民營眼科醫(yī)院上市潮背后：業(yè)績并購依賴癥難解 資本狂熱下成色幾何

處于注冊階段的深交所創(chuàng)業(yè)板擬上市公司華廈眼科首發(fā)申請再生變數(shù)。

9月9日，證監(jiān)會向華廈眼科發(fā)出問詢，要求公司就業(yè)務(wù)擴(kuò)張與商譽(yù)減值、廈門眼科中心民非改制和受醫(yī)改新政影響等問題進(jìn)行說明澄清。

此前，華廈眼科申報稿已先后經(jīng)過深交所創(chuàng)業(yè)板的四輪問詢，于今年6月24日才通過深交所創(chuàng)業(yè)板上市委審議，提交注冊稿后再度被證監(jiān)會重點(diǎn)問詢的情形實(shí)屬少見。

其能否成功通過IPO最后一關(guān)，將對目前排隊上市的眼科醫(yī)療公司產(chǎn)生重大影響。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，目前A股排隊的眼科擬上市公司除華廈眼科外，還有何氏眼科、普瑞眼科兩家企業(yè)均已通過創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核，坐等證監(jiān)會注冊上市。

有行業(yè)人士指出，此次，證監(jiān)會對華廈眼科業(yè)務(wù)擴(kuò)張模式和受醫(yī)改新政影響進(jìn)行重點(diǎn)問詢，直指眼科醫(yī)療行業(yè)面臨的發(fā)展共性和行業(yè)變局等核心問題，或?qū)Χ嗉覕M上市眼科醫(yī)院的上市進(jìn)程產(chǎn)生影響。

眼科醫(yī)院掀起上市潮

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，今年以來眼科醫(yī)院扎堆上市，排隊上市的眼科醫(yī)院數(shù)量已超過現(xiàn)有上市的眼科醫(yī)院數(shù)量。

縱觀A股和港股市場，2021年之前，兩個市場上僅有愛爾眼科、光正眼科和?，斞劭迫已劭漆t(yī)療上市公司，其中A股市場上僅有愛爾眼科和光正眼科兩家眼科上市公司，愛爾眼科是首發(fā)上市，光正眼科則是資產(chǎn)重組曲線上市，港股市場僅有?，斞劭埔患已劭漆t(yī)院在2018年實(shí)現(xiàn)上市。

2020年下半年開始，眼科醫(yī)院開啟扎堆上市申請，華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科紛紛遞交招股書，擬登陸A股創(chuàng)業(yè)板市場。

2021年6月24日，廈門華廈眼科申報稿經(jīng)過深交所創(chuàng)業(yè)板的四輪問詢，率先通過深交所創(chuàng)業(yè)板上市委審議，成功過會并隨后遞交注冊稿。

7月9日，創(chuàng)業(yè)板上市委員會2021年第38次審議會議公告，成都普瑞眼科首發(fā)獲通過，擬募資2.86億元；8月19日，遼寧何氏眼科創(chuàng)業(yè)板IPO申請歷經(jīng)三輪問詢后，符合創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求，首發(fā)獲得通過，目前兩家眼科醫(yī)院還未提交注冊稿。

加上此前7月份通過港交所上市聆訊，成功在港交所主板敲鑼上市的朝聚眼科，如果上述眼科醫(yī)院都能成功發(fā)行，2021年將出現(xiàn)四家眼科醫(yī)院扎堆上市的高潮，新上市眼科醫(yī)院數(shù)量將超過現(xiàn)在已上市數(shù)量。

為何眼科醫(yī)療公司選擇集中上市？來自東北證券的分析人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，眼科醫(yī)療公司扎堆上市背后的驅(qū)動因素主要來自業(yè)務(wù)競爭和行業(yè)環(huán)境的變化。

