需求端啟動　PTA或再度走強

　　大宗商品自2月中旬以來大幅回調(diào)，應(yīng)該說本輪下跌原因更多是來自宏觀政策的緊縮打壓，商品的供需面利空則是次要矛盾。

　　就PTA而言，年初到現(xiàn)在尚未有新產(chǎn)能推出，但下游聚酯在2010年下半年以及2011年二季度產(chǎn)能大幅增加，5月合約一度出現(xiàn)了有利于多頭的局勢。展望后市，在原油季節(jié)性上漲支撐下，PTA或?qū)⒔鑴菪枨蠖说膯釉俣茸邚姟?/p>

　　季節(jié)性需求規(guī)律支撐原油

　　宏觀經(jīng)濟決定了商品的大方向，貨幣政策的影響更為直接。自去年10月份以來，在房地產(chǎn)調(diào)控和穩(wěn)物價的兩大任務(wù)下，國內(nèi)緊縮氛圍愈加濃厚。在流動性緊張的背后，投資者看到的是通脹數(shù)據(jù)依舊高企，調(diào)控預(yù)期沒有絲毫改變，市場壓力加劇。

　　然而，全球四大經(jīng)濟體的其他三家美、歐、日仍略顯偏松。美聯(lián)儲伯南克稱，當(dāng)前的經(jīng)濟形勢無法為加息提供正當(dāng)理由。目前美國失業(yè)率仍高達9%，核心CPI仍處低位，最新數(shù)據(jù)顯示美國4月份新屋開工數(shù)環(huán)比下降10.6%。美國經(jīng)濟較去年是有所好轉(zhuǎn)，但其程度仍不支持貨幣緊縮。同時，歐元區(qū)的債務(wù)問題令其在通脹率創(chuàng)下30個月最高水平的情況下沒有繼續(xù)加息，日本則因為大地震災(zāi)后重建不斷地向市場投放資金。

　　接下來關(guān)注一下化工品的源頭原油。原油下游的成品油，在需求和庫存走勢方面都有一定規(guī)律性，一年中都會經(jīng)歷消費和生產(chǎn)的旺季和淡季。汽油是石油產(chǎn)品中消耗量最大的品種，汽油的消費量具有很強的季節(jié)性特征，每年1月、2月間汽油消費達到谷底，3月開始回升，6月汽油的消費量增速加快，到8月或9月達到頂峰。之后，隨著駕車季的結(jié)束，汽油消費量也會恢復(fù)到比較低的水平，而現(xiàn)階段正是汽油消費逐步興起的時間段。最近兩周美國能源部公布的需求數(shù)據(jù)大幅下滑，并非是消費低迷而是由于美國洪災(zāi)影響了油品從煉廠向消費地的運輸，能源部正是基于此來估算需求的。同時，中國消費也穩(wěn)定攀升，一季度我國原油的需求為9.24 百萬桶/天，同比上升8%。受抗旱用油以及龐大的汽車基數(shù)提振，二季度中國原油消費仍將維持高位。需求堅挺是原油的最大支撐，中期原油仍將維持強勢。

　　終端庫存壓力漸釋放

　　PTA的產(chǎn)業(yè)鏈較長，從原油到石腦油，再到PX聚合生成PTA，直接下游是聚酯，終端是紡織服裝?？v觀產(chǎn)業(yè)鏈，短期利空猶存，但在經(jīng)濟趨好的大背景下，紡織服裝行業(yè)的回升將對PTA有所提振。{page_break}

　　首先看上游原料PX。PX生產(chǎn)有兩種工藝，老煉廠從MX提煉出PX，新的一體化煉廠從石腦油直接裂解出PX;前者的成本核算看PX和MX的差價，后者的則取決于乙烯和石腦油的差價，因為一體化裝置80%以上的產(chǎn)品都是乙烯?，F(xiàn)階段的情況是，兩種生產(chǎn)工藝都有連續(xù)四五個月的高利潤，這直接導(dǎo)致了石化企業(yè)開工率的提升，加之一季度又有韓國和烏魯木齊兩套新產(chǎn)能的推出，PX的調(diào)整仍將持續(xù)。目前現(xiàn)貨PX對應(yīng)的PTA成本價為8950元/噸。

　　再看下游情況。市場普遍預(yù)期聚酯在2011年新增的產(chǎn)能高達550萬噸，上半年增量有可能超過250萬噸。實際情況是，在資金面持續(xù)縮緊、產(chǎn)品生產(chǎn)利潤大幅回落的背景下，聚酯產(chǎn)能一二季度僅可能增加135—150萬噸。同時終端紡織服裝因為原材料價格高企，迄今出口較為低迷，對聚酯需求減少導(dǎo)致其庫存增加，聚酯價格因此出現(xiàn)了弱勢下跌。目前聚酯企業(yè)和終端紡織企業(yè)仍有部分庫存，大約還有一個月的消化時間。而未來PTA走勢的關(guān)鍵是紡織服裝出口的好轉(zhuǎn)與否。從筆者現(xiàn)貨企業(yè)調(diào)研的情況看，年初紡織企業(yè)的訂單大都以短單為主，總量較小。同時紡織企業(yè)稱，5月底到6月上旬我國將迎來歐美國家的大批訂單。該時間節(jié)點是歐美國家為復(fù)活節(jié)和圣誕節(jié)采購的最后期限。對于東南亞的紡織出口替代，業(yè)內(nèi)人士普遍稱，我國的紡織技術(shù)和總量尚沒有國家可以替代。

　　從PTA產(chǎn)業(yè)鏈近一周的情況看，PX開始加速下跌，且因為乙烯和石腦油的差價、MX和PX的差價尚未跌到往年底部，PX仍有回調(diào)空間;下游聚酯庫存沒有繼續(xù)攀升，近一周產(chǎn)銷在100%附近;在聚酯庫存高位震蕩，聚酯開工率維持不變的情況下，終端織機開工率穩(wěn)步上移，周度上升1個百分點。