價值投資與成長投資輪回　誰將主導未來

　　價值投資和成長投資是支持目前市場持續發展的兩大主流理論，兩種投資理念循環往復推動市場持續發展。自2006年初開始的大行情，市場明顯按照著股改填權行情——銀行地產等本幣升值行情——題材股行情——大藍籌行情完成了一輪脈絡清晰的轉換。近期大盤股的快速滑落引發一定資金逐步流出大盤股的擠出效應。而在小盤股重返估值洼地，開始具備相應估值優勢的背景下，機構資金極有可能重新關注具備成長性并且價格合理的小盤股，從而推動新一輪價值到成長投資行情的輪回。

　　　隨著市場的逐步成熟和發展，內在價值投資和成長投資逐步成為主導市場發展的兩大主要價值投資理論體系。從歐美等成熟的資本市場國家發展歷史來看，其投資方向往往在這兩類理論之間呈現出典型的周期性輪回，并且從長期來看這種輪回始終有效地維系了整體市盈率結構的均衡合理發展，讓市場的構架更加堅實。在大藍籌浪潮席卷過后，我們非常有必要關注小盤成長股行情發展所具備的相對優勢。

　　一、價值投資和成長投資是推動目前市場發展的兩大主流理論 

　　隨著市場的逐步成熟，以及基金為主體的機構投資者壯大和發展，市場的資金結構開始發生根本性轉變。傳統的通過尋莊和挖掘主力資金軌跡，過度沉迷于籌碼集散的理論已經在逐步喪失其生存空間。而在此背景下，內在價值投資理論和成長投資理論顯然成為支持市場發展的兩大主要理論基礎。從歐美等成熟的資本市場發展史來看，這樣的發展方向也符合市場自然規律。

　　考慮到我國的市場實際情況，內在價值和成長投資的內涵有了新的變化。內在價值投資理念的具體內涵應該是，通過投資被市場低估(即其內在價值高于市場價格)的目標從而獲利的投資方式，其投資目標一般都是成長穩定，易于判斷其內在價值的藍籌股；而成長型投資理念即是通過發掘高成長性的上市公司，通過投資其成長潛力獲得高額的市場回報。一般投資目標具備較好的成長性預期，但是不確定因素多，內在真實價值難以準確判斷。兩種價值投資的區別在于是側重于估值還是成長性作為選擇投資目標的主要標準。

　　二、投資理念的輪回是必然現象 

　　回眸美國股票市場近五十年投資理念演變的歷史，大致按以下線索在展開：電子、半導體股——績優藍籌股——生物工程股——亞洲四小龍、網絡股——傳統行業績優藍籌股。這其中有一個明顯的軌跡，即成長(電子、半導體股)到價值投資(績優藍籌股)，再到成長(生物工程股——亞洲四小龍、網絡股)，再回歸價值投資(傳統行業績優藍籌股)，整體上市場始終在兩種投資理念框定的大范圍內循環。

　　而中國股市行情從1999年至今，也是在遵循類似的軌跡。1999年開始的5·19行情是以科網股為龍頭的，網絡產業無限的發展前景讓投資者為之瘋狂；而隨著網絡泡沫由瘋狂到破滅，在其后幾年大熊市中，鋼鐵、銀行、汽車等估值偏低的大藍籌明顯跑贏大勢，完成了一次由成長到價值投資的輪回。由股改而掀起的新一輪行情，顯然更符合這一特征，在2006年初開始的大行情中，市場明顯地按照股改填權行情——銀行地產等本幣升值行情——題材股行情——大藍籌行情完成了一輪脈絡清晰的轉換。

　　所以，我們可以非常明確地總結出這一規律，即投資理念的周期性輪回是一種必然現象。實際上，這種必然現象的背后往往有更深層次的原因。如果對內在價值投資的炒作達到一個階段，往往會導致估值型藍籌被過分高估，被低估的成長型籌碼往往實際上更加物美價廉，并且會逐步調整到更有遠見的機構投資者手中，為下一輪的成長型行情孕育基礎，反之也是如此。所以這種輪回式轉換的根源，是市場自身的內在規律——真實價值在約束著理性機構投資者的行為，保證了市場中各種板塊的輪動，促使股市市盈率結構調整到相對合理水平。從而在估值體系上起到維持市場長期穩定發展的作用，是符合市場客觀規律的。  {page_break}
 

　　三、從投資理念輪回的啟示來研判目前市場格局的發展 

　　從今年7月份開始的一段時間之內，市場中的主流投資目標是以權重股為主的大藍籌股板塊。在股指期貨推出預期、基金規模的快速提升迫使其以大藍籌為主要建倉目標、大盤股發行速度達到高峰這些宏觀因素的刺激下，投資人對大盤藍籌的追捧達到了一個罕見的熱烈程度，大藍籌估值也達到一個前所未有的高峰。這種瘋狂追捧大藍籌的結果，是讓小盤成長股備受市場冷落，而相比之下大盤股的市盈率水平則結構性畸高，實際上目前大部分大盤股的估值已經等同于成長性遠高于自己的小盤股。

　　而在近期大盤調整過程中，權重股出現全面整理態勢，大盤股的快速滑落除帶來權重行情的休整和指數的大幅下跌以外，還必然會帶來資金逐步流出大盤股的擠出效應。在小盤股重返估值洼地，開始具備相應估值優勢的背景下，機構資金必然開始重新關注具備成長性并且價格合理的小盤股，從而推動新一輪價值到成長投資行情的輪回。

　　有三類個股中小盤股值得中線關注： 

　　第一類是偏科技類的中小盤股。從消息面來看，內地網絡巨頭阿里巴巴、巨人網絡、久游網等紛紛到境外上市，其股價的高定位將刺激A股市場的科技概念股。此外，為了貫徹十七大的精神，建設多層次市場體系，創業板將盡快推出。由于創業板的定位應該大部分都是科技類創新企業，因此對主板的科技板塊是個帶動作用。

　　從具體子行業的情況來看，電子元器件行業的增長勢頭良好，1-8月收入同比增長26.7%；其中集成電路、分立器件、基礎元器件等子板塊因市場需求動力強勁，凈利潤增速遠遠大于主營業務增長率。更重要的是，對應個股的估值水平并不高，相當部分08年的動態市盈率在25倍左右。

　　另外，部分傳媒股(例如博瑞傳播)也值得關注。未來國家將進一步放松傳媒業的管制，支持傳媒業上市做大做強，這對傳媒業無疑是極大的利好。據預計，未來一年內將有13家改制后的出版單位在資本市場上市，其中有7家為編輯業務和營銷業務整合上市。

　　第二類是化工類的中小盤股。從目前的各大行業估值的水平來看，化工行業具有明顯的估值優勢。從子行業來看，鉀肥、聚氨酯(如TDI，MDI)、無毒農藥等成長性較好；此外，煤化工前景也較為樂觀。在高油價背景下，甲醇、二甲醚將得到政策的護持，替代部分汽油、柴油需求。

　　第三類是具有資產注入預期的中小盤股。這類公司的特點是上市公司規模小，大股東實力雄厚。從目前的情況來看，部分電力股具備以上的條件。