上述分析人士稱，之前的眼科醫(yī)療市場愛爾眼科一家獨(dú)大，在資本市場上廣受追捧，2020年底市值一度超過3000億元，資本熱炒下，眼科醫(yī)院紛紛開啟資本化；醫(yī)改新政下，醫(yī)保報銷政策對民營機(jī)構(gòu)報銷實(shí)施嚴(yán)監(jiān)管，相關(guān)公司涉保業(yè)務(wù)面臨萎縮，行業(yè)業(yè)績增長承壓。而目前的眼科醫(yī)療公司仍處于高光時刻，選擇現(xiàn)在上市可獲得高估值。

同時，行業(yè)環(huán)境來看，眼科醫(yī)療市場競爭同質(zhì)化嚴(yán)重，營銷模式雷同，企業(yè)發(fā)展依賴并購驅(qū)動成行業(yè)發(fā)展趨勢，快速資本化將占據(jù)市場主動；眼科市場快速發(fā)展刺激下，行業(yè)競爭埋下的諸多弊病開始暴露，市場運(yùn)營環(huán)境面臨變局，或?qū)⒂瓉硇袠I(yè)嚴(yán)監(jiān)管。

率先闖關(guān)證監(jiān)會的華廈眼科面臨的業(yè)務(wù)擴(kuò)張模式和醫(yī)改政策影響等問題已經(jīng)引起監(jiān)管層的注意，相關(guān)眼科公司是否順利上市或面臨變局。

“輕研發(fā)”等問題凸顯

事實(shí)上，從上述眼科醫(yī)院遞交上市申請，市場和投資者對其行業(yè)發(fā)展的質(zhì)疑聲就一直不斷。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者查閱多家眼科醫(yī)院的招股書發(fā)現(xiàn)，其上市募投項目無一例外，均是用于新建眼科醫(yī)院、改建現(xiàn)有眼科醫(yī)院和補(bǔ)充流動資金等項目，眼科醫(yī)療市場公司重營銷、輕研發(fā)，依賴并購等手段實(shí)現(xiàn)規(guī)?；瘮U(kuò)張等仍是行業(yè)發(fā)展的模式，相關(guān)擬上市公司普遍面臨著市場競爭、國家醫(yī)保政策變化、行業(yè)監(jiān)管政策變化、業(yè)務(wù)擴(kuò)張等帶來的風(fēng)險。

何氏眼科在2018年至2020年報告期，營收分別為6.13億元、7.56億元和8.38億元，而研發(fā)投入僅分別為216萬元、161.04萬元和160.36萬元，研發(fā)費(fèi)用占比長期不到0.4%；華廈眼科2017年至2020年前三季度報告期內(nèi)的研發(fā)投入占營收比例僅分別為0.69%、0.66%、0.78%和0.71%；普瑞眼科在報告期內(nèi)的研發(fā)投入常年為零。

而在2018年至2020年，各公司的廣告宣傳推廣費(fèi)用率平均值分別達(dá)4.50%、5.09%和4.07%，普瑞眼科廣告宣傳推廣費(fèi)用率甚至常年超過10%，這意味著眼科醫(yī)療的經(jīng)營業(yè)績主要依賴于宣傳營銷實(shí)現(xiàn)。

另一方面，沒有研發(fā)科技投入的眼科醫(yī)療市場業(yè)務(wù)擴(kuò)張只能通過開設(shè)新醫(yī)院或者通過并購更多醫(yī)院實(shí)現(xiàn)，這樣的擴(kuò)張模式已讓相關(guān)公司難以負(fù)重。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者調(diào)查，何氏眼科截至2020年末擁有的35家子公司中，僅有11家盈利，其余24家處于虧損；華廈眼科2019年已披露財務(wù)信息的67家控股子公司中，42家虧損，25家盈利；普瑞眼科截至2020年末33家一級子公司中，18家已開業(yè)的醫(yī)院中8家虧損，9家未開業(yè)醫(yī)院也處于虧損狀態(tài)。

