希努爾：具備區域優勢的男裝品牌

　　投資要點

　　北方知名男裝品牌，西服銷量上市公司中排名第二。希努爾男裝股份有限公司集中高檔西服、襯衫和服飾產品的研發、制造及銷售于一體，主要銷售希努爾品牌系列男士服裝，是北方知名品牌，擁有569家加盟店，18家直營店，在山東、河北、河南、山西四省男裝市場占有率位于第一位。

　　專注男裝細分市場、品牌區域優勢明顯、差異化銷售策略和全國最大的男士正裝生產基地是公司的核心競爭力。希努爾男裝專注于中高檔男士服裝領域，在北方建立了較為強勢的品牌形象;終生免費干洗等差異化營銷策略符合品牌定位，為公司在客戶中贏得了良好口碑;全國最大的男正裝生產基地為希努爾帶來了同業無可比擬的成本優勢和快速訂單反應能力，規?；嗵岣吡松a效率和產品質量。

　　渠道拓展、直營占比提高推動毛利率提升是公司未來的利潤增長來源。

　　盈利預測與估值：我們預計公司2010年-2012年EPS為0.70、1.01、1.31元。目前服裝公司動態市盈率一般在30-35倍之間，綜合考慮公司行業內地位，對應公司2010年業績，合理價值區間為21.0-24.5元。

　　風險提示：公司近兩年銷售收入負增長，同時門店平效遠低于七匹狼、報喜鳥。因此即使考慮到金融危機影響導致外貿訂單下滑，從而影響公司銷售收入，也需要重視原有門店管理和升級。未來門店拓展中存在管理風險，是否能實現項目預期。