創業板之惑：成長性究竟將在何時體現

　　被A股投資者喻為“中國納斯達克”的新股上市三天業績“變臉”的現象。盡管很多市場人士對創業板企業在一季度的業績波動現象表示理解，但市場似乎并不買賬，本周創業板指數更是迭創新低，不僅一季報業績下降的企業紛紛跌停，就連一些業績增長的公司，也不由分說地狂跌。

　　市場需要創業板公司以業績來為自己正名，但這個正名究竟什么時候才會出現？

　　現狀：業績變臉太快

　　據公開數據顯示，2010年度，創業板209家公司中有32家業績下滑，比例超過15%，此外，多家創業板公司均難以保證其高速增長的勢頭，如在2009年首批上市的28家創業板公司中，已披露年報的有25家，凈利潤增速超過50%實現高成長的公司僅有三家：機器人(300024)凈利同比增長63.09%，華星創業(300025)同比增長50.53%、華誼兄弟(300027)同比增長76.46%，而網宿科技(300017)、中元華電(300018)和寶德股份(300023)2010年凈利潤則同比下降，降幅分別達到1.48%、23.95%和51.53%。

　　而即使是上市之初身披高成長性光環的上市公司，亦表現出了成長疲態，如2009年12月上市的金龍機電(300032)，發行市盈率逾百倍，當年凈利潤增幅達115%；但在2010年度，公司營業收入和凈利潤分別下降23.82%和30.11%。

　　令人擔憂的是，隨著一季報陸續出爐，更多的創業板公司業績出現“變臉”，而凈利下滑的公司已達46家。其中，今年才上市的56家創業板公司中，有12家一季報凈利下滑，安居寶(300155)同比跌幅達77.2%；四方達(300179)同比下滑56.78%。更值得一提的是，去年12月29日上市的燃控科技(300152)，其截至當年12月31日的凈利潤統計結果便同比下降0.43%。“要是燃控科技在2011年年初上會，那么其2010年同比下降的業績顯然并不能滿足上市條件”，一位市場分析人士這樣評述道。

　　顯然，若僅僅依靠一季度的業績來判斷創業板公司的“成長性”，已經遭致眾多市場人士的懷疑。有市場人士指出，盡管創業板的小型公司存在業績確認的季節性差異，但很多公司也將業績的下降歸咎于成本的上升，這就造成市場的恐慌了。典型如主業為線下營銷的華誼嘉信(300071)，無論是2010年年報還是2011年季報均顯示主營收入增長幅度遠高于凈利潤增長，其原因是報告期內促銷員工資、制作成本、運輸費用等均有所提高，并且這些提高的成本無法全部轉嫁給客戶，從而導致毛利率降低。

　　前景：如何持續成長才是關鍵

　　長期研究創業板的平安證券策略分析師邵青表示，中長期看，創業板市場的確存在估值過高和不斷擴容的不利因素，但也并非一無是處。業績之外，創業板公司的成長性還表現在，大多屬于國家扶持的新興產業，受益于經濟轉型；部分創業板公司募資項目開始釋放產能，貢獻營收和利潤；不少小市值股票是新股或次新股，現金十分充裕，在信貸緊縮的環境下，資金優勢明顯。

　　最典型的例子是創業板公司網宿科技和吉峰農機(300022)。網宿科技作為上市之初便不斷受到市場質疑的創業板公司，時至今日，仍未獲得市場對其成長性的充分認可。在上市前，該公司2007年和2008年的凈利潤增長率分別為56.89%和45.51%。然而上市后立馬“變臉”2009年凈利潤增長率僅為4.78%，再至2010年則已改“增速下降”為“同比下降1.48%。而據網宿科技2011年一季報披露，這家主營業務為CDN加速業務的互聯網公司，公司綜合毛利率由2010年一季度的34.93%下降到2011年一季度的29.23%，而下降的主要原因是：公司主營產品CDN行業銷售價格大幅下降。

　　吉峰農機則相反，這家在上市之初因連續多日的上漲而被市場稱為“創業板第一妖股”的公司，在2011年一季報中卻用靚麗的業績答卷回應了市場此前的種種質疑報告期內實現營業收入8.5億元，同比增長170.27%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1186.9萬元，同比增長51.23%；實現基本每股收益0.0664元。

　　而國聯證券行業分析師朱樂婷表示，吉峰農機的投資邏輯沿著"高成長高估值"到"增速下降估值降低"的軌跡進行，而在當前高速成長階段享受較高估值是合理的。

　　湘財證券首席策略分析師徐廣福表示，全球創業板從1962年至今，已經有75家創業板上市，但是關門的數量就高達34家，總結海外創業板市場可以發現，科技類公司資源匱乏的局面是其經營不太成功的主要因素，因此這一點也需要國內的創業板市場借鑒，畢竟進入門檻過低，甚至出現了欺詐、造假發行等現象的發生。創業板市場發行市盈率較高，并且很多公司成長性確實不高，這使得當前整體高估的市場可能引發內部結構日后的嚴重分化。

　　機會：“新興龍頭”公司值得關注

　　我們如何能給一家真正的創業板公司定位？天相投顧認為，行業前景、公司盈利模式等因素，是決定這些公司是否能保持較長時期快速成長的主要原因。而在未來，直接或間接服務于改善民生、滿足居民對文化傳媒、醫療保健、生活條件改善等方面的需求的企業將會得到快速的發展。而潛在的成長能力主要體現在營業收入、凈利潤和市值增長等方面，在此方面，吉峰農機、特銳德(300001)、探路者(300005)均具備這樣的潛力。此外，新興行業是最能賦予創業板“高估值”與“高成長性”的條件。

　　事實上，在市場對于創業板后市發展潛力出現疑慮的同時，創業板公司在二級市場中亦遭遇了資金的集體拋售。就此，申銀萬國證券研究所市場研究總監桂浩明表示，“時下創業板行情的急挫，更多是提示了行業風險。對于傳統行業中成熟型的企業來說，其行業穩定性是比較高的，而且自身一般也都有相對穩定的行業地位。這樣的企業，抗風險能力自然比較強。在不發生系統性風險的前提下，業績基本是有保證的。這也就是在傳統行業里的成熟型企業中比較容易涌現績優股的原因。而創業板上市公司則不同，他們主要分布在新興行業，也許本身己是行業中的龍頭，但是這個地位往往并不那么穩固，其行業中的領先地位，多半還沒有經受過長時期的充分考驗。這樣的企業拿出來上市，依據其以往的業績，的確能夠獲得較高的估值，所謂的三高現象，也就是這樣形成的。如果說企業所處的行業的確很新，而且發展很快，且企業本身也有多種條件能持續鞏固行業中龍頭的地位，那應該在股市上得到追捧，市盈率以及市凈率高一些，也是可以接受的。因為隨著時間的推移，成長性會化解這一切。但是，如果所處的行業很一般，或者是正在走下坡路，亦或公司在行業中的地位受到了后來者的挑戰，那情況恐怕就會變了。”