫院的投資正是在這樣的大環境下進行的，醫院股權分散的現實讓激勵難以實現，多家股東因基金到期也表達出了退出意向。陳志行回憶2020年的交易情況時說，“如果不是因為這樣，京都不是一個會放在‘貨架’上出售的資產。”

此前有受訪者告訴記者，中國市場上有足夠的資金體量和運營能力來競爭優質醫院資產的投資機構“一只手就能數得過來”。大鉦資本就是這其中的少數玩家之一，團隊先是在上海低調布局了多個優質醫療服務資產，之后又在醫療版圖的第二戰場北京買下北京京都兒童醫院。

21世紀經濟報道記者了解到，在大鉦資本的醫療服務投資策略中，他們將為優艾貝繼續尋找優質標的，形成優艾貝體系內的“衛星診所”。一方面，這些醫療機構將能夠通過賦能的方式提高優艾貝體系內優質醫療資源的服務密度，另一方面，這些新機構也可以成為優艾貝整體獲取用戶資源的入口。

陳志行告訴記者：“我們在醫療服務投資的策略，一個是對比較成熟的醫院和品牌進行控股收購，通過運營管理獲取增長的收益。另一個是對具有專科特色的醫院在早期做少數股權投資，包括與行業資深的從業者合作發起設立企業。”

從大鉦資本當前的醫療服務投資的版圖上，其已與多家投資機構和資深醫療行業創業者胡瀾共同創建了一家北京三級腫瘤專科醫院。

截至當前，大鉦資本在整個醫療板塊的投資可以分為醫療服務和醫療創新兩部分。醫療服務以控股并購為主，代表項目是專注婦兒領域的優艾貝。醫療創新領域主要關注早期項目，代表項目包括二尖瓣研發企業以心醫療和基金檢測公司基因寶。

記者了解到，大鉦資本在優艾貝平臺提供的服務將向兒童保健領域進行拓展。與此同時，大鉦資本還在繼續通過投資和并購的方式布局優質醫院資產，包括在婦兒、腫瘤之外的醫療服務資產布局可能。而隨著在醫療服務和醫療創新兩大方向上的布局加大，其項目間的協同效應也將逐漸顯現。