創業板需要針對性地解決五大問題

　　如何提高創業板市場整體運行的穩定性和競爭力，避免出現大熱之后的大冷需要盡早考慮，統籌制度安排。

　　筆者認為，前瞻地看，影響創業板市場的很多重要因素將發生重大變化：一是目前的高估值不可持續。二是供求矛盾初步得到解決。三是創業企業的高風險特點逐步呈現。因此，需要針對性地解決五個問題。

　　一是針對不同上市標準。

　　我國創業板對經營年限、盈利、規模及產業選擇等方面做出了較高的要求，在一定程度上保證了市場推出初期的平穩運行。但創業企業有明顯不同于主板公司的特點，如核心資產主要是人才和知識產權、非線性高成長模式、輕資產低負債率等，這決定了對創業企業上市資質進行審核時要有足夠的靈活性和針對性。

　　應研究借鑒科斯達克和加拿大TSX-V等市場針對不同類型的企業設立不同上市標準的做法，有針對性地根據不同行業的特點制定差異化的上市標準和監管要求。

　　二是針對境外掛牌科技公司回流的需要，加大政策扶持力度。

　　奇虎360在紐交所成功上市在國內引起廣泛熱議。好的上市資源流失的同時，也給我國經濟發展和創業板建設帶來了負面影響。我國創業板市場要具體針對這些海外上市的高科技公司的特殊要求進行調整，吸引它們盡早回國掛牌。如在分拆上市方面、再融資便利性方面預留一些政策空間。

　　高科技公司一次性融資規模往往并不大，但對效率、持續性的要求較高，有時效率比融資成本更重要。按照主板市場的審批程序來處理高科技公司的再融資申請不能滿足它們的需求。

　　三是針對建設多層次資本市場的要求，理順退市和轉板機制。

　　創業板既然鼓勵創新就要允許失敗，只有建立起“進得來、出得去”的良性循環才能保持創業板“流水不腐、戶樞不蠹”。否則不出幾年就會出現很多“生不如死”的掛牌公司，創業板進而成為“垃圾板”。該退的不退，再去炒作殼資源，會助長投機之風，并增加新公司的上市成本。

　　創業板應執行嚴格的退市制度，沒有ST，直接退市。現階段應加大對投資者的風險揭示，減輕未來真正出現公司退市時所帶來的沖擊。

　　結合多層次資本市場建設，有選擇地打通創業板和OTC市場的雙向轉板機制。OTC掛牌公司經過改制，經歷了類似學前班的運作時期，整體質量得到了一定的提高，應該簡化審核手續，為它們進入創業板建立快速通道。創業板的退市公司在滿足一定條件之后，可以重新申請到OTC市場掛牌，解決個人投資者股權流轉的需求。

　　四是針對以散戶為主的投資者結構，豐富流動性支持手段。

　　世界范圍來看，并不是完全靠做市商就能解決流動性的問題。“在有據可查的市場中，目前采取混合交易制度、指令驅動交易制度和做市商制度的創業板市場分別為11家、16家和4家”，表現參差不齊，流動性不足的問題依然不同程度地存在。我們不是非搞做市商不可，但要吸納做市商制度的優點。要重視引導機構投資者的積極性，通過創新市場運作機制服務上市公司和引導投資者。

　　五是針對中小型券商不可替代的作用，規范傭金過度競爭。

　　在股票承銷和經紀業務上，創業板的推出為中小型券商開辟了一片新天地，有利于差異化經營和競爭。與傳統上市公司相比，創業企業的地理和行業分布更加分散化，中小券商可以通過精耕細作，建立起相對的專業競爭優勢。創業板首批28家上市企業的承銷就由23家券商分別承擔。

　　當前要高度重視單純依靠降低交易傭金進行經紀業務低水平價格競爭的發展態勢，積極發揮行業協會的自律和引導作用，遏制有些券商類似“神風敢死隊”的自殺式競爭行為。低交易成本并不代表市場運作的高效率，過低的傭金收費標準會導致服務水平和服務內容質量大幅度下降，中小投資者因此不能夠得到必要的支持，進而會使創業板的流動性逐步枯竭。