《2012中國上市公司市值管理績效評價報告》近日發布

　　《2012中國上市公司市值管理績效評價報告》近日發布。在剔除虧損、重組以及2012年度報告期(2011年4月30日至2012年4月30日)內交易日不足180天的公司后，今年紡織服裝行業共有64家上市公司接受采樣，占該板塊總容量近80%。

　　通過價值創造(VC)、價值實現(VR)、價值關聯度(RV)三個方面綜合評價得出的結論是：2012年度紡織服裝行業市值管理績效表現不佳，平均得分僅為38.48分，低于全市場上市公司市值管理綜合績效得分40.14分，在申萬24個一級行業中排名第16名，處于中下游水平，與金融業、采掘業和食品飲料業等相差較大。

　　2006年年底股權分置改革的完成使市值取代凈資產成本資本新標桿，市值管理的實踐反映了中國上市公司經營哲學和經營理念的深刻轉變，即企業的經營目標由利潤最大化轉變為價值最大化，企業管理由利潤導向轉變為價值和市值導向。

　　由于價值創造是基礎，價值實現是市值管理的目標，價值關聯度測量價值實現與價值創造的匹配程度，三個指標的權重分別為40%、40%和20%。

　　價值創造主要從基礎價值(BV)和成長價值(GV)兩個方面來評價。基礎價值從上市公司的贏利能力、價值創造量、價值創造效率來考核。贏利能力用每股收益(EPS)、營業利潤率(ROM)和凈資產收益率(ROE)來度量，價值創造量用考慮資本成本的經濟附加值(EVA)這個指標來度量，價值創造效率用資本效率即EVA率度量。在贏利能力方面，主營業務收益率反映了企業主營業務的收益情況，凈資產收益率反映了企業自有資本的獲利能力，每股收益從股東角度看每股可分配到的凈利潤。由于對未來價值創造能力的預測是件很困難的事，一般采取用過去的成長性來近似代替未來的成長性。

　　價值實現不僅要考察公司的市值表現MV，也要考察公司的市場溢價因素以及市值的健康程度，三個方面相應的權重分別為30%、50%和20%。

　　一家公司的總市值(TMA)是衡量價值實現最直接和最重要的指標。我們從總市值的規模、效率和成長性來考慮市場表現，相應的權重分別為40%、40%和20%。在規模方面選擇上市公司總市值，在效率方面選擇托賓Q(反映單位資本的市值創造能力)，在成長性方面選擇總市值最近一個年度的增長率。

　　市場溢價因素MP主要包括投資者關系IR、公司治理水平CG、股權激勵SI、滬深300成分股身份、行業龍頭和機構投資者增減持等，相應的權重分別為15%、10%、15%、20%、20%和20%。鑒于當前還沒有對每家上市公司投資者關系管理水平和治理水平的客觀量化評價，我們用分別用新財富雜志評選的當年度金牌董秘和滬深兩市的治理指數來代表。行業龍頭為一個公司的營業收入在該公司所屬行業中的占比最大者。

　　健康度VH作為反映公司市值變化軌跡的指標，從換手率、回歸殘差和波動率三個方面來評價，相應的權重分別為40%、30%和30%。換手率優度的涵義是追求換手率處于一個較優的水平附近;回歸殘差代表相對大盤走勢的波動性;波動率大幅起落代表較強的投機性。

　　由于中國證券市場是個新興市場，公司的內在價值往往并不能準確地被反映出來，低估和高估的現象較為常見，尤其是人為打壓和拉抬一個公司股價的行為并不少見，因此需要引入價值關聯度RV這個指標來進行評價。我們用一家公司經過市場溢價因素調整后的價值創造和價值實現在當年全部A股公司中的排名差異來評價其價值與市值的相對關聯度，差異的絕對值越小，表明其關聯度越高。

　　2012年度的評價結果顯示，當前我國上市公司市值管理狀態并不樂觀，尤其是對績效較為靠后的紡織服裝行業來說，面對出口壓力增大、業內競爭加劇的大環境，如何提高市值管理績效更是一項巨大的挑戰。值得欣慰的是，仍有七匹狼、美邦服飾、羅萊家紡等企業可圈可點，市值管理績效在1952家上市公司中排名37名、40名、46名，成為行業少有的亮點，個中緣由值得紡織類上市公司大股東和管理層借鑒與思考。□ 劉國芳(中國上市公司市值管理研究中心執行主任)

