創(chuàng)業(yè)板泡沫還沒(méi)有到破滅時(shí)

　　創(chuàng)業(yè)板、中小盤的強(qiáng)勁表現(xiàn)和充沛流動(dòng)性，與主板的持續(xù)低迷形成對(duì)比，已經(jīng)讓A股市場(chǎng)分裂為兩個(gè)市場(chǎng)，網(wǎng)絡(luò)、新能源等等“新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)”主題明顯好于“老經(jīng)濟(jì)”。 許多海外投資者都對(duì)主板市場(chǎng)充滿擔(dān)憂，不敢觸碰與投資有關(guān)周期性行業(yè)和金融行業(yè)。他們認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板泡沫嚴(yán)重，臨近但未到破滅時(shí)刻。這種投資風(fēng)格在未來(lái)半年很難看到轉(zhuǎn)變。許多投資者期望小股票出現(xiàn)調(diào)整后再介入，但不會(huì)立刻切換到“老經(jīng)濟(jì)”。

　　隨著更多類似超日債事件的爆發(fā)，整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率將出現(xiàn)飆升，投資者不再追逐高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如小股票、低評(píng)級(jí)債券、地產(chǎn)信托等。同時(shí)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可能回落，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)得到一定程度的糾偏。進(jìn)入二季度，政信、地產(chǎn)與城投債將迎來(lái)兌付高峰期。若債務(wù)滾續(xù)得以進(jìn)行，那么融資利率勢(shì)必上升，進(jìn)一步加劇資金價(jià)格與企業(yè)EBIT凈利率的偏離;若債務(wù)滾續(xù)被限制，那么第三波信用沖擊就會(huì)到來(lái)，其負(fù)面沖擊力將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)礦產(chǎn)信托與債券利息支付的違約。

　　未來(lái)可能改變當(dāng)前投資風(fēng)格的事件只能是：貨幣當(dāng)局主動(dòng)下調(diào)利率(不是基準(zhǔn)利率，而是貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，銀行間七天回購(gòu)利率);允許地方政府直接發(fā)債，直接降低地方政府融資成本，間接降低全社會(huì)融資成本;經(jīng)濟(jì)增速大幅下降到7%以下，信用違約先后在礦產(chǎn)、地產(chǎn)和地方政府信托發(fā)生，金融體系出現(xiàn)崩潰擔(dān)憂，簡(jiǎn)而言之，不破不立。

　　雖然投資者對(duì)于短期的風(fēng)險(xiǎn)較為謹(jǐn)慎，但對(duì)于成長(zhǎng)股的大方向并無(wú)分歧。首先，成長(zhǎng)股表現(xiàn)的第一個(gè)條件—經(jīng)濟(jì)保持相對(duì)穩(wěn)定的假設(shè)尚未出現(xiàn)動(dòng)搖。總理政府工作報(bào)告中將2014年GDP目標(biāo)設(shè)定在7.5%、CPI目標(biāo)設(shè)定在3.5%左右、M2余額增速設(shè)定在13%，國(guó)防開(kāi)支增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在12.2%，這些目標(biāo)又意味著政府不會(huì)任由經(jīng)濟(jì)快速下滑。其次，成長(zhǎng)股表現(xiàn)的第二個(gè)條件—流動(dòng)性也沒(méi)有出現(xiàn)趨勢(shì)收緊的態(tài)勢(shì)。從政府工作報(bào)告的目標(biāo)來(lái)看，M2的目標(biāo)為13%，與2013年13.6%的水平相當(dāng)。未來(lái)只要利率的抬升速度不要過(guò)快、過(guò)猛，并且沒(méi)有形成持續(xù)上行的預(yù)期，對(duì)于成長(zhǎng)股的影響就不會(huì)過(guò)大，而未來(lái)資金價(jià)格的快速上行風(fēng)險(xiǎn)在于“兩會(huì)”之后管理層是否會(huì)針對(duì)“影子銀行”采取新的調(diào)控措施。

　　因此，我們預(yù)計(jì)在3、4月份的風(fēng)險(xiǎn)釋放之后，一些優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股仍將顯著跑贏市場(chǎng)。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注“次新”主題。

　　首先，市場(chǎng)對(duì)次新主題有一定的了解和認(rèn)可度，例如醫(yī)療服務(wù)、信息安全以及LED主題。我們認(rèn)為，醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的成長(zhǎng)空間來(lái)自于人口老齡化以及歷史上看病難的癥結(jié)，信息安全的成長(zhǎng)空間來(lái)自于對(duì)于安全級(jí)別提升的要求，而LED的空間來(lái)自于民用照明市場(chǎng)空間的打開(kāi)以及電視大屏化帶來(lái)的結(jié)構(gòu)改善等;并且市場(chǎng)對(duì)于其未來(lái)的市場(chǎng)空間并沒(méi)有太大分歧，只是市場(chǎng)起來(lái)的時(shí)間以及起來(lái)的速度有一定不確定性。

　　其次，近期市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)印證行業(yè)景氣的催化劑或者事件。例如2013年11月三中全會(huì)中提出將深化醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，鼓勵(lì)民營(yíng)資本進(jìn)入之后，不斷有企業(yè)以并購(gòu)或者聯(lián)營(yíng)的方式參與。而2014年2月27日中央網(wǎng)絡(luò)安全和信息化領(lǐng)導(dǎo)小組宣告成立，并召開(kāi)第一次會(huì)議，由國(guó)家主席習(xí)近平親自掛帥，意味著信息網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè)開(kāi)始成為國(guó)家級(jí)重點(diǎn);此外，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，安全問(wèn)題成為制約瓶頸，因此我們預(yù)計(jì)與提高安全級(jí)別相關(guān)的軟硬件未來(lái)將是一個(gè)發(fā)展的重大趨勢(shì)。至于LED行業(yè)，根據(jù)瑞銀集團(tuán)對(duì)照明龍頭廠商的跟蹤，2013年四季度行業(yè)龍頭公司LED收入增速快速上升;受到屏幕尺寸繼續(xù)增長(zhǎng)以及分辨率提升等因素的影響，傳統(tǒng)背光源需求年初以來(lái)也超出市場(chǎng)預(yù)期，隨著全球LED需求的提升，不排除海外照明廠商會(huì)將部分產(chǎn)能從中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)轉(zhuǎn)移到大陸地區(qū)。