希努爾：具備區(qū)域優(yōu)勢(shì)的男裝品牌

　　投資要點(diǎn)

　　北方知名男裝品牌，西服銷(xiāo)量上市公司中排名第二。希努爾男裝股份有限公司集中高檔西服、襯衫和服飾產(chǎn)品的研發(fā)、制造及銷(xiāo)售于一體，主要銷(xiāo)售希努爾品牌系列男士服裝，是北方知名品牌，擁有569家加盟店，18家直營(yíng)店，在山東、河北、河南、山西四省男裝市場(chǎng)占有率位于第一位。

　　專(zhuān)注男裝細(xì)分市場(chǎng)、品牌區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯、差異化銷(xiāo)售策略和全國(guó)最大的男士正裝生產(chǎn)基地是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。希努爾男裝專(zhuān)注于中高檔男士服裝領(lǐng)域，在北方建立了較為強(qiáng)勢(shì)的品牌形象;終生免費(fèi)干洗等差異化營(yíng)銷(xiāo)策略符合品牌定位，為公司在客戶(hù)中贏得了良好口碑;全國(guó)最大的男正裝生產(chǎn)基地為希努爾帶來(lái)了同業(yè)無(wú)可比擬的成本優(yōu)勢(shì)和快速訂單反應(yīng)能力，規(guī)模化效應(yīng)亦提高了生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。

　　渠道拓展、直營(yíng)占比提高推動(dòng)毛利率提升是公司未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)源。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2010年-2012年EPS為0.70、1.01、1.31元。目前服裝公司動(dòng)態(tài)市盈率一般在30-35倍之間，綜合考慮公司行業(yè)內(nèi)地位，對(duì)應(yīng)公司2010年業(yè)績(jī)，合理價(jià)值區(qū)間為21.0-24.5元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司近兩年銷(xiāo)售收入負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)門(mén)店平效遠(yuǎn)低于七匹狼、報(bào)喜鳥(niǎo)。因此即使考慮到金融危機(jī)影響導(dǎo)致外貿(mào)訂單下滑，從而影響公司銷(xiāo)售收入，也需要重視原有門(mén)店管理和升級(jí)。未來(lái)門(mén)店拓展中存在管理風(fēng)險(xiǎn)，是否能實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目預(yù)期。