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　　■ 參與討論

　　廈門三維絲環保股份有限公司董秘王榮聰

　　華芳紡織股份有限公司董秘趙江波

　　江蘇曠達汽車織物集團股份有限公司董秘徐秋

　　上海嘉麟杰紡織品股份有限公司董秘凌云

　　北京探路者戶外用品股份有限公司董秘張成

　　上海華峰超纖材料股份有限公司董秘程鳴

　　美欣達集團有限公司董秘劉昭和

　　煙臺泰和新材料股份有限公司證券事務代表董旭海

　　江蘇聯發紡織股份有限公司辦公室工作人員

　　討論主題：紡織服裝上市公司市值管理缺陷

　　01　行業性質是最大障礙

　　不得不面對的現實是，紡織服裝行業的綜合績效水平連年在下游徘徊。相對于管理成熟的金融、采掘等行業，紡織服裝類上市公司市值管理的缺陷究竟何在?多數企業認為行業性質的局限是完善公司市值管理的最大障礙。

　　趙江波：屬于傳統制造業的紡織行業，大多是勞動密集型企業，并且上游產業主要依靠原材料來主導企業價值創造因素，但是棉花等農產品原材料又很容易受到氣候、地域以及宏觀政策等因素的影響，因此本行業上市公司市值管理最重要的指標因素即價值創造指標很難把控，唯有通過公司治理、投資者關系管理、行業排名等因素來彌補缺陷。相比來說，屬于本行業下游產業的服裝類企業的情況較好。目前眾和股份市值管理的實踐效果不錯，具有重要的借鑒意義，其公司董事長和實際控制人重視市值管理對股東的價值投資，從公司的戰略規劃及營運效益層面與投資者積極互動，從而體現了企業家的社會責任。

　　徐秋：作為傳統制造業企業，實現每年的爆發性增長并不是十分現實，在短時間內無法完成轉型的情況下，最重要的就是做好主營業務以及與主業相關的業務發展。目前上市公司市值管理華而不實的東西太多，而一些上市公司炒概念的作法又使得很多措施與辦法猶如曇花一現般很快消失，這就在無形當中挫傷了很多中小投資者特別是散戶們的投資熱情。

　　董旭海：由于紡織服裝行業的周期性太強，很難給予投資者合理的業績預期。

　　02　設部門管理進程太慢

　　企業積極響應市場對市值管理的要求，區別在于是以部門的形式還是以流程的形式來實現。幾年過去，雖然上市公司設立市值管理部門的重要性一目了然，但是其進度卻并不樂觀。受現狀制約，多數公司傾向于通過內外兼修來因企制宜決策。

　　王榮聰：公司目前并沒有專門的市值管理部門，與資本市場對接的任務大都由董秘承擔。由于缺乏組織效能，導致效率不高，難以將公司的所有價值信息全面、真實、及時、準確地傳達給投資者。因此，建立系統的市值管理組織機制對公司而言極為迫切。

　　趙江波：當前主要是由董事會秘書牽頭，通過公司董事會辦公室來負責市值管理監測。上市公司應把握自身特點，汲取先進的市值管理經驗，運用科學、合規的管理方法和手段，才能實現價值創造最大化、價值經營最優化，并最終實現股東價值最大化。要實現有效的市值管理，首先必須重視市值，并通過制定有效的激勵和約束機制引導上市公司及管理層重視市值管理;第二要深入研究市值，把握市值波動規律，提高市值管理能力;第三要考核市值，增強上市公司提升市值的動力和壓力，將市值納入上市公司的業績考核體系;第四要管理市值，分析市值影響因素，找準管理著力點。把握市值管理內容，因企制宜決策。

　　董旭海：公司主要是由董事會秘書負責，通過證券部來對市值管理進行監測。保證行業規范發展，促進企業良性競爭，同時提高二級市場的有效性，是當前實現良好的市值管理績效迫切需要解決的問題。

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　　03　“實虛互動”有待完善

　　上市公司做好市值管理的重要意義就在于達到二級市場的良好表現，在市值管理越來越受到重視的同時，如何實現與二級市場積極互動的問題，似乎仍然困擾著企業管理者。

　　徐秋：上市公司市值管理的核心與基礎更多的應該放在公司做強做大、搞好搞精上，實現企業內部價值的提升，以此來回報二級市場，同時更要做好對投資者關系的管理。與券商、投資公司、基金、散戶等投資者建立良好和諧的互動關系，帶動上市公司的發展與戰略調整。另外，對內要在適當時機實施股權激勵計劃。

　　凌云：2011年以來整個二級市場的表現有目共睹，行情持續不景氣，很多市場因素企業難以把控。可以說，如何通過實虛互動來達到二級市場的良好表現更是件非常困難的事情。

　　趙江波：在未來資本市場上，市值將成為衡量上市公司綜合實力的關鍵指標，上市公司經營業績考核的重要政策取向，實現公司和股東價值最大化的重要機制，實施上市公司股權激勵機制、改善融資效率、防范競爭對手敵意收購等產業和資本運作活動的重要保障。

　　張成：董事長盛發強在退出日常經營管理工作后，投入更多精力聚焦于規劃公司未來發展戰略以及企業文化建設，也為公司在未來的長期健康發展提供堅實保障。公司在真實、準確、完整、及時、公平地履行信息披露義務的同時，通過電話、傳真、網絡、現場等多種方式開展與投資者之間的互動交流，便于投資者及時了解公司的經營管理狀況。通過對公司信息全面公開化披露，保證公司決策更加理性，避免過于隨意、草率的問題出現。

　　04　哪種管理模式最有效?

