人民幣一路走軟 中國央行應當過問

　　人民幣的貶值之旅仍在持續。從4月9日到4月24日收盤，人民幣兌美元即期匯率從最強的6.1850元貶至最弱的6.2509元，12個交易日貶去659個點子或1.05%，使年初以來的貶值幅度擴大到3.12%。

　　市場對人民幣匯率走勢的看法正在改變。過去市場認為人民幣貶值只是階段性的波動，但現在市場的預期正在向持續貶值方向轉變。有外資銀行交易員稱，去年下半年的很多遠期結匯現在已經處于浮虧，近期人民幣貶值步伐明顯加快，人民幣如果繼續貶值并站上6.25元，購匯將會比較猛烈，有可能會貶至6.3元。

　　對于這一輪人民幣持續貶值，市場幾乎一致的看法是：中國央行正在引導人民幣匯率走低，改變人民幣單邊升值的走勢。央行此舉的目的，一是借機推出更加市場化的匯率形成機制，并順手打擊大量涌入國內市場投機人民幣升值的資金;二是希望以此減輕中國出口企業的壓力。斷崖式的下跌對外來資金的打擊不小，憋住了一部分沒來得及流出的資金，否則資金就要虧損離場。

　　金融監管層對于人民幣貶值保持了高度關注，但認為這只是短期因素。中國外管局國際收支司司長管濤上周對市場表示，匯率波動對前期看漲人民幣單邊升值的套利交易形成擠出效應，并釋放出平倉購匯的需求，反過來進一步推動匯率的波動和資金流出的壓力。他認為，盡管現在人民幣匯率出現了波動，但是影響跨境資本流動的基本面因素并沒有發生根本改變，而后期跨境資金流動和匯率的雙向振蕩將成為新的常態。外管局也注意到，人民幣匯率走勢現在不能簡單從商品供求關系來看，而是越來越像股票和債券這類資產價格的變化。

　　在我們看來，在中國經濟下行壓力加大的背景下，人民幣貶值策略的負作用會被放大。3月份央行擴大匯率波幅至2%以后，我們曾分析，央行此舉是“在正確的道路上踩錯了節奏”，雖然是在推動匯率市場化改革，但改革的時點不對，為人民幣大幅貶值提供了重要題材。現在看來，由于人民幣貶值幅度過大，市場已經無法消化。

　　安邦咨詢首席研究員陳功在內部討論中表示，監管部門應該重視人民幣大幅貶值的負面作用，在政策上進行調整。首先，人民幣貶值基本無助于現在中國的出口，雖然理論上貨幣貶值有助于出口，但市場反應不會來的那么快，而且中國出口市場面臨的很多問題是由結構性的因素引起的，并不會因為人民幣貶值而出現重大變化，類似出口產品的結構性調整，還需要時間。

　　其次，人民幣貶值對于中國對外投資有較大影響，提升了投資成本。中國現在正處于對外投資的上升軌道中，這種大幅自我提升成本的做法并不令人樂觀。再次，大幅貶值的做法會因小失大，中國經濟的穩定，對外就表現在幣值的穩定，如果中國不能確保貨幣穩定，則必然影響外部環境對中國經濟增長前景的評價。

　　至于是否有可能是外部市場在誘使中國央行抗擊人民幣貶值?在陳功看來，這種可能性是存在的，人民幣做空者的策略與當前經濟環境的各種因素較為吻合。即使真的如此，中國央行也應該加以應對，如果央行毫不作為顯然是行不通的，這會導致市場判斷失誤，誘使更多資金進場做空人民幣，一旦人民幣貶值成為大勢所趨，資本大量流出中國，那中國的麻煩就大了!

　　總體來看，在嚴格規管的條件下，中國央行適度干預人民幣匯率的需要是存在的，而且成功干預的可能性也是很大的。從全球中央銀行的角度看，如中國央行領導抗擊人民幣貶值成功，將使得中國央行大為得分，其綜合意義和價值將非常明顯。