縱觀各家公司給出的解釋，均為醫(yī)院建設(shè)尚在初期，尚未取得市場認(rèn)可，收入規(guī)模較小，同時醫(yī)院的運(yùn)營存在必要的固定性成本，導(dǎo)致新開醫(yī)院需要面臨一段時間的虧損。而這種依賴規(guī)?；瘮U(kuò)張帶來的成本壓力正成為各家公司難以繞過的業(yè)績阻力。

同時，眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)大幅擴(kuò)張策略還要面臨另一層白熱化競爭。

國家衛(wèi)健委發(fā)布的《中國眼健康白皮書》提到，目前國內(nèi)普遍面臨眼科醫(yī)師短缺問題，截至2019年末國內(nèi)的眼科醫(yī)師不足5萬人。目前，眼科醫(yī)療醫(yī)院自身不具備培養(yǎng)執(zhí)業(yè)醫(yī)師的能力，行業(yè)公司的執(zhí)業(yè)醫(yī)師多是從公立醫(yī)院眼科機(jī)構(gòu)聘請。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者咨詢了多個北京三甲醫(yī)院的眼科醫(yī)師，這些醫(yī)生表示，雖然國家有推進(jìn)和規(guī)范醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)的政策，但是近兩年來，受醫(yī)療行業(yè)整治影響，相關(guān)政策已經(jīng)收緊，公立眼科醫(yī)師必須壓縮外出執(zhí)業(yè)時間。這意味著民營眼科醫(yī)療的急速擴(kuò)張并沒有足夠的專業(yè)執(zhí)業(yè)醫(yī)師支撐，相關(guān)公司普遍已存在醫(yī)師短缺現(xiàn)象，在此情況下的擴(kuò)張就只能處于持續(xù)虧損的狀態(tài)。

此外，眼科醫(yī)療市場面臨的最為關(guān)鍵的影響則是醫(yī)保新政。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，目前擬上市的3家眼科醫(yī)療公司業(yè)務(wù)基本處于同質(zhì)化，主營業(yè)務(wù)均為向眼病患者提供眼科?？圃\療服務(wù)和視光服務(wù)，其中白內(nèi)障、青光眼等診療服務(wù)均是營收核心業(yè)務(wù)。

比如何氏眼科的診療服務(wù)占到各期主營業(yè)務(wù)收入70%，華廈眼科眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)收入占各期營收的90%，普瑞眼科的眼科診療業(yè)務(wù)收入各期營收的比例高到85%左右。

民營眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的眼科醫(yī)療服務(wù)中，只有白內(nèi)障手術(shù)業(yè)務(wù)（不含高端晶體等）和部分綜合眼病手術(shù)的基本費(fèi)用包含于醫(yī)保支付范疇內(nèi)，屈光和視光業(yè)務(wù)一般不包含在醫(yī)保支付范疇內(nèi)。

近年來，國家醫(yī)?；鹈媾R支出增長過快，不合理用藥、過度增加診療項目和濫用藥等行為導(dǎo)致醫(yī)保費(fèi)用浪費(fèi)的情況，甚至不少醫(yī)療機(jī)構(gòu)尤其是民營機(jī)構(gòu)出現(xiàn)騙?，F(xiàn)象，為減少醫(yī)保基金不合理支出，提高醫(yī)?；鹗褂寐?，國家推行了廣泛的醫(yī)?？刭M(fèi)政策。

受此影響，各家公司均表示，若公司持續(xù)增加對醫(yī)保收入的依賴或者無法順利拓展其他非醫(yī)保項目收入，則公司未來收入的穩(wěn)定性和增長的可持續(xù)性預(yù)計將受到不利影響。