　　與國外已經較為成熟的市值管理系統相比，我國仍處在起步階段，但是市值管理的確正在成為考量中國上市公司績效的重要因素。如何建立與自身相符的市值管理模式，進行有效的市值管理，已成為企業高層當前最為關心的問題之一。

　　多角度聯動型

　　王榮聰：通過內在價值管理促進流通市值增加，是市值管理的核心。公司市值管理的目標是追求公司價值最大化，為股東創造價值，但并非單純地追求市值的最大化，而是要提升公司治理水平、經營思維和境界、實現經營管理的升級換代，從而提升股票的管理溢價并且積極開展資本市場營銷，實現公司價值的有效傳播。

　　張成：通過對產品與服務質量的嚴格把關、公司體制的完善以及與投資者關系的加強這三者的有機結合，塑造陽光透明的公司形象，必然能夠有效保證市值。公司董事會不僅新增引入多個內部優秀的高管代表以及來自外部機構的公司治理、法律等方面的專家，進一步增強履職決策能力，同時公司監事會也進行改組，以求切實發揮監事會對公司經營、財務、重大決策等方面的監督作用，管理團隊的職業化和專業化水平持續提升。

　　徐秋：做好企業內部價值提升有以下工作：制定符合實際的短、中、長期的企業發展戰略;努力提高公司持續穩健的成長性(市場占有率)及較高的贏利性;信息披露管理的合規性、系統性、長效性，真正做到及時、公平、真實、準確、完整;公司法人治理結構的長效管理、以企業“5獨立”原則開展工作;提升投資管理水平。

　　劉昭和：市值管理的核心是包括行業地位、資產質量、贏利能力等因素在內的企業價值，今后公司應該以此為基礎，做大企業的價值。具體來講，就是提升公司贏利能力。另外，公司要積極地向包括潛在投資者在內的廣大投資者進行溝通，讓投資者更加了解公司。

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　　以靜制動型

　　程鳴：市值管理往前多跨一步就涉嫌市場操縱，往后一步就毫無效果，所以在法律法規的框架下，公司目前通過與投資者的充分交流，由市場來挖掘公司的投資價值，因此當前并未實施主動性的市值管理。

　　趙江波：上市公司實施價值管理，需要建立基于企業長期真實價值最大化的分析模型，動態持續分析競爭格局演變和資本市場融資約束條件下的企業投資價值走勢，連接評價和指導業務戰略、投融資、兼并收購、重組和經營行為，不斷優化商業模式和贏利能力，提高經營效率和資本收益，強大核心業務，分拆貶低資本價值的業務，同時加強投資者關系管理。通過明確業務發展戰略、價值取向來淘汰那些與自己的經營和價值理念不一致的外部股東。但是有時股票市場對信息反應的有效性并不等于對公司真實價值的有效性。目前公司市值管理策略主要是采取不主動迎合股票市場短期投機股東或分析家對公司不切實際的樂觀或悲觀評價，不在意股票市場對公司股票短期價格冷淡甚至負面反應，堅持以企業可持續發展和長期真實資本價值最大化的原則來配置資本，制定公司業務發展戰略、投融資戰略和價值分配策略。

　　保守傳統型

　　聯發：目前能夠有效進行市值管理的手段很少。目前公司主要是通過電話和交易所的互動平臺來回答股民關于公司的各類問題來保持與公眾的充分溝通，其他涉及關于市值管理的內容較少，暫時也沒有具體的規劃。但是如果有行之有效的市值管理辦法，公司樂于學習與嘗試。

　　凌云：由于公司屬于純制造業，而在紡織領域也是專注于運動面料這一細分領域，且上市時間并不長，因此在市值管理方面還沒有形成有效的系統方案，暫時也沒有具體的規劃，目前主要還是以及時、透明的信息披露為主。

　　董旭海：目前公司主要依靠及時履行信息披露義務、每日監測公司輿情、與股東、投資者保持良好的交流與溝通等措施來保證市值。但是由于近年來經濟環境變化太快，而業績變化也較大，此外又缺少影響股價的直接手段，致使對市值的影響力度較小，并且二級市場的有效性較差，同行上市公司的市值與業績不成比例。