未來匯率政策又將何去何從？

　　上周最后一個交易日，人民幣對美元匯率中間價報6.4716，創(chuàng)出匯改以來新高。此時距去年重啟匯改已有整整一年時間，一年來，人民幣對美元匯率累計升值5.5%。

　　匯改重啟一年來呈現(xiàn)哪些特點?是否在向政策的預期目標靠攏?未來匯率政策又將何去何從?

　　重啟匯改后升值5.5%

　　重啟匯改以來，人民幣匯率進一步向均衡水平靠攏，雙向浮動特征明顯，匯率彈性也顯著增強，一年來累計對美元升值超過5%。

　　2010年隨著我國經(jīng)濟的強勁復蘇，實現(xiàn)匯率正常化、退出階段性緊盯美元政策的條件已經(jīng)具備。2010年6月19日中國人民銀行宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革，市場謂之“重啟匯率制度改革”。

　　一年來，人民幣匯率走勢整體呈現(xiàn)出“碎步式”升值和彈性增強兩大顯著特征。

　　數(shù)據(jù)顯示，重啟匯改后的第二個交易日，人民幣對美元匯率中間價即大幅走高295個基點，一舉突破6.80關(guān)口。今年以來，在美元走軟的背景下，人民幣匯率的“碎步式”升值趨勢更加明顯。繼1月13日人民幣對美元匯率中間價突破6.60關(guān)口后，4月29日再度突破6.50關(guān)口，人民幣匯率進入6.4時代。

　　值得一提的是，與金融危機之后人民幣對美元匯率中間價“釘在”6.83元明顯不同，一年來，在人民幣對美元呈現(xiàn)出“碎步式”升值態(tài)勢的同時，匯率雙向浮動特征亦十分明顯。數(shù)據(jù)顯示，在200多個交易日里，人民幣對美元匯率中間價共有147個交易日升值，92個交易日貶值;在一些交易日里，人民幣對美元匯率中間價隔日最大振幅超過0.2%，最大升值和最大貶值幅度均超過100個基點。而就在重啟匯改后的第二個交易日，人民幣對美元匯率中間價大幅走高295個基點，波幅接近管理層設定的0.5%的上限，創(chuàng)下重啟匯改以來波幅之最。{page_break}

　　誘發(fā)單邊升值預期

　　孫云是一家服裝出口企業(yè)的負責人，他們企業(yè)的產(chǎn)品主要銷往歐美市場。他最近剛談成了一筆價值100萬美元的生意，不過，一想到這一年來人民幣一直在升值，他又有些發(fā)愁。

　　“對方只交了20萬美元的訂金，還有80萬美元在三個月后交貨時收款。如果那時候人民幣對美元匯率哪怕漲了1%，我都會損失好幾萬元人民幣。”孫云告訴記者，現(xiàn)今許多小企業(yè)都傾向于簽中短期訂單，來規(guī)避長期訂單下的匯率波動風險。

　　對外經(jīng)貿(mào)大學金融學院院長丁志杰指出，回歸均衡水平的人民幣升值對貿(mào)易部門的沖擊更多是短期的。中長期來看，升值壓力將推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，將使中國經(jīng)濟和商品在新的更高平臺上重新獲得國際競爭力。

　　“重啟匯改一定程度上起到了緩解通脹壓力的功用。”中國社科院世經(jīng)所國際金融室副主任張斌認為，在上半年大宗商品價格高漲時，人民幣一定幅度的升值可以減少企業(yè)進口成本，減輕輸入型通脹壓力。

　　專家提醒，重啟匯改后，市場對人民幣升值的預期有所強化，熱錢壓境現(xiàn)象明顯，這已成為制約我國貨幣政策功效的一大掣肘。

　　“重啟匯改的重要作用是避免了人民幣隨美元大幅度貶值。但也出現(xiàn)了單邊升值預期的問題，帶來海外資金的涌入。在過去一年多里，央行為買外匯被動投放了3萬多億元人民幣的基礎貨幣，貨幣供應量M2增加了10萬億元。”丁志杰說。

　　專家指出，升值預期誘發(fā)海外游資持續(xù)不斷進入，帶來外匯占款數(shù)字的增加，加大了國內(nèi)流動性壓力，制約了我國貨幣政策功效的發(fā)揮。央行今年以來不得不6次上調(diào)存款準備金率，凍結(jié)資金超過1.8萬億元，其直接用意即是為了對沖掉每月平均新增的3000多億元外匯占款。

　　如何擺脫單邊升值預期

　　始終存在的升值預期一直是匯改進程中揮之不去的陰影，如何擺脫愈演愈烈的人民幣單邊升值預期，已經(jīng)成為“匯改后半程階段”決策層繞不開的問題。

　　專家指出，加大匯率彈性，有利于形成匯率雙邊深度波動，增加單邊套利的機會成本，可一定程度上弱化升值預期。

　　“人民幣升值預期之所以揮之不去，主要是因為匯率機制僵化和外匯儲備持續(xù)大幅增加。無風險的單邊投機行為，又造成了預期的自我實現(xiàn)。”外匯局國際收支司司長管濤撰文稱，完善匯率機制的核心是進一步增加人民幣匯率彈性，讓市場在匯率形成中發(fā)揮越來越大的作用。

　　外管局日前公布的2010年年報也指出，下一階段要穩(wěn)步推進人民幣匯率形成機制改革。著重完善以市場供求為基礎、有管理的浮動匯率制度，逐步增強人民幣匯率彈性，充分發(fā)揮匯率在國內(nèi)國際兩個市場中配置外匯資源的作用。

　　也有學者認為，可采用大幅度升值的手段，讓人民幣匯率一次性升到位，以此破解升值預期難題。

　　“該升不升，形成升值預期，是造成熱錢流入的重要原因，用升值弱化升值預期是措施之一。”丁志杰指出。

　　張斌也認為，當前小步升值無異于向投機客散發(fā)入境邀請函，一次性升到位未見得不是一個選擇。

　　不過有靠業(yè)內(nèi)人士指出，我國目前雖然允許人民幣對美元匯率波動區(qū)間為中間價上下0.5%，但實際來看，過去一年里人民幣對美元匯率中間價波動幅度很少突破0.3%。“其根本原因是決策層擔心浮動過大會惡化當前出口企業(yè)的經(jīng)營狀況，照此看來，大幅升值的可能性微乎其微。”