擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)幅度遏制熱錢投機(jī)
中國人民銀行日前公告,自2014年3月17日起,銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。
央行同時(shí)表示,將繼續(xù)完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制,進(jìn)一步發(fā)揮市場在人民幣匯率形成中的作用,增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性,保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。
業(yè)內(nèi)人士判斷,雖然人民幣的波動(dòng)會(huì)進(jìn)一步加大,短期存在調(diào)整性貶值的可能,但中長期看人民幣仍將保持小幅升值。同時(shí),雙邊波動(dòng)將增強(qiáng)貨幣政策的彈性,提高人民幣套息交易的成本,外匯占款的下降可能成為趨勢,未來調(diào)降準(zhǔn)備金率的可能在逐漸升溫。
改革
倒逼中間價(jià)形成更市場化
中國人民銀行新聞發(fā)言人表示,人民幣匯率形成機(jī)制改革遵循主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則。總體來看,此次將人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度擴(kuò)大至2%是適當(dāng)?shù)模L(fēng)險(xiǎn)也是比較小的。
中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管溫彬在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示,“兩會(huì)”剛結(jié)束,央行就擴(kuò)大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度,再加上前兩天周小川行長關(guān)于存款利率放開在最近一兩年能夠?qū)崿F(xiàn)的表態(tài),顯示了央行加快推進(jìn)金融要素價(jià)格市場化的決心。溫彬說,自今年2月18日人民幣出現(xiàn)多日貶值走勢以來,人民幣雙向波動(dòng)的預(yù)期正在形成,此時(shí)擴(kuò)大人民幣兌美元浮動(dòng)區(qū)間,有利于在人民幣匯率形成中發(fā)揮市場作用,并充分發(fā)揮匯率杠桿在國際收支調(diào)節(jié)中的作用。
“本次從1%僅擴(kuò)大至2%,低于其此前預(yù)計(jì)的2.5%至3.0%,顯示央行仍相當(dāng)謹(jǐn)慎。我國從2005年啟動(dòng)匯改,而今已進(jìn)入第9個(gè)年頭,如果對照其他從固定匯率有序退出過渡到浮動(dòng)匯率先行者的歷程,它們在類似時(shí)段都接近完成匯率的自由浮動(dòng)。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示,人民幣匯率的實(shí)際彈性是否會(huì)真正增強(qiáng),還有待觀察。
國際金融問題專家、北京金融衍生品研究院首席宏觀研究員趙慶明對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說,簡單地?cái)U(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間意義不大,真正讓市場在匯率形成機(jī)制發(fā)揮作用、形成富有彈性的匯率,更重要的做法有:一是放松實(shí)需原則,允許投資投機(jī)性的外匯交易;二是央行退出常態(tài)式干預(yù),放手即期交易做市商來做市;三是發(fā)展交易更加規(guī)范透明的交易所市場。如果市場自身的廣度和深度無法得到拓展,單單放大波動(dòng)區(qū)間,匯率的彈性不僅不會(huì)提高,反而會(huì)強(qiáng)化市場的一致性單邊預(yù)期,導(dǎo)致匯率超調(diào),對實(shí)體經(jīng)濟(jì)不利,也會(huì)導(dǎo)致跨境資本更異常地流動(dòng)。
“人民幣匯率形成機(jī)制改革實(shí)際上包含中間價(jià)形成和浮動(dòng)區(qū)間兩個(gè)部分,相對而言,擴(kuò)大波動(dòng)幅度較為容易,不論是企業(yè)還是金融機(jī)構(gòu),已經(jīng)適應(yīng)了彈性逐步擴(kuò)大的過程,但是,中間價(jià)改革是人民幣匯率市場化改革更為重要和關(guān)鍵的一部分,可央行目前不太會(huì)完全改變現(xiàn)在的中間價(jià)形成機(jī)制,只是會(huì)在中間價(jià)形成方面降低干預(yù)的程度和頻率。”溫彬說。不過他也表示,擴(kuò)大浮動(dòng)區(qū)間可以倒逼中間價(jià)形成更加反映市場供求變化。
對于未來如何推進(jìn)匯改?央行新聞發(fā)言人表示“基本退出常態(tài)式外匯干預(yù),建立以市場供求為基礎(chǔ),有管理的浮動(dòng)匯率制度。”
預(yù)期
短期存在調(diào)整性貶值可能
相比匯率波幅的放開,市場更加關(guān)注未來的匯率走勢。前期,人民幣已經(jīng)歷了一段時(shí)期的貶值。有觀點(diǎn)認(rèn)為,人民幣短期存在調(diào)整性貶值的可能。但大部分專家認(rèn)為,擴(kuò)大波幅不等同于繼續(xù)貶值。
對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰表示,2012年匯率交易區(qū)間從0.5%擴(kuò)大到1%后,出現(xiàn)了較長時(shí)間的人民幣貶值,是因?yàn)榻灰渍叨剂?xí)慣了人民幣單邊升值。而現(xiàn)在雙向波動(dòng)已在預(yù)期之內(nèi),由此升值和貶值都會(huì)是階段性的,但短期不排除調(diào)整性貶值的可能。 {page_break}
