“茅臺(tái)營收”光環(huán)下的酒仙網(wǎng)轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板 能否成為A股酒類流通第二股?

5月6日，酒仙網(wǎng)絡(luò)科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“酒仙網(wǎng)”）申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO審核狀態(tài)變更為“已問詢”。酒仙網(wǎng)IPO再進(jìn)一步。

作為知名的酒類全渠道、全品類零售及服務(wù)商，對(duì)于公司實(shí)控人郝鴻峰及控股股東酒仙電子商務(wù)來說，本次酒仙網(wǎng)能否實(shí)現(xiàn)IPO至關(guān)重要。

“若公司撤回或首次上市申請(qǐng)被退回、否決，公司將面臨被投資機(jī)構(gòu)實(shí)行強(qiáng)制回購股份并支付巨額利息的風(fēng)險(xiǎn)。”酒仙網(wǎng)在其招股書中明確提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

不過，亦有相關(guān)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，投資酒仙網(wǎng)的基本都是人民幣基金，在國內(nèi)創(chuàng)投圈，投資者要求擬上市公司控股股東及實(shí)控人在IPO過程中簽訂回購股份的對(duì)賭條款并不鮮見。

此外，證監(jiān)會(huì)曾經(jīng)在《首發(fā)業(yè)務(wù)若干問題解答》中原則上要求發(fā)行人在申報(bào)前清理對(duì)賭協(xié)議。不過由于本次對(duì)賭協(xié)議當(dāng)事人并非發(fā)行人，而是實(shí)控人和控股股東，或是酒仙網(wǎng)能夠攜對(duì)賭協(xié)議IPO的原因。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者初步統(tǒng)計(jì)，從2011年至2017年底，酒仙網(wǎng)先后通過8輪融資從紅杉資本等10多家投資機(jī)構(gòu)共計(jì)融資超18億元。但酒仙網(wǎng)從2009年上線、2010年正式運(yùn)營后，多年一直虧損。2013年至2016年上半年，虧損額分別為3.09億元、2.8億元、2.51億元和7155.48萬元。隨后，經(jīng)過2018年至2020年報(bào)告期三年高增長，其歸母所有者權(quán)益合計(jì)為6.81億元。

相比與早期投資者的對(duì)賭條款，酒仙網(wǎng)近年來的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也是關(guān)注的焦點(diǎn)。2017年酒仙網(wǎng)的航道逐步開始從酒類電商轉(zhuǎn)向新零售乃至酒類品牌服務(wù)商。通過戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，酒仙網(wǎng)在2017年實(shí)現(xiàn)了首次盈利。轉(zhuǎn)型之路能否為酒仙網(wǎng)帶來更多看點(diǎn)，轉(zhuǎn)型成色如何？

短暫的新三板之旅

酒仙網(wǎng)定位于以品牌運(yùn)營為核心的酒類全渠道、全品類零售及服務(wù)商，其以控股股東酒仙電子商務(wù)身份曾于2015年10月29日在新三板掛牌。

彼時(shí)，酒類電商正處于風(fēng)口。登陸新三板前夕，2015年7月酒仙網(wǎng)獲得當(dāng)時(shí)國內(nèi)酒類電商史上最大的單筆融資，由民享投資、豐圖投資等多家機(jī)構(gòu)領(lǐng)投G輪（Pre-IPO）融資，共計(jì)達(dá)5億元。酒仙網(wǎng)董事長郝鴻峰彼時(shí)曾表示：掛牌新三板主要是為了未來轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板或者戰(zhàn)略新興板。

但是在掛牌的第二年，即2017年6月30日，酒仙網(wǎng)因遲遲不能按期披露2016年年度報(bào)告，被新三板終止掛牌，其控股股東酒仙電子商務(wù)及相關(guān)責(zé)任人被出具警示函。

對(duì)此，酒仙網(wǎng)在其招股書中表示，因?yàn)?016年度報(bào)告準(zhǔn)備時(shí)間緊張無法完成年度報(bào)告編制，并認(rèn)為警示函的自律監(jiān)管措施不構(gòu)成行政處罰，不屬于重大信息披露違法，且未發(fā)生在報(bào)告期，故不構(gòu)成在創(chuàng)業(yè)板上市的法律障礙。