8月31日，國家醫(yī)保局、國家衛(wèi)生健康委等八部委再次聯(lián)合發(fā)布關(guān)于印發(fā)《深化醫(yī)療服務(wù)價格改革試點(diǎn)方案》的通知，擬通過3至5年的試點(diǎn)，探索形成可復(fù)制可推廣的醫(yī)療服務(wù)價格改革經(jīng)驗(yàn)。到2025年，深化醫(yī)療服務(wù)價格改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)向全國推廣，分類管理、醫(yī)院參與、科學(xué)確定、動態(tài)調(diào)整的醫(yī)療服務(wù)價格機(jī)制成熟定型，價格杠桿功能得到充分發(fā)揮。《試點(diǎn)方案》明確，醫(yī)用耗材將從價格項目中逐步分離，發(fā)揮市場機(jī)制作用，實(shí)行集中采購、“零差率”銷售。

亂象開始顯現(xiàn)

此外，就在多家民營眼科醫(yī)療公司集體沖刺上市之際，以愛爾眼科為龍頭的眼科醫(yī)療市場卻持續(xù)爆出醫(yī)療事故、虛假宣傳、過度診療等問題。

2020年底以來，因武漢愛爾眼科醫(yī)院與患者、知名抗疫醫(yī)生、武漢市中心醫(yī)院急診科主任艾芬的醫(yī)療糾紛事件，愛爾眼科一直處于輿論漩渦之中。

艾芬此前通過社交平臺質(zhì)疑愛爾眼科，稱其經(jīng)愛爾眼科治療眼病后視網(wǎng)膜脫落，右眼幾乎失明，今年7月21日、22日，艾芬再次發(fā)布視頻，與其他三位患者共同揭露愛爾眼科出現(xiàn)的醫(yī)療事故問題，愛爾眼科的聲譽(yù)無疑因此受到打擊，公司股價受到重創(chuàng)，半年內(nèi)股價一度跌去近1000億元。

事實(shí)上，近年來，民營眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)已成為醫(yī)療糾紛的高發(fā)區(qū)，亟需監(jiān)管層重拳整治。

據(jù)統(tǒng)計，何氏眼科在短短3年報告期內(nèi)，就存在超50起醫(yī)療糾紛、多起白內(nèi)障手術(shù)糾紛尚無結(jié)果。報告期各期，何氏眼科已完結(jié)且涉及的醫(yī)療糾紛經(jīng)濟(jì)賠償/補(bǔ)償?shù)尼t(yī)療糾紛分別為8起、23起、20起、4起，涉及患者數(shù)量55人。

綜合普瑞眼科的申報稿、上會稿和工商資料信息，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，2017年至2020年末，普瑞眼科經(jīng)營中涉及的違規(guī)違法處罰也合計多達(dá)49起，其中執(zhí)業(yè)規(guī)范類27起、醫(yī)療公告類14起、執(zhí)業(yè)場所消防類3起、稅務(wù)類3起、環(huán)境保護(hù)類2起，“無證執(zhí)業(yè)”“夸大宣傳”等違規(guī)事項成為公司始終難以擺脫的問題。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，上述各家擬上市的眼科醫(yī)療公司均把醫(yī)療糾紛或事故放在與行業(yè)監(jiān)管政策變化、國家醫(yī)保政策變化、市場競爭等風(fēng)險項的同等位置進(jìn)行提示，均表示作為眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，面臨一定的醫(yī)療糾紛或事故風(fēng)險，醫(yī)療糾紛和事故可能會導(dǎo)致公司面臨投訴、法律訴訟或經(jīng)濟(jì)賠償，可能會對公司的聲譽(yù)和品牌產(chǎn)生不利影響。

有研究稱，2019年，中國眼科急診診療人數(shù)約為1.28億人次，其中民營眼科醫(yī)院診療人數(shù)所占比例為26.2%，綜合醫(yī)院眼科診療人數(shù)所占比例為74.6%，隨著民營眼科醫(yī)療的擴(kuò)張，市場白熱化競爭下，行業(yè)潛在的問題或?qū)⒊掷m(xù)暴露，將給依賴廣告宣傳生存的民營眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)上市后的前景帶來挑戰(zhàn)。