新發基金募資額環比大降67.6%：股權投資行業兩極分化持續發酵

     隨著中國經濟持續向好與企業科創板上市賺錢效應凸顯，國內股權投資募資市場正持續改善。

12月17日，清科研究中心旗下私募通發布最新統計數據顯示，今年11月份國內股權投資募資市場共計311只基金發生募集，數量同比上升82.9%，環比上升53.2%；其中，披露募集金額的310只基金共募集 1049.87億元人民幣，同比上升19.7%，環比上升34.6%。

值得注意的是，新設立基金數量激增同時，平均募資額卻呈現大幅回落。

數據顯示，11月新設立基金達到112只，數量環比上升45.5%，其中披露目標規模的新設立基金25只計劃募資255.04億元人民幣，環比卻大幅下降67.6%。

一位股權投資機構募資領域合伙人向記者坦言，這背后，是《公開募集證券投資基金銷售機構監督管理辦法》（下稱《管理辦法》）叫停了獨立基金銷售機構代銷私募PE產品業務，令多數股權投資基金倍感募資壓力。

“現在我們只能依靠獨立基金銷售機構所發行的PE FOF變相實現募資，具體而言，由PE FOF先完成募資，再以投資子基金的方式向他們新發行基金提供資金。”他告訴記者。但由于PE FOF投資子基金的金額有限，依然無法滿足新發行基金的募資目標。

記者多方了解到，為了重啟代銷私募PE產品業務，部分獨立基金銷售機構（主要是第三方財富管理機構）向相關部門建議能否對獨立基金銷售機構進行分級管理，即對涉足銷售私募PE/VC產品的獨立基金銷售機構采用更嚴格管控標準，包括要求后者每月向監管部門、行業協會報送私募PE/VC產品相關的銷售信息，從而加強過程管理和風險監督；與此同時，獨立基金銷售機構還需計提一定比例的風險準備金，用于彌補相關風險損失等。

在多位PE業內人士看來，新發起基金募資之所以環比大幅下降的另一個原因，是股權投資募資市場兩極分化狀況依然嚴重，即行業頭部PE/VC機構根本不差錢，絕大多數中小PE/VC基金卻少人問津。

清科數據顯示，11月募集金額超過10億元的大型PE/VC基金共計24只，募資約為605.15億元人民幣，占據總募集金額的57.6%。

“這勢必加速國內GP（基金管理人）的優勝劣汰進程。”上述股權投資機構募資領域合伙人表示。若新發行基金募資額環比持續縮水，大量中小PE/VC基金管理人收取的管理費收入將無法覆蓋其基金運營開支，被淘汰的幾率將大幅增加。

新設立的基金梳理激增同時，平均募資額卻呈現大幅回落。視覺中國

新發行基金募資額環比大降探因

“在《管理辦法》出臺后，我們明顯感受到更嚴峻的募資壓力。”這位股權投資機構募資領域合伙人向記者感慨說。以往他們都是通過獨立基金代銷機構（主要是第三方理財機構）代銷PE產品，借助后者的客戶渠道與營銷能力，每款新發行PE產品都能募集5-10億元，如今獨立基金銷售機構代銷PE產品被叫停后，他們發現募資額一下子要縮水2/3。

他直言，他們內部做了測算，當前的新PE基金募資額不但無法滿足擬投資項目的募資需求，還會令基金管理團隊陷入入不敷出的窘境，即管理費收入無法覆蓋日常運營開支。因此，他找過多家獨立基金銷售機構協商新的募資方案，均被告知目前可行的操作方式，是第三方理財機構只能通過PE FOF完成變相募資，即PE FOF先完成募資，再以投資子基金的方式向他們新發型基金產品注資。

但是，由于部分PE FOF規定單個子基金投資額不得超過總資產的10%，因此PE FOF對子基金的投資額受到較大限制。最終PE FOF的單個子基金實際投資額只有1億-2億元，只能解決新發行基金產品的25%募資目標。

在多位業內人士看來，這也是11月新發行基金平均募資額環比大降67.6%的主要原因之一。畢竟，多數中小型PE/VC基金管理團隊想要向長期投資機構募資彌補募資缺口，同樣絕非易事——相比個人高凈值投資者更看中新基金擬投資項目的IPO獲利前景，長期投資機構投資則看中基金管理團隊以往業績是否出色穩健，相關投資決策是否科學規范，項目風險管理措施是否全面，以及項目投資的分散度是否足夠高。在這些方面，多數中小型PE/VC團隊尚不具備類似能力。

“其結果是基金管理團隊(GP)優勝劣汰進程正在悄然提速。”多位PE業內人士指出。越來越多中小型PE/VC基金若無法解決新發行基金募資額持續走低的窘境，其管理費收入勢必無法覆蓋日常運營開支，只能接受被淘汰出局的宿命。

股權投資募資市場兩極分化狀況持續發酵

值得注意的是，盡管國內股權投資募資市場持續好轉，行業兩極分化狀況依然凸顯。

清科數據顯示，11月募集金額超過10億元的大型PE/VC基金共計24只，募資約為605.15億元人民幣，占據總募集金額的57.6%。

與此對應的是，基金業協會數據也顯示，資產管理規模超過50億元的GP數量僅占整個私募基金的2.5%，但他們管理著整個行業約45%資金；相比而言，資產管理規模低于1億元的GP占比高達67%，資產管理規模占比僅有3%。

“這一方面表明行業頭部機構的資金集中效應日益凸顯，另一方面也表明越來越多LP出資人正變得相當理性。”一家國內大型PE機構投資總監向記者指出。目前，越來越多LP不再沖著一二級市場套利而大舉押注Pre-IPO投資，轉而看中股權投資機構的投資理念與投資策略（包括對擬投資項目的增值服務）能否創造更高的股權投資回報，因此擁有長期穩健業績，投資理念策略已受到市場肯定的行業頭部機構更受到各類LP的青睞。

記者多方了解到，當前越來越多個人高凈值投資者也在反思自己對PRE-IPO的青睞是否給自身帶來更大的投資風險。數據顯示，去年一級市場股權投資機構總投資額達到1.29萬億，而A股二級市場的總融資額僅有1.35萬億，這意味著部分股權投資款未必能在二級市場實現獲利退出，尤其是高估值PRE-IPO投資額。

這導致越來越多LP開始“向前看”——更愿投資創業投資基金與成長型基金博取企業成長的股權增值紅利。與此形成鮮明反差的是，眾多專注高估值PRE-IPO投資的中小型股權投資基金正遭遇LP的冷遇，導致股權投資募資市場兩極分化狀況持續發酵。

如今，不少中小型股權投資機構已受困募資額日益縮水，不得不選擇“關門大吉”，無疑進一步加速GP優勝劣汰進程。