森馬服飾：戰(zhàn)略布局注重時(shí)點(diǎn) 休閑龍頭揚(yáng)帆起航

　　森馬服飾與視錟時(shí)裝設(shè)立合資公司，完善中高端女裝的品牌布局，股價(jià)大增。

　　森馬服飾作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的多品牌服飾集團(tuán)，有著雄厚的資本實(shí)力、廣泛深入的渠道及代理商資源和優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理能力，視錟時(shí)裝是韓國(guó)中高端女裝代表性企業(yè)之一，在品牌、設(shè)計(jì)、企劃、營(yíng)銷等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，雙方將發(fā)揮各自的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，設(shè)立中外合資公司，利用合資公司共同運(yùn)營(yíng)“it MICHAA”品牌及未來(lái)計(jì)劃引入的其他韓國(guó)品牌資源，未來(lái)，合資公司或?qū)?chuàng)立自有品牌。“itMICHAA”品牌將主要一、二線以上城市運(yùn)營(yíng)，計(jì)劃到 2018 年開(kāi)設(shè)店鋪 500 家，進(jìn)入 28 個(gè)省的總計(jì) 150 個(gè)城市，未來(lái)五年計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入 24 億元。森馬服飾將通過(guò)代理、合資等多種方式，與國(guó)際品牌開(kāi)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)合作，發(fā)展新品牌新業(yè)務(wù)。本次通過(guò)與視錟時(shí)裝設(shè)立合資公司，完善了公司在中高端女裝的品牌布局，將推動(dòng)公司多品牌戰(zhàn)略的實(shí)施。森馬服飾在鞏固和發(fā)展原有在休閑裝和童裝的領(lǐng)導(dǎo)地位基礎(chǔ)上，通過(guò)多品牌戰(zhàn)略的實(shí)施，將公司打造成為涵蓋童裝、成人裝，高中低端業(yè)務(wù)齊全，覆蓋商場(chǎng)、專賣店、電商、購(gòu)物中心全渠道的世界領(lǐng)先多品牌服飾集團(tuán)。

　　投資要點(diǎn):

　　收購(gòu)進(jìn)程超預(yù)期,中長(zhǎng)期戰(zhàn)略重新規(guī)劃,維持“增持”評(píng)級(jí):戰(zhàn)略層森馬服飾把握行業(yè)低點(diǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,明確未來(lái)發(fā)展方向;戰(zhàn)術(shù)層清理庫(kù)存、關(guān)閉虧損、控制費(fèi)用,改善盈利能力。我們維持公司2013年-2015年EPS預(yù)測(cè)值1.44、1.81、2.26元,由于公司并購(gòu)進(jìn)程超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期,給予2013年21倍PE,目標(biāo)價(jià)由28.30元上調(diào)至30.24元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　把握低點(diǎn)進(jìn)行資源整合,品牌代理、收購(gòu)進(jìn)程超出市場(chǎng)預(yù)期:經(jīng)過(guò)幾年粗放擴(kuò)張,服裝行業(yè)部分領(lǐng)域已陷入困局,急待龍頭企業(yè)進(jìn)行資源整合打破當(dāng)前困局。2013年中報(bào)顯示森馬賬面現(xiàn)金43億,具備整合行業(yè)的資源優(yōu)勢(shì),而公司也正在進(jìn)行資源整合的嘗試:擬斥資約20億收購(gòu)GXG71%股權(quán)、與意大利高端童裝扉麗虹展開(kāi)合作、引入韓國(guó)女裝itmichaa,收購(gòu)進(jìn)程之快超出預(yù)期;合資公司于2013年9月陸續(xù)開(kāi)設(shè)店鋪;巴拉與森馬融合完成,多品牌格局初具雛形。

　　關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)穩(wěn)健推進(jìn)新模式,確立“一年鞏固主品牌、三年收獲電商、五年發(fā)力購(gòu)物中心,七年揮師海外”中長(zhǎng)期戰(zhàn)略:公司重視多渠道均衡發(fā)展,在拓展電子商務(wù)渠道的同時(shí),升級(jí)、打造三、四線城市街邊店;公司著手布局shoppingmall,為進(jìn)軍一、二線城市購(gòu)物中心做準(zhǔn)備,耐心等待最佳時(shí)機(jī)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:終端消費(fèi)繼續(xù)低迷