有券商新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，新三板掛牌企業(yè)無法按期披露定期報(bào)道主要有兩類原因，一是企業(yè)尤其是中小微企業(yè)自身的經(jīng)營有較大不確定性，一些企業(yè)存在年報(bào)無法披露的情況。從歷史數(shù)據(jù)來看，這一類企業(yè)所占比例較大。第二類是企業(yè)從綜合成本考慮，選擇以不按期披露年報(bào)的方式實(shí)現(xiàn)摘牌。彼時(shí)新三板轉(zhuǎn)板政策遲遲未有進(jìn)展，且由于市場(chǎng)流動(dòng)性不足，融資困難增大，當(dāng)時(shí)一大批企業(yè)選擇通過多種形式從新三板摘牌。

經(jīng)歷了新三板短暫掛牌后，在連續(xù)四年實(shí)現(xiàn)盈利后，酒仙網(wǎng)再度啟動(dòng)了IPO。這顯示出，酒仙網(wǎng)對(duì)于上市仍然執(zhí)著。

融資與股東變局

新三板摘牌后的酒仙網(wǎng)多次傳出融資消息，但是并未見到實(shí)質(zhì)進(jìn)展。報(bào)告期內(nèi)，酒仙網(wǎng)反而多次傳出其投資機(jī)構(gòu)要求股份回購甚至無利息退股事件。

2017年，酒仙網(wǎng)開始盈利，擬沖刺創(chuàng)業(yè)板上市。但報(bào)告期內(nèi)，酒仙網(wǎng)先后出現(xiàn)七次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

2018年9月，公司完成第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。吉春濤轉(zhuǎn)讓酒仙有限（酒仙網(wǎng)前身）40萬元注冊(cè)資本給溫雙偉；於龍華轉(zhuǎn)讓所持酒仙有限67.27萬元注冊(cè)資本給劉晟東。

2019年3月，楊承玲、孟繁忠轉(zhuǎn)讓所持全部酒仙有限股權(quán)給郝金柱，徹底退出酒仙網(wǎng)股東序列。

2019年6月，建明江將其所持0.1533%股權(quán)給北京濱立和；新余富海民享將所持0.9999%股權(quán)給酒仙電子商務(wù)；新余享躍將所持1.3075%股權(quán)給酒仙電子商務(wù)。

2019年9月，酒仙電子商務(wù)以1元/注冊(cè)資本的價(jià)格轉(zhuǎn)讓所持部分出資額，分別出讓給豐圖展銳、珠海乾亨、崇正創(chuàng)新、西藏豐達(dá)、北京濱立和等股東。

2019年12月，公司第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，崇正創(chuàng)新、北京濱立和等6名機(jī)構(gòu)和個(gè)人股東因資金需求轉(zhuǎn)讓酒仙有限股權(quán)。酒仙電子商務(wù)、郝金柱等股東為籌集資金支付前期股權(quán)受讓款也不得不轉(zhuǎn)讓所持股權(quán)。

2019年12月，公司股東深圳富海民享、崇正創(chuàng)新分別將所持公司0.2461%股權(quán)、0.04%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給趙廣勇。2021年1月，趙廣勇又快速將其持有的公司0.0623%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給唐榮，將0.1014%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陳華，將0.1449%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給黃雁飛。

公司上市前夕，酒仙網(wǎng)多位股東退出。

曾就職于酒仙網(wǎng)的一位前管理層人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，一部分股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)是出于個(gè)人資金需求。他認(rèn)為，酒仙網(wǎng)從創(chuàng)業(yè)至今，一些投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)跟隨多年，整體來說，酒仙網(wǎng)的理念還是得到了投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，在報(bào)告期內(nèi)，酒仙網(wǎng)部分前期投資者已經(jīng)通過訴訟渠道要求公司實(shí)控人郝鴻峰履行股權(quán)回購協(xié)議，并進(jìn)行利息和違約金賠償。

中國裁判網(wǎng)顯示，報(bào)告期內(nèi)，新余民享、新余享躍、新余富海等酒仙網(wǎng)投資機(jī)構(gòu)的多位合伙人因不滿其投資的機(jī)構(gòu)與郝鴻峰、酒仙網(wǎng)達(dá)成對(duì)賭協(xié)議延期等事項(xiàng)，已上訴至法院，要求酒仙網(wǎng)及其實(shí)控人郝鴻峰執(zhí)行回購股權(quán)條款，并足額支付投資本金、約定收益和違約金。

據(jù)酒仙網(wǎng)透露，2015年5月，酒仙網(wǎng)融資時(shí)，酒仙電子商務(wù)股東共同簽署了對(duì)賭協(xié)議，約定若公司不能在2018年年底按期完成上市，郝鴻峰對(duì)除賀松春外酒仙電子商務(wù)其他股東具有回購義務(wù)。

