擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度遏制熱錢投機(jī)

　　中國人民銀行日前公告，自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。

　　央行同時(shí)表示，將繼續(xù)完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制，進(jìn)一步發(fā)揮市場在人民幣匯率形成中的作用，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　業(yè)內(nèi)人士判斷，雖然人民幣的波動(dòng)會(huì)進(jìn)一步加大，短期存在調(diào)整性貶值的可能，但中長期看人民幣仍將保持小幅升值。同時(shí)，雙邊波動(dòng)將增強(qiáng)貨幣政策的彈性，提高人民幣套息交易的成本，外匯占款的下降可能成為趨勢，未來調(diào)降準(zhǔn)備金率的可能在逐漸升溫。

　　改革

　　倒逼中間價(jià)形成更市場化

　　中國人民銀行新聞發(fā)言人表示，人民幣匯率形成機(jī)制改革遵循主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則。總體來看，此次將人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大至2%是適當(dāng)?shù)模L(fēng)險(xiǎn)也是比較小的。

　　中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管溫彬在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“兩會(huì)”剛結(jié)束，央行就擴(kuò)大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度，再加上前兩天周小川行長關(guān)于存款利率放開在最近一兩年能夠?qū)崿F(xiàn)的表態(tài)，顯示了央行加快推進(jìn)金融要素價(jià)格市場化的決心。溫彬說，自今年2月18日人民幣出現(xiàn)多日貶值走勢以來，人民幣雙向波動(dòng)的預(yù)期正在形成，此時(shí)擴(kuò)大人民幣兌美元浮動(dòng)區(qū)間，有利于在人民幣匯率形成中發(fā)揮市場作用，并充分發(fā)揮匯率杠桿在國際收支調(diào)節(jié)中的作用。

　　“本次從1%僅擴(kuò)大至2%，低于其此前預(yù)計(jì)的2.5%至3.0%，顯示央行仍相當(dāng)謹(jǐn)慎。我國從2005年啟動(dòng)匯改，而今已進(jìn)入第9個(gè)年頭，如果對照其他從固定匯率有序退出過渡到浮動(dòng)匯率先行者的歷程，它們在類似時(shí)段都接近完成匯率的自由浮動(dòng)。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，人民幣匯率的實(shí)際彈性是否會(huì)真正增強(qiáng)，還有待觀察。

　　國際金融問題專家、北京金融衍生品研究院首席宏觀研究員趙慶明對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說，簡單地?cái)U(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間意義不大，真正讓市場在匯率形成機(jī)制發(fā)揮作用、形成富有彈性的匯率，更重要的做法有：一是放松實(shí)需原則，允許投資投機(jī)性的外匯交易;二是央行退出常態(tài)式干預(yù)，放手即期交易做市商來做市;三是發(fā)展交易更加規(guī)范透明的交易所市場。如果市場自身的廣度和深度無法得到拓展，單單放大波動(dòng)區(qū)間，匯率的彈性不僅不會(huì)提高，反而會(huì)強(qiáng)化市場的一致性單邊預(yù)期，導(dǎo)致匯率超調(diào)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)不利，也會(huì)導(dǎo)致跨境資本更異常地流動(dòng)。

　　“人民幣匯率形成機(jī)制改革實(shí)際上包含中間價(jià)形成和浮動(dòng)區(qū)間兩個(gè)部分，相對而言，擴(kuò)大波動(dòng)幅度較為容易，不論是企業(yè)還是金融機(jī)構(gòu)，已經(jīng)適應(yīng)了彈性逐步擴(kuò)大的過程，但是，中間價(jià)改革是人民幣匯率市場化改革更為重要和關(guān)鍵的一部分，可央行目前不太會(huì)完全改變現(xiàn)在的中間價(jià)形成機(jī)制，只是會(huì)在中間價(jià)形成方面降低干預(yù)的程度和頻率。”溫彬說。不過他也表示，擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間可以倒逼中間價(jià)形成更加反映市場供求變化。

　　對于未來如何推進(jìn)匯改?央行新聞發(fā)言人表示“基本退出常態(tài)式外匯干預(yù)，建立以市場供求為基礎(chǔ)，有管理的浮動(dòng)匯率制度。”

　　預(yù)期

　　短期存在調(diào)整性貶值可能

　　相比匯率波幅的放開，市場更加關(guān)注未來的匯率走勢。前期，人民幣已經(jīng)歷了一段時(shí)期的貶值。有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣短期存在調(diào)整性貶值的可能。但大部分專家認(rèn)為，擴(kuò)大波幅不等同于繼續(xù)貶值。

　　對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰表示，2012年匯率交易區(qū)間從0.5%擴(kuò)大到1%后，出現(xiàn)了較長時(shí)間的人民幣貶值，是因?yàn)榻灰渍叨剂?xí)慣了人民幣單邊升值。而現(xiàn)在雙向波動(dòng)已在預(yù)期之內(nèi)，由此升值和貶值都會(huì)是階段性的，但短期不排除調(diào)整性貶值的可能。 {page_break}

