萊家紡發布2012年三季報收入增速較高

　　羅萊家紡發布2012年三季報,三季度收入增速較高。

　　(1)公司前三季度收入18.47億,同比增13.09%;歸屬于上市公司的凈利潤2.53億,同比下滑9.64%。

　　(2)其中,Q3收入8.1億,同比增28.6%;歸屬于上市公司凈利潤1.19億,同比增1.47%。公司Q3收入增速相對較高,主要來自于5月份訂貨會鎖定(5月份召開的2012秋冬季訂貨會增速23%)。

　　(3)預計2012年凈利潤-15%到15%之間。渠道建設擴展跟進度位居三家之首。我們預計至3季報末,公司新增渠道350家左右(羅萊主品牌過半,其他以優家為主),我們預計全年公司渠道有望凈增加過400家,增速接近20%。

　　毛利率有所提升,銷售費用增加明顯。今年前三季度毛利率39.29%,比去年同期提高1.7個百分點;Q3毛利率41.29%,比上年同期提高1.7個百分點;毛利率提升主要與常規品、新品占比提升有關。銷售費用前三季度為3.92億,同比提高55%,其中Q3季度為1.52億,同比增142%;受此影響,前三季度銷售費用率從15.47%提高至21.22%;導致銷售費用率大幅增長的原因之一在于人員儲備的大幅增加,原因之二在于為銷售增加而進行的儲備支出。管理費用方面,公司控制相當嚴格,尤其是第三季度,管理費用僅3751萬,比上年同期降低11%。

　　對經銷商授信可控,存貨較Q2降低,經營性凈現金轉好。公司受銷售不及預期影響,Q2存貨一度高達7.68億,Q3報告期末存貨6.84億,較Q2降低0.76億。對于經銷商授信,公司一直控制較好,Q3報告期末為1.66億,占當季收入的比例一直控制在20%左右。受存貨降低、應收應付等合理控制影響,Q3經營性現金流凈額1.78億。

　　三季報基本證明羅萊仍然是一家優質公司,對于H1出現的問題及時進行扭轉,如人員控制(管理費用Q3有效控制)、存貨等,對于終端經銷商存貨也給予一定減壓(剛剛結束的訂貨會未壓指標)。我們預計2012/2013年收入27.16、31.4億元,分別增14%(對應四季度8.7億,同比增16%)、15.6%;凈利潤分別為3.84(對應四季度1.3億,同比增35%)、4.33億(25%所得稅率假定),同比增2.7%、12.9%;EPS分別為2.7、3.13,對應PE分別為14.9、13.2倍。估值已經見底,唯一需要等待的是2013年春夏季對存貨的消化;維持“謹慎推薦”評級。