人民幣貶值為年內三大改革清除障礙

　　國務院總理李克強5日在十二屆全國人大二次會議上所作的政府工作報告提出，繼續推進利率市場化，擴大金融機構利率自主定價權。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，擴大匯率雙向浮動區間，推進人民幣資本項目可兌換。

　　人民幣匯率雙向波動率先開局，將為匯率、利率和資本項目可兌換三大改革打開空間。

　　首先，在匯率改革方面，此前，人民幣匯率日內波幅已由千分之五擴大到百分之一，預計今年的雙向波動將向增強匯率彈性、擴大浮動區間逐步演化。

　　自2012年9月以來，人民幣對美元匯率即期價的收盤價始終高于中間價。但是，2月25日至28日人民幣對美元匯率即期價的收盤價已連續四天低于中間價。雖然人民幣匯率波幅未達1%，但浮動區間擴大可更有效地反映市場供求關系，有利于在中間價定價機制不變前提下，進一步發揮市場力量影響中間價確定的作用。預計央行將采取“小步快跑”的策略，年內可能會有序擴大人民幣匯率浮動區間。擴大人民幣匯率波動幅度還有利于培養居民、企業和銀行的匯率風險意識，為推出和發展與匯率有關的各類金融衍生工具創造外部需求，有利于進一步擴大我國金融市場的深度和廣度。

　　其次，人民幣匯率彈性逐步增強，有利于推動利率市場化。人民幣貸款利率市場化當前已基本完成，存款利率市場化已進入攻堅階段。在大額可轉讓存單退出后，人民幣存款利率上浮區間將逐步擴大。雖然年內存款利率上浮區間是否擴大尚難確定，但是，各種存款替代品市場化將進一步深入。這些產品將推高國內實際利率水平，也在一定程度上加大利率波動對金融機構的影響。

　　人民幣利率市場化改革與匯率改革是互為支撐的關系。跨境資本流動對存款利率變動十分敏感。若在人民幣匯率處于非均衡狀態下推進利率市場化，貨幣升值或貶值預期會誘發資本無序流動。

　　在人民幣匯率變動不大的情況下，這必然會造成利率相應波動，不利于利率市場化改革平穩推進。當人民幣匯率彈性逐步增強后，資本大進大出對國內市場的沖擊會逐步減弱，有助于為利率政策創造較為良好的環境。因此，人民幣匯率彈性逐步增強后，在有序引導雙向浮動同時，央行將快速推進利率市場化。

　　再次，人民幣匯率雙向波動有助于為今年加快資本項目可兌換鋪路。預計今年人民幣跨境使用力度將加大，推動外貿投資便利化，從以推動流入為主轉向推動流入流出并重。對加快資本項目可兌換會否沖擊我國金融市場秩序乃至影響經濟安全的擔憂，一直是影響相關改革進程的重要障礙之一。產生上述擔憂的主要原因在于國內匯率改革尚未完成。

　　一方面，發達國家央行實施量化寬松政策仍未結束，一旦我國加快資本賬戶開放，那么很可能首先面臨大規模短期資本流入。隨著美國逐漸削減量化寬松規模并步入新的加息周期，我國很可能接著面臨大規模短期資本流出。短期資本大進大出會嚴重損害我國宏觀經濟秩序與金融市場穩定。當人民幣匯率彈性逐步增強后，人民幣升值預期會轉化為現實的人民幣升值，從而迅速消化掉人民幣升值預期。反之亦然，人民幣貶值預期會轉化為現實的人民幣貶值，從而迅速消化掉人民幣貶值預期，最終使資本大進大出可能性降低，減輕人民幣資本項目可兌換的后顧之憂。