　　不過，更多的機(jī)構(gòu)和專家預(yù)計(jì)，后期不會(huì)出現(xiàn)明顯升值或貶值。交行金研中心研究員鄂永健表示，市場對人民幣走勢存在分歧，預(yù)計(jì)波幅擴(kuò)大后不會(huì)出現(xiàn)明顯升值或貶值。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)存在一定下行壓力，美國縮減Q E改變?nèi)蛸Y本流向，短期內(nèi)人民幣匯率可能繼續(xù)呈小幅貶值態(tài)勢。但鑒于我國經(jīng)濟(jì)總體將保持平穩(wěn)運(yùn)行，世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇也有利于貿(mào)易恢復(fù)，國際收支順差盡管趨于收窄但仍會(huì)維持一定時(shí)期，中長期來看，人民幣仍將保持小幅升值，但波動(dòng)會(huì)進(jìn)一步加大。

　　其實(shí)，央行對人民幣匯率的表態(tài)十分清晰。央行新聞發(fā)言人表示，人民幣匯率變化主要取決于以國際收支為基礎(chǔ)的外匯供求狀況。2013年我國經(jīng)常項(xiàng)目順差與G D P之比已降至2.1%，國際收支趨于平衡，人民幣匯率不存在大幅升值的基礎(chǔ)。同時(shí)，我國財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)可控，外匯儲(chǔ)備充裕，抵御外部沖擊的能力較強(qiáng)，人民幣匯率也不存在大幅貶值的基礎(chǔ)“雙向浮動(dòng)意味著人民幣匯率短期內(nèi)的升值和貶值都不能簡單地歸結(jié)為某種趨勢，應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注中長期的趨勢。隨著匯率市場化形成機(jī)制改革的推進(jìn)，未來人民幣將與國際主要貨幣一樣，有充分彈性的雙向波動(dòng)會(huì)成為常態(tài)。”該發(fā)言人說。

　　溫彬則說，隨著市場在決定人民幣匯率水平中的作用日益增強(qiáng)，人民幣兌美元匯率年內(nèi)破“6”進(jìn)“5”或成小概率事件，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)“貶值—升值—再貶值”雙向波動(dòng)走勢。

　　遏制

　　將大幅提高熱錢投機(jī)成本

　　雖然央行短期內(nèi)仍無法退出常態(tài)式的干預(yù)，但這一政策松綁將大幅提高熱錢投機(jī)和貿(mào)易融資套息的成本。

　　招商銀行資深金融分析師劉東亮表示，我國一定程度上已經(jīng)陷入了“三元悖論”的困境，在維護(hù)貨幣政策獨(dú)立性的同時(shí)，保持匯率相對穩(wěn)定與資本相對流動(dòng)這兩個(gè)目標(biāo)之間已經(jīng)產(chǎn)生了沖突。“重回資本管制與改革方向不符，因此要讓人民幣匯率動(dòng)起來，才能維持貨幣政策的獨(dú)立性，并自發(fā)對資本流動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)。”

　　市場判斷，隨著浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大，將增加跨境套利的成本。中國外匯投資研究院院長譚雅玲預(yù)測，未來部分國際熱錢可能會(huì)離開中國市場轉(zhuǎn)向其他國家。遏制投機(jī)行為應(yīng)該是央行此舉的重要目的之一。

　　中金公司稱，日內(nèi)區(qū)間波幅的擴(kuò)大增加了熱錢套利的難度，會(huì)導(dǎo)致部分套利需求的減退。除了套利需求減弱外，有真實(shí)貿(mào)易背景的資金結(jié)匯也會(huì)變得比以往謹(jǐn)慎，可能不急于結(jié)匯，導(dǎo)致未來一段時(shí)間外匯占款可能有明顯下降。2012年4月擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間后，外匯占款持續(xù)減少，今年的情況可能也類似。

　　溫彬預(yù)計(jì)，今年新增外匯占款在1.2萬億至1.4萬億元之間，比上年減少一半左右，大幅收縮的趨勢明顯。對于未來政策取向，他表示，現(xiàn)在不能確定的是，為保增長和防范債務(wù)危機(jī)發(fā)生是否會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)去杠桿延緩，從而繼續(xù)增加流動(dòng)性需求。但不管流動(dòng)性寬松還是緊張，央行都有足夠的手段確保流動(dòng)性處于合理水平。如果外匯占款急劇收縮，央行可用降準(zhǔn)應(yīng)對，而在日常流動(dòng)性管理中可以綜合運(yùn)用央票、正逆回購、SLF、SLO等工具調(diào)節(jié)流動(dòng)性。

　　“對央行而言，最大的挑戰(zhàn)是如何協(xié)調(diào)好利率市場化、匯率市場化、資本項(xiàng)目開放三者之間的關(guān)系。”溫彬表示，隨著美國Q E退出的啟動(dòng)，人民幣匯率雙向波動(dòng)的形成，就需要審慎推進(jìn)資本項(xiàng)目開放，避免因開放而強(qiáng)化人民幣貶值預(yù)期。同時(shí)，還要盡快建立和完善應(yīng)對跨境資金在短期內(nèi)大規(guī)模進(jìn)出的機(jī)制，保持金融穩(wěn)定。

　　海通證券宏觀債券首席分析師姜超表示，當(dāng)前順差縮小，單邊升值預(yù)期已消失，未來匯率波動(dòng)或加大，警惕出現(xiàn)階段性貶值預(yù)期，這可能加劇貿(mào)易融資去杠桿，終結(jié)人民幣套息交易的寄生模式，未來外匯占款的下降或成為趨勢，而年內(nèi)降準(zhǔn)概率進(jìn)一步加大。