新興市場貨幣遭重創考驗中國決策能力

　　上月23日,土耳其里拉、阿根廷比索、南非蘭特、巴西雷亞爾等新興市場國家貨幣在外匯市場上相繼大跌。俄羅斯盧布兌美元的匯價也一路走軟,至5年低點,阿根廷比索兌美元的跌幅超過15%。

　　最為慘烈的是，為了保住在過去一年里已減少了近三分之一的外匯儲備，阿根廷無奈停止對該國貨幣比索匯率的支撐。這一舉動令比索創下12年來最大跌幅。像是蝴蝶效應，新興市場普遍沉浸在悲傷的情緒中。而阿根廷政府的一個決定成為那只扇動翅膀的蝴蝶。

　　阿根廷政府上月24日表示，將開始允許用儲蓄購買美元，放寬嚴格的外匯管制。然而，此表態一出，此前兩個交易日因外界信心流失而重挫14%的比索匯價，當日再度大跌約1.5%。盡管一些發展中國家央行出手干預匯市,但未能阻止跌勢。土耳其里拉、阿根廷比索、南非蘭特、巴西雷亞爾以及俄羅斯盧布對美元匯率跌幅都在1%以上。

　　歷史上兩起匯率崩盤引爆的區域性金融危機大有重演跡象

　　一起是1994年的墨西哥金融危機。1994 年12月19日深夜，墨西哥政府突然對外宣布，本國貨幣比索貶值15%。這一決定在市場上引起極大恐慌。外國投資者瘋狂拋售比索，搶購美元，比索匯率急劇下跌。

　　從20日至22日，短短的三天時間，墨西哥比索兌換美元的匯價就暴跌了42.17%，這在現代金融史上是極其罕見的。引發該事件主要有兩大誘因：從國內因素看，墨西哥吸收的外資，有70%左右是投機性的短期證券投資。資本外流對于墨西哥股市如同釜底抽薪，墨西哥股市應聲下跌。比1994年金融危機前最高點2881.17點已累計跌去了47.94%，股市下跌幅度超過了比索貶值的幅度。

　　從國際因素看，美聯儲為抑制本國通脹率上漲而提高利率,導致資金大規模從墨西哥回流美國,墨西哥因貨幣貶值陷入嚴重的金融危機。

　　危機爆發后,墨西哥私人投資減少29.5%,公共投資減少8.7%,1995年國內生產總值將下降2%,累計通貨膨脹率高達50%,失業率也屢創新高。

　　另一起是1997年的亞洲金融風暴。1997年7月2日，亞洲金融風暴席卷泰國，泰銖貶值。不久，這場風暴掃過了馬來西亞、新加坡、日本和韓國等地。打破了亞洲經濟急速發展的景象。亞洲一些經濟大國的經濟開始蕭條，一些國家的政局也開始混亂。

　　而引發該事件主要有三大原因：從地區因素看，亞洲國家外向型的經濟形態導致外來資本過密過大，這些國際資本抽走對其沖擊巨大。同時，亞洲國家為了吸引外資，一方面保持固定匯率，一方面又擴大金融自由化，實施資本完全自由流動，給國際炒家提供了可乘之機。

　　從國際因素看，美國利用美元霸權，自顧本國經濟，而忽視美國金融市場動蕩對它國的影響。同時，也有喬治•索羅斯的個人及一些支持他的資本主義集團利用量子基金興風作浪謀其利益的因素。

　　在這兩起區域性國際金融危機中，中國內地得以幸免，似乎完全沒有被波及到。原因是顯而易見的。從國內因素看，那時，中國經濟對外開放程度不高，融入世界經濟大循環程度尚淺，外向型經濟尚未成型。更加重要的是，匯率和經常項目、資本項目管制嚴格，基本不可自由兌換和流動。同時，國際資本流入中國內地規模和比重都不大。

　　這次新興市場貨幣遭遇瘋狂拋售導致雪崩式下跌后，一旦引爆區域性金融危機，中國內地已經很難幸免。中國與上個世紀90年代墨西哥和亞洲金融風暴時已經不可一起比較了。

　　本世紀以來，中國已經走上了外向型經濟發展之路，貿易順差盈余很大，外儲增長很快、規模巨大，國際資本流入很多，融入世界經濟大循環程度很深。一旦全球金融動蕩，中國內地必將首當其沖，2008年金融危機沖擊余波未消就是佐證。如果這次新興市場發生區域性金融危機，對中國內地影響和沖擊將大于2008年金融危機時期。

　　中國內地國際資本比重很大，撤回美國對中國必將帶來較大影響。同時，中國內地房地產等資產泡沫相當嚴重、相當危險，外資撤離必將刺破泡沫，引發金融動蕩。同時，自美聯儲去年底宣布自今年開始每月削減購債規模之后,發展中國家股市整體承壓,新興市場國家股市指數自去年10月中旬起跌幅超過9%。中國股市也持續低迷。

　　美聯儲將于本周舉行年內首次貨幣政策會議,市場普遍預計,在美聯儲主席伯南克任內最后一次例會上,美聯儲將為退出購債計劃加碼。一些市場分析師擔心,美聯儲如果再次削減購債規模,很可能引發資金再次大規模流出新興經濟體。可能促使新興市場局部金融動蕩形成颶風。而蝴蝶效應形成的颶風無疑將席卷同屬于新興市場的中國。

　　當然，也要看到中國內地具有應對新興市場貨幣雪崩乃至導致金融風暴的兩個有利因素

　　一是中國實行的有管理的浮動彈性匯率制，使其避免了固定匯率制遭受沖擊的弊端。如果中國繼續實行固定匯率制，而又放開了資本自由兌換進出和流動，那么，必然遭受沖擊，這說明加快金融改革的重要性。

　　二是中國有低于新興市場金融動蕩的強大外匯儲備實力。截止去年底中國外匯儲備高達3.82萬億美元。

　　新興市場金融動蕩給新興市場國家包括中國的外匯開放和管理提出了思考。一國必須在三個目標中選擇兩個。一國可以固定其匯率，也不削弱其中央銀行，但手段必須是控制資本流動;一國也可以讓資本自由流動，并維持本幣的自治能力，但手段必須是讓匯率自由波動;

　　或者，一國還可以選擇讓資本自由流動，并能穩定本幣的匯率，但手段必須是放棄調控本幣利率以防止通貨膨脹和經濟衰退的權力。同時，盡管開放經濟帶來了許多益處，但若開放過度，特別是對短期資本流動不加限制，很有可能會遭致投機者的攻擊。所有被投進去的東西，投資人隨時都有可能回收和撤出。這就可能釀成金融危機和銀行危機。

　　到了中國央行權衡利弊，考驗其決策能力的時候了。