新余富海投資酒仙網(wǎng)的初始投資本金為6500萬元。根據(jù)雙方的對(duì)賭約定，如酒仙網(wǎng)實(shí)際控制股東違反協(xié)議約定，不能按期上市，違約方應(yīng)向新余富海承擔(dān)初始投資本金20%的違約責(zé)任。

此后，新余富海又與酒仙網(wǎng)簽訂投資協(xié)議補(bǔ)充協(xié)議，約定郝鴻峰為酒仙網(wǎng)實(shí)際控制股東，如不能按期上市，新余富海在約定時(shí)間到期后6個(gè)月內(nèi)，有權(quán)要求郝鴻峰以初始投資本金加上每年10%單利的價(jià)格回購新余富海持有的酒仙網(wǎng)全部或部分股份。

酒仙網(wǎng)披露稱，報(bào)告期內(nèi)，公司股東上海成楚已因急需資金，要求控股股東酒仙電子商務(wù)回購股權(quán)，其只要收回初始投資的5000萬元。酒仙網(wǎng)為了籌集股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，于2019年8月將公司555.36萬元出資額以5000萬元低價(jià)轉(zhuǎn)讓給嵩瑞創(chuàng)投。

營收盈利高速增長

此次沖擊上市，酒仙網(wǎng)拿給資本市場(chǎng)的成績(jī)單格外亮眼。2016年、2017年蟄伏兩年后，2018年至2020年，酒仙網(wǎng)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)高額增長。

2018年至2020年報(bào)告期，酒仙網(wǎng)分別實(shí)現(xiàn)營收22.06億元、29.97億元、37.17億元，歸母凈利潤分別為2855.65萬元、8166.17萬元、1.82億元。

對(duì)于靚麗的經(jīng)營成果，酒仙網(wǎng)表示，公司營收年復(fù)合增長率29.79%，報(bào)告期內(nèi)，公司戰(zhàn)略明確，專注于酒水零售品牌塑造，憑借在品牌、產(chǎn)品及服務(wù)、供應(yīng)鏈管理的積累，以及線下賦能的挖掘，不斷開拓線下連鎖門店，形成了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而提高了營業(yè)收入。

高盈利利好下，酒仙網(wǎng)直奔深圳創(chuàng)業(yè)板，擬募資10億元，其中5.31億元用于智能倉儲(chǔ)建設(shè)、1.34億元用于智慧零售信息化平臺(tái)建設(shè)、1.5億元用于品牌營銷建設(shè)，1.85億元用于補(bǔ)充運(yùn)營資金。根據(jù)募投項(xiàng)目總投資計(jì)劃，酒仙網(wǎng)除上述10億元募資，公司也將投入7.05億元。

不過，報(bào)告期內(nèi)，公司的流動(dòng)負(fù)債大幅飆升，從2018年的9.46億元大幅增長至2020年的16億元，主要由短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、合同負(fù)債等構(gòu)成，短期借款和應(yīng)付票據(jù)2020年底額度分別高達(dá)5.34億元和4.28億元。

酒仙網(wǎng)在招股書中解釋稱，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要是由于公司當(dāng)前業(yè)務(wù)處于較快發(fā)展階段，公司需要向上游酒廠等采購時(shí)基本都需提前預(yù)付采購款，提前儲(chǔ)備大量存貨，造成存貨和預(yù)付賬款占比較高。目前公司資金使用效率較高，現(xiàn)階段資產(chǎn)負(fù)債水平仍是正常水平。

2020年底，公司的存貨賬面余額及已計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備分別達(dá)8.42億元和2515.82萬元。

酒仙網(wǎng)高增長的另一策略就是壓縮成本。報(bào)告期，公司的期間費(fèi)用占比大幅下降，由21.16%下降為13.61%。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者測(cè)算，僅期間費(fèi)用節(jié)約成本一項(xiàng)，如果按照2018年21.16%的費(fèi)用率計(jì)算，2020年酒仙網(wǎng)就提升了2.75億元的毛利。

布局線上+線下聚合銷售模式

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，酒仙網(wǎng)的高業(yè)績(jī)?cè)鲩L另一動(dòng)力，則是抓住了被熱炒的“國酒”茅臺(tái)和宜賓五糧液的機(jī)遇。

2018年酒仙網(wǎng)前五名供應(yīng)商中，貴州茅臺(tái)集團(tuán)尚不見身影，公司對(duì)宜賓五糧液旗下酒品的采購額僅為1.30億元，占公司采購額的7.42%。

