余永定：人民幣國(guó)際化應(yīng)服從資本項(xiàng)目自由化

　　人民幣國(guó)際化就是使人民幣在境外能夠行使貨幣的職能。這是一個(gè)使人民幣跨境使用的規(guī)模逐漸擴(kuò)大的過(guò)程。如何做到這一點(diǎn)呢?央行有個(gè)人民幣國(guó)際化的路線圖。按照我的理解，這個(gè)路線圖大致可以分為以下幾個(gè)階段：

　　第一步，通過(guò)進(jìn)口結(jié)算，使人民幣流出境外，如果非居民得不到人民幣，那其他的都談不上，這是作為人民幣國(guó)際化第一步。通過(guò)進(jìn)口結(jié)算，我買你的東西，我付你人民幣，這樣就實(shí)現(xiàn)了人民幣的流出。

　　第二步就是允許非居民，中國(guó)香港的、中國(guó)臺(tái)灣的還有外國(guó)的居民，用他們得到的人民幣投資于人民幣資產(chǎn)。這就是所謂的“人民幣回流機(jī)制”。

　　人民幣債券、RQFII和我們現(xiàn)在在談的“滬港通”，實(shí)際上都是允許香港居民和其他境外居民通過(guò)某種渠道，用他們持有的人民幣來(lái)購(gòu)買人民幣資產(chǎn)，比如股票、債券等等。這是決定非居民是否愿意持有人民幣、人民幣是否可以流到境外的非常重要的一步。

　　第三步，在進(jìn)口人民幣結(jié)算和回流機(jī)制基礎(chǔ)上，央行希望，一方面人民幣源源不斷流到境外，而境外居民對(duì)人民幣的需求也不斷增加。隨著時(shí)間的推移，海外的人民幣市場(chǎng)逐漸地?cái)U(kuò)大。隨著海外人民幣存量的增長(zhǎng)，人民幣進(jìn)口和出口結(jié)算將變得越來(lái)越平衡。

　　最后，人民幣結(jié)算和投資的規(guī)模越來(lái)越大，各種與人民幣相關(guān)的金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，人民幣資產(chǎn)的流動(dòng)性也越來(lái)越好。有了人民幣，我可以方便地買到中國(guó)的人民幣資產(chǎn)，把中國(guó)的人民幣資產(chǎn)換成人民幣再換回美元也非常容易。

　　當(dāng)然，還有其他種種條件(特別是人民幣信用)。一旦滿足了這些條件，則無(wú)論中國(guó)經(jīng)濟(jì)在短期會(huì)發(fā)生何種波動(dòng)，無(wú)論是否能夠獲取匯差和利差，境外居民都將愿意持有人民幣和低收益人民幣資產(chǎn)，即把人民幣作為價(jià)值貯存手段，這是國(guó)際貨幣的最高階段。

　　一旦達(dá)到這樣的境界后，這個(gè)國(guó)家的貨幣就可以充當(dāng)“國(guó)際白條”、可以在國(guó)際上征收鑄幣稅了。美元就處在這個(gè)地位。如果經(jīng)過(guò)我們的長(zhǎng)期努力之后，人民幣最終能在大范圍內(nèi)行使剛才我說(shuō)的這三種職能，特別最終會(huì)成為儲(chǔ)備貨幣，我們?nèi)嗣駧艊?guó)際化的目標(biāo)也就達(dá)到了。