同大股份明日創業板上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司是從事海島型超細纖維革系列產品的研發、生產和銷售的高新技術企業。公司生產的“同大”牌超纖革被認定為“中國名牌產品”。公司“PA6/PE共混海島法超細纖維及人造麂皮的系列化產品開發和產業化”獲國家科學技術進步二等獎，并有多項產品先后獲得中國紡織工業協會科技進步獎、山東省科技進步獎、國家重點新產品、國家火炬計劃項目等。公司是中國產業用紡織品行業協會副理事長單位、中國塑料加工工業協會副會長單位、國家火炬計劃重點高新技術企業，先后獲得“中國產業用紡織品行業貢獻獎”、“山東省輕工聯社系統改革開放三十年突出貢獻獎”等榮譽。

　　所屬板塊 全A,昌邑市,塑料制造業,化工原料,基礎化工

　　二、上市首日定位預測

　　世紀證券：21.95-26.93

　　海通證券：20.83-23.15

　　國泰君安：24.65-27.55

　　安信證券：22.5-28.9

　　方正證券：26-30

　　同大股份：創新能力突出的超纖革供應商

　　公司基本情況。同大股份主要從事超纖PU革的研發、生產和銷售,是國內超纖PU革的龍頭之一,產品包括超纖基材、超纖絨面革和超纖光面革,主要應用于制鞋、沙發家具、汽車內飾及座套等領域。公司超纖PU革產品定位中高端,在代表超纖PU革技術最高水平的日本市場也有一席之地。超纖PU革是填補真皮供需缺口的最佳材料。皮革制品深受消費者喜歡,但是天然皮革受畜牧業的資源瓶頸和政府的環保政策等因素所限制,其供給遠無法滿足需求的擴張。在三代合成革產品中,超纖PU革具有最接近真皮的手感、外觀和微觀結構,是替代真皮的最佳選擇,在中高端皮革制品領域具有較大的市場潛力。

　　國內超纖PU革市場缺口大。2005-2010年我國超纖革需求量從2000萬平米增長到9200萬平米,復合增長率高達35.69%,遠高于同期產量增速。國內超纖革有效供給不足,2010年進口依存度已經高達47.15%。預計我國超纖革需求仍有望保持25%以上的增速,到2015年需求量將超過2億平米。由于超纖革單位產能投資較大且技術難度較高,新增產能主要集中于大企業,未來國內市場缺口依然較大。

　　募投項目分析。公司此次募集資金投向300萬平方米生態超纖高仿真面料擴大生產規模項目,項目投資總額1.42億元,預計募投項目今年能夠投產。2011年公司產能利用率、產銷率分別為147.49%和98.68%,產能利用率趨于飽和,募投項目將緩解公司的產能壓力,從而滿足公司客戶需求的增加,預計募投項目今年能夠貢獻部分效益。

　　盈利預測與投資建議。2012年以來,國內合成革需求持續低迷,主要合成革上市公司業績均有所下滑,我們預計公司2012-2014年的每股收益分別為1.16、1.41和1.67元。根據對A股4家合成革上市公司的估值分析并綜合考慮公司未來增長潛力,我們給予公司2012年18-20倍動態PE,對應的合理價值區間為20.83-23.15元,建議詢價區間18.75-20.83元。

　　風險揭示。下游需求下滑風險;行業競爭加劇風險;原材料價格波動風險等。(海通證券)

　　三、公司競爭優勢分析

　　1、公司未來看點:短期看點:公司產品在市場上供不應求,生產線早已過度負荷,隨著募投的“300萬平米生態超纖高仿真面料項目”的投產,一方面可以緩解公司產能瓶頸,擴大規模,另一方面可以實現產品結構的優化升級,進入中高端領域,拓寬產品序列,進一步增強競爭力。長期看點:受限于成本以及消費習慣的影響,目前超細纖維革在人工革產品中的比例通常在3%左右,未來隨著替代 消費升級的雙重推動,這一比例有望大幅提升。

　　2、超細纖維革的廣闊空間來源于替代效應和消費升級。1)天然皮革雖性能突出,但產量有限,無法滿足龐大的下游皮革制品的需求,尋求對天然皮革的替代是不可避免的趨勢;2)PVC合成革、普通PU革,作為替代天然皮革的第一代、第二代產品,曾獲得廣泛應用,但性能始終與真皮相差甚遠,而超細纖維革則實現了對天然皮革的盡可能仿真,性能也最接近真皮,甚至部分性能超過了天然皮革,代表著未來替代領域的升級趨勢,空間十分廣闊。

　　3、超細纖維PU合成革需求旺盛:我國的超細纖維PU合成革使用量自2005年以來逐年遞增,增長速度較快,遠超過人造革合成革的增長率。未來我國人造革合成革市場需求總量仍會持續增加,但是不同種類、檔次的產品會呈現不同的發展趨勢,超細纖維合成革的市場需求量將會高速增長,根據中國塑料加工工業協會人造革合成革專業委員會的預測,2012年超細纖維PU合成革產量為1.29億平方米,增速為17%;2013年超細纖維PU合成革產量為1.62億平方米,增速為26%;2014年超細纖維PU合成革產量為1.92億平方米,增速為19%。