價(jià)值投資與成長(zhǎng)投資輪回　誰(shuí)將主導(dǎo)未來(lái)

　　價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資是支持目前市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的兩大主流理論，兩種投資理念循環(huán)往復(fù)推動(dòng)市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展。自2006年初開(kāi)始的大行情，市場(chǎng)明顯按照著股改填權(quán)行情——銀行地產(chǎn)等本幣升值行情——題材股行情——大藍(lán)籌行情完成了一輪脈絡(luò)清晰的轉(zhuǎn)換。近期大盤(pán)股的快速滑落引發(fā)一定資金逐步流出大盤(pán)股的擠出效應(yīng)。而在小盤(pán)股重返估值洼地，開(kāi)始具備相應(yīng)估值優(yōu)勢(shì)的背景下，機(jī)構(gòu)資金極有可能重新關(guān)注具備成長(zhǎng)性并且價(jià)格合理的小盤(pán)股，從而推動(dòng)新一輪價(jià)值到成長(zhǎng)投資行情的輪回。

　　　隨著市場(chǎng)的逐步成熟和發(fā)展，內(nèi)在價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資逐步成為主導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)展的兩大主要價(jià)值投資理論體系。從歐美等成熟的資本市場(chǎng)國(guó)家發(fā)展歷史來(lái)看，其投資方向往往在這兩類理論之間呈現(xiàn)出典型的周期性輪回，并且從長(zhǎng)期來(lái)看這種輪回始終有效地維系了整體市盈率結(jié)構(gòu)的均衡合理發(fā)展，讓市場(chǎng)的構(gòu)架更加堅(jiān)實(shí)。在大藍(lán)籌浪潮席卷過(guò)后，我們非常有必要關(guān)注小盤(pán)成長(zhǎng)股行情發(fā)展所具備的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　一、價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資是推動(dòng)目前市場(chǎng)發(fā)展的兩大主流理論 

　　隨著市場(chǎng)的逐步成熟，以及基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者壯大和發(fā)展，市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)開(kāi)始發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)的通過(guò)尋莊和挖掘主力資金軌跡，過(guò)度沉迷于籌碼集散的理論已經(jīng)在逐步喪失其生存空間。而在此背景下，內(nèi)在價(jià)值投資理論和成長(zhǎng)投資理論顯然成為支持市場(chǎng)發(fā)展的兩大主要理論基礎(chǔ)。從歐美等成熟的資本市場(chǎng)發(fā)展史來(lái)看，這樣的發(fā)展方向也符合市場(chǎng)自然規(guī)律。

　　考慮到我國(guó)的市場(chǎng)實(shí)際情況，內(nèi)在價(jià)值和成長(zhǎng)投資的內(nèi)涵有了新的變化。內(nèi)在價(jià)值投資理念的具體內(nèi)涵應(yīng)該是，通過(guò)投資被市場(chǎng)低估(即其內(nèi)在價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)格)的目標(biāo)從而獲利的投資方式，其投資目標(biāo)一般都是成長(zhǎng)穩(wěn)定，易于判斷其內(nèi)在價(jià)值的藍(lán)籌股；而成長(zhǎng)型投資理念即是通過(guò)發(fā)掘高成長(zhǎng)性的上市公司，通過(guò)投資其成長(zhǎng)潛力獲得高額的市場(chǎng)回報(bào)。一般投資目標(biāo)具備較好的成長(zhǎng)性預(yù)期，但是不確定因素多，內(nèi)在真實(shí)價(jià)值難以準(zhǔn)確判斷。兩種價(jià)值投資的區(qū)別在于是側(cè)重于估值還是成長(zhǎng)性作為選擇投資目標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)。

　　二、投資理念的輪回是必然現(xiàn)象 

　　回眸美國(guó)股票市場(chǎng)近五十年投資理念演變的歷史，大致按以下線索在展開(kāi)：電子、半導(dǎo)體股——績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股——生物工程股——亞洲四小龍、網(wǎng)絡(luò)股——傳統(tǒng)行業(yè)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股。這其中有一個(gè)明顯的軌跡，即成長(zhǎng)(電子、半導(dǎo)體股)到價(jià)值投資(績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股)，再到成長(zhǎng)(生物工程股——亞洲四小龍、網(wǎng)絡(luò)股)，再回歸價(jià)值投資(傳統(tǒng)行業(yè)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股)，整體上市場(chǎng)始終在兩種投資理念框定的大范圍內(nèi)循環(huán)。

　　而中國(guó)股市行情從1999年至今，也是在遵循類似的軌跡。1999年開(kāi)始的5·19行情是以科網(wǎng)股為龍頭的，網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)無(wú)限的發(fā)展前景讓投資者為之瘋狂；而隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫由瘋狂到破滅，在其后幾年大熊市中，鋼鐵、銀行、汽車等估值偏低的大藍(lán)籌明顯跑贏大勢(shì)，完成了一次由成長(zhǎng)到價(jià)值投資的輪回。由股改而掀起的新一輪行情，顯然更符合這一特征，在2006年初開(kāi)始的大行情中，市場(chǎng)明顯地按照股改填權(quán)行情——銀行地產(chǎn)等本幣升值行情——題材股行情——大藍(lán)籌行情完成了一輪脈絡(luò)清晰的轉(zhuǎn)換。

