高估值對創投是把雙刃劍

　　在人們心目中，創業板的蓬勃發展，尤其是創業板的造富神話，很多企業待價而沽，高估值成為創投機構頭痛的問題。在投資過程中，一個項目遭多家創投哄搶，需要融資的企業反成甲方而采取競標方式選擇創投機構的尷尬不斷重演。記者從第五屆私募基金論壇上創投大佬們的演講中獲悉，面對這種尷尬，創投們開始調整投資策略，紛紛將投資階段前移，一些中早期項目逐漸成為他們青睞的對象。 
　　高估值對創投來說是雙刃劍

　　創業板開閘以來一直有一個問題，那就是高市盈率和高發行價，以致前段時間很多公司都跌破了發行價，這給創投提出了更高的要求。創投機構怎么面對這個問題？怎么看待這個問題？

　　深圳市創新投資集團有限公司副總裁孫東升說，創業板的高市盈率、高發行價、破發等問題，對于風險投資機構來說，這是市場行為。“我覺得應該回歸理性”。

　　深圳市達晨創業投資有限公司副總裁邵紅霞認為，跌破發行價是市場行為，而高市盈率是成長性支持的結果。創業板的市盈率1月份在70多倍，2月份在55倍左右，從趨勢看，市盈率在逐漸走低。如果二級市場低了，投資的成本也會降低，回歸理性是必然選擇。

　　深圳市東方富海投資管理有限公司合伙人梅健認為，高市盈率已嚴重透支創業板的高成長性。創業板從開閘到今天，整個估值水平在不斷下移，但目前還是偏高。因為我國目前創業板企業還是制造業公司，給七八十倍的市盈率，這跟成熟資本市場之間的估值價格差距很大，而且制造業公司的增長不可能呈幾何增長。

　　創業板高估值對創投意味著什么？梅健認為，高估值對創投來說是把雙刃劍。一方面，高估值曾給某些創投機構帶來了高回報，那些Pre－IPO項目回報更高，這在成熟市場是不可能的。另一方面，這種高估值又誘發了一級市場的高要價，這對創投機構來說是一個風險。實際上，創投機構賺錢跟二級市場有關，但不是依靠二級市場，最終還要從所投公司每年的業績成長、股權增值中樞賺錢。我們很平靜對待二級市場市盈率的變化。

　　投資階段前移以避開高估值

　　梅健說，目前，創業企業家的叫價已遠遠高于這些公司在二級市場上市的價格，即便這樣，一二級市場還是有一定的價差。我們春節前剛剛募集了一期25億的PE基金，錢還是多多益善。雖然在這種情況下，我們通過有效的甄別和內部的風險控制，還是能做到一些值得投資的項目，那些超出我們估值心理價位的項目頂多就不投。有兩個辦法：一是通過和企業家溝通，讓他知道除了錢以外還有些可以幫到他的地方，說服他降低估值；二是通過我們的專業水平把投資階段往前移，投資財務數據不是特別好的項目，這些項目利潤比較少，很多熱錢是不敢投的。如果我們對行業趨勢把握得準，我們是敢投的，通過自己的方法還是可以規避目前市場過熱對PE機構帶來的風險。

　　邵紅霞說，募集資金最容易的時候常常是投資最難的時候，現在投資成本很高，但還是有很多企業家除了錢以外還看資源、看對創投所能提供的增值服務。在投資過程中，達晨不與同行打價格戰，如果心理價位不能接受企業叫價時可能就放棄項目。現在的創投應當采取以下兩條對策：一、通過專業的基金管理人對行業的精深研究，讓企業覺得你確實對行業有研究，可以和他們對話，對他們有理解，跟他們企業未來的發展很契合。二、將專業化往前移，對于那些中早期項目，如果能果斷判斷，價格還是合理的。

　　深圳市同創偉業創業投資有限公司合伙人唐忠誠也說：“我們試圖適當把投資階段前移，到目前為止我們不缺項目，通過自己的專業努力也能給我們帶來更多項目。”