不過,更多的機(jī)構(gòu)和專家預(yù)計(jì),后期不會(huì)出現(xiàn)明顯升值或貶值。交行金研中心研究員鄂永健表示,市場對人民幣走勢存在分歧,預(yù)計(jì)波幅擴(kuò)大后不會(huì)出現(xiàn)明顯升值或貶值。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)存在一定下行壓力,美國縮減Q E改變?nèi)蛸Y本流向,短期內(nèi)人民幣匯率可能繼續(xù)呈小幅貶值態(tài)勢。但鑒于我國經(jīng)濟(jì)總體將保持平穩(wěn)運(yùn)行,世界經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇也有利于貿(mào)易恢復(fù),國際收支順差盡管趨于收窄但仍會(huì)維持一定時(shí)期,中長期來看,人民幣仍將保持小幅升值,但波動(dòng)會(huì)進(jìn)一步加大。
其實(shí),央行對人民幣匯率的表態(tài)十分清晰。央行新聞發(fā)言人表示,人民幣匯率變化主要取決于以國際收支為基礎(chǔ)的外匯供求狀況。2013年我國經(jīng)常項(xiàng)目順差與G D P之比已降至2.1%,國際收支趨于平衡,人民幣匯率不存在大幅升值的基礎(chǔ)。同時(shí),我國財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)可控,外匯儲(chǔ)備充裕,抵御外部沖擊的能力較強(qiáng),人民幣匯率也不存在大幅貶值的基礎(chǔ)“雙向浮動(dòng)意味著人民幣匯率短期內(nèi)的升值和貶值都不能簡單地歸結(jié)為某種趨勢,應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注中長期的趨勢。隨著匯率市場化形成機(jī)制改革的推進(jìn),未來人民幣將與國際主要貨幣一樣,有充分彈性的雙向波動(dòng)會(huì)成為常態(tài)。”該發(fā)言人說。
溫彬則說,隨著市場在決定人民幣匯率水平中的作用日益增強(qiáng),人民幣兌美元匯率年內(nèi)破“6”進(jìn)“5”或成小概率事件,預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)“貶值—升值—再貶值”雙向波動(dòng)走勢。
遏制
將大幅提高熱錢投機(jī)成本
雖然央行短期內(nèi)仍無法退出常態(tài)式的干預(yù),但這一政策松綁將大幅提高熱錢投機(jī)和貿(mào)易融資套息的成本。
招商銀行資深金融分析師劉東亮表示,我國一定程度上已經(jīng)陷入了“三元悖論”的困境,在維護(hù)貨幣政策獨(dú)立性的同時(shí),保持匯率相對穩(wěn)定與資本相對流動(dòng)這兩個(gè)目標(biāo)之間已經(jīng)產(chǎn)生了沖突。“重回資本管制與改革方向不符,因此要讓人民幣匯率動(dòng)起來,才能維持貨幣政策的獨(dú)立性,并自發(fā)對資本流動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)節(jié)。”
市場判斷,隨著浮動(dòng)區(qū)間的擴(kuò)大,將增加跨境套利的成本。中國外匯投資研究院院長譚雅玲預(yù)測,未來部分國際熱錢可能會(huì)離開中國市場轉(zhuǎn)向其他國家。遏制投機(jī)行為應(yīng)該是央行此舉的重要目的之一。
中金公司稱,日內(nèi)區(qū)間波幅的擴(kuò)大增加了熱錢套利的難度,會(huì)導(dǎo)致部分套利需求的減退。除了套利需求減弱外,有真實(shí)貿(mào)易背景的資金結(jié)匯也會(huì)變得比以往謹(jǐn)慎,可能不急于結(jié)匯,導(dǎo)致未來一段時(shí)間外匯占款可能有明顯下降。2012年4月擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間后,外匯占款持續(xù)減少,今年的情況可能也類似。
溫彬預(yù)計(jì),今年新增外匯占款在1.2萬億至1.4萬億元之間,比上年減少一半左右,大幅收縮的趨勢明顯。對于未來政策取向,他表示,現(xiàn)在不能確定的是,為保增長和防范債務(wù)危機(jī)發(fā)生是否會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)去杠桿延緩,從而繼續(xù)增加流動(dòng)性需求。但不管流動(dòng)性寬松還是緊張,央行都有足夠的手段確保流動(dòng)性處于合理水平。如果外匯占款急劇收縮,央行可用降準(zhǔn)應(yīng)對,而在日常流動(dòng)性管理中可以綜合運(yùn)用央票、正逆回購、SLF、SLO等工具調(diào)節(jié)流動(dòng)性。
“對央行而言,最大的挑戰(zhàn)是如何協(xié)調(diào)好利率市場化、匯率市場化、資本項(xiàng)目開放三者之間的關(guān)系。”溫彬表示,隨著美國Q E退出的啟動(dòng),人民幣匯率雙向波動(dòng)的形成,就需要審慎推進(jìn)資本項(xiàng)目開放,避免因開放而強(qiáng)化人民幣貶值預(yù)期。同時(shí),還要盡快建立和完善應(yīng)對跨境資金在短期內(nèi)大規(guī)模進(jìn)出的機(jī)制,保持金融穩(wěn)定。
海通證券宏觀債券首席分析師姜超表示,當(dāng)前順差縮小,單邊升值預(yù)期已消失,未來匯率波動(dòng)或加大,警惕出現(xiàn)階段性貶值預(yù)期,這可能加劇貿(mào)易融資去杠桿,終結(jié)人民幣套息交易的寄生模式,未來外匯占款的下降或成為趨勢,而年內(nèi)降準(zhǔn)概率進(jìn)一步加大。

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