2019年，宜賓五糧液是酒仙網(wǎng)第一大采購渠道，全年采購額達(dá)4.52億元，比例提高至17.71%。

2020年，宜賓五糧液和貴州茅臺(tái)集團(tuán)則分別成為酒仙網(wǎng)的第一和第二大采購來源，其中公司從宜賓五糧液采購達(dá)4億元，占比13.86%，從貴州茅臺(tái)集團(tuán)采購3.07億元，占比10.66%。

2020年酒仙網(wǎng)銷售收入前十大的白酒品牌中，茅臺(tái)酒貢獻(xiàn)8.61億元收入，占白酒銷售收入比重達(dá)30.97%，五糧液貢獻(xiàn)5.19億元，占比為18.65%。這直接導(dǎo)致了酒仙網(wǎng)在2020年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)飛升，凈利潤高達(dá)1.82億元，是2019年凈利潤的兩倍多，是2018年凈利潤近7倍。

白酒行業(yè)分析人士指出，酒仙網(wǎng)抓住了近年來高端白酒尤其是茅臺(tái)消費(fèi)爆發(fā)的機(jī)會(huì)，與這些名酒品牌企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。與名酒品牌合作有利于公司建立穩(wěn)定的消費(fèi)者群體，是公司收入的重要組成部分，亦是達(dá)成公司戰(zhàn)略的重要保障。

對(duì)此，酒仙網(wǎng)在招股書中提示了名酒業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，指出，公司存在與上游供應(yīng)商合作關(guān)系變化的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，為抑制市場(chǎng)炒作現(xiàn)象，貴州茅臺(tái)集團(tuán)開始將銷售渠道漸漸偏向于自營直銷方式。2020年貴州茅臺(tái)直銷渠道銷售量為3932.08噸，同比增加了48.27%，而批發(fā)代理渠道銷售量為60123.8噸，同比減少3.02%。

有熟悉公司的酒業(yè)觀察人士指出，盡管近年來茅臺(tái)、五糧液等名酒都在加大直銷比例，但從白酒行業(yè)特點(diǎn)來看，代理分銷還是最重要的銷售模式。國內(nèi)1.5萬億元的酒水消費(fèi)市場(chǎng)蛋糕中，類似酒仙網(wǎng)這類酒類全渠道零售商仍有一席之地。

前述人士表示，從長期來看，酒仙網(wǎng)力推的線下渠道建設(shè)以及針對(duì)酒商綜合營銷解決方案或許能夠成為另一業(yè)績(jī)?cè)鲩L點(diǎn)。此前公司主要集中于線上銷售，實(shí)際上酒水消費(fèi)中線下渠道占比更高，單靠線上銷售的模式并不可持續(xù)。2017年開始，公司開始打造強(qiáng)管理模式的品牌連鎖零售，實(shí)現(xiàn)全渠道的酒類零售線上線下深度融合。基于對(duì)酒水行業(yè)的深刻理解，較早地布局醬酒、洋酒以及葡萄酒產(chǎn)品，抓住實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L的風(fēng)口。

酒仙網(wǎng)招股書披露，截至2020年末，“酒仙網(wǎng)國際名酒城”和“酒快到”門店數(shù)量分別為549家和348家，線下連鎖門店的業(yè)務(wù)收入從2018年的2.94億元增長至2020年的8.92億元，成為公司產(chǎn)品銷售的重要渠道。此外，專銷產(chǎn)品的開發(fā)及推廣能力不斷提高。一方面，通過與酒企加強(qiáng)戰(zhàn)略合作，不斷獲得更多采購品種，豐富自己的產(chǎn)品線。另一方面，公司利用自身零售經(jīng)驗(yàn)及優(yōu)勢(shì)，深入分析消費(fèi)者口感結(jié)構(gòu)，與國內(nèi)外知名酒企合作開發(fā)出不同價(jià)位段、針對(duì)不同市場(chǎng)定位、符合消費(fèi)者口味的專銷產(chǎn)品，為公司收入持續(xù)增長提供了產(chǎn)品基礎(chǔ)。

洋酒和葡萄酒中的部分單品已經(jīng)初步具備“接班”茅臺(tái)和五糧液的能力。招股書顯示，公司自有品牌葡萄酒品牌安徒生和丁戈樹近年來年銷售額之和均突破7000萬元，這類自有品牌產(chǎn)品毛利水平相對(duì)較高。洋酒中的人頭馬（部分型號(hào)由公司獨(dú)家推廣及銷售）近年來是一大亮點(diǎn)，2020年人頭馬銷售額達(dá)到2.97億元，僅次于茅臺(tái)和五糧液。