　　所以，我們可以非常明確地總結(jié)出這一規(guī)律，即投資理念的周期性輪回是一種必然現(xiàn)象。實(shí)際上，這種必然現(xiàn)象的背后往往有更深層次的原因。如果對(duì)內(nèi)在價(jià)值投資的炒作達(dá)到一個(gè)階段，往往會(huì)導(dǎo)致估值型藍(lán)籌被過(guò)分高估，被低估的成長(zhǎng)型籌碼往往實(shí)際上更加物美價(jià)廉，并且會(huì)逐步調(diào)整到更有遠(yuǎn)見(jiàn)的機(jī)構(gòu)投資者手中，為下一輪的成長(zhǎng)型行情孕育基礎(chǔ)，反之也是如此。所以這種輪回式轉(zhuǎn)換的根源，是市場(chǎng)自身的內(nèi)在規(guī)律——真實(shí)價(jià)值在約束著理性機(jī)構(gòu)投資者的行為，保證了市場(chǎng)中各種板塊的輪動(dòng)，促使股市市盈率結(jié)構(gòu)調(diào)整到相對(duì)合理水平。從而在估值體系上起到維持市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的作用，是符合市場(chǎng)客觀規(guī)律的。  {page_break}
 

　　三、從投資理念輪回的啟示來(lái)研判目前市場(chǎng)格局的發(fā)展 

　　從今年7月份開(kāi)始的一段時(shí)間之內(nèi)，市場(chǎng)中的主流投資目標(biāo)是以權(quán)重股為主的大藍(lán)籌股板塊。在股指期貨推出預(yù)期、基金規(guī)模的快速提升迫使其以大藍(lán)籌為主要建倉(cāng)目標(biāo)、大盤(pán)股發(fā)行速度達(dá)到高峰這些宏觀因素的刺激下，投資人對(duì)大盤(pán)藍(lán)籌的追捧達(dá)到了一個(gè)罕見(jiàn)的熱烈程度，大藍(lán)籌估值也達(dá)到一個(gè)前所未有的高峰。這種瘋狂追捧大藍(lán)籌的結(jié)果，是讓小盤(pán)成長(zhǎng)股備受市場(chǎng)冷落，而相比之下大盤(pán)股的市盈率水平則結(jié)構(gòu)性畸高，實(shí)際上目前大部分大盤(pán)股的估值已經(jīng)等同于成長(zhǎng)性遠(yuǎn)高于自己的小盤(pán)股。

　　而在近期大盤(pán)調(diào)整過(guò)程中，權(quán)重股出現(xiàn)全面整理態(tài)勢(shì)，大盤(pán)股的快速滑落除帶來(lái)權(quán)重行情的休整和指數(shù)的大幅下跌以外，還必然會(huì)帶來(lái)資金逐步流出大盤(pán)股的擠出效應(yīng)。在小盤(pán)股重返估值洼地，開(kāi)始具備相應(yīng)估值優(yōu)勢(shì)的背景下，機(jī)構(gòu)資金必然開(kāi)始重新關(guān)注具備成長(zhǎng)性并且價(jià)格合理的小盤(pán)股，從而推動(dòng)新一輪價(jià)值到成長(zhǎng)投資行情的輪回。

　　有三類個(gè)股中小盤(pán)股值得中線關(guān)注： 

　　第一類是偏科技類的中小盤(pán)股。從消息面來(lái)看，內(nèi)地網(wǎng)絡(luò)巨頭阿里巴巴、巨人網(wǎng)絡(luò)、久游網(wǎng)等紛紛到境外上市，其股價(jià)的高定位將刺激A股市場(chǎng)的科技概念股。此外，為了貫徹十七大的精神，建設(shè)多層次市場(chǎng)體系，創(chuàng)業(yè)板將盡快推出。由于創(chuàng)業(yè)板的定位應(yīng)該大部分都是科技類創(chuàng)新企業(yè)，因此對(duì)主板的科技板塊是個(gè)帶動(dòng)作用。

　　從具體子行業(yè)的情況來(lái)看，電子元器件行業(yè)的增長(zhǎng)勢(shì)頭良好，1-8月收入同比增長(zhǎng)26.7%；其中集成電路、分立器件、基礎(chǔ)元器件等子板塊因市場(chǎng)需求動(dòng)力強(qiáng)勁，凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率。更重要的是，對(duì)應(yīng)個(gè)股的估值水平并不高，相當(dāng)部分08年的動(dòng)態(tài)市盈率在25倍左右。

　　另外，部分傳媒股(例如博瑞傳播)也值得關(guān)注。未來(lái)國(guó)家將進(jìn)一步放松傳媒業(yè)的管制，支持傳媒業(yè)上市做大做強(qiáng)，這對(duì)傳媒業(yè)無(wú)疑是極大的利好。據(jù)預(yù)計(jì)，未來(lái)一年內(nèi)將有13家改制后的出版單位在資本市場(chǎng)上市，其中有7家為編輯業(yè)務(wù)和營(yíng)銷業(yè)務(wù)整合上市。

　　第二類是化工類的中小盤(pán)股。從目前的各大行業(yè)估值的水平來(lái)看，化工行業(yè)具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)。從子行業(yè)來(lái)看，鉀肥、聚氨酯(如TDI，MDI)、無(wú)毒農(nóng)藥等成長(zhǎng)性較好；此外，煤化工前景也較為樂(lè)觀。在高油價(jià)背景下，甲醇、二甲醚將得到政策的護(hù)持，替代部分汽油、柴油需求。

　　第三類是具有資產(chǎn)注入預(yù)期的中小盤(pán)股。這類公司的特點(diǎn)是上市公司規(guī)模小，大股東實(shí)力雄厚。從目前的情況來(lái)看，部分電力股具備以上的條件。