人民幣一路走軟 中國(guó)央行應(yīng)當(dāng)過(guò)問(wèn)
人民幣的貶值之旅仍在持續(xù)。從4月9日到4月24日收盤(pán),人民幣兌美元即期匯率從最強(qiáng)的6.1850元貶至最弱的6.2509元,12個(gè)交易日貶去659個(gè)點(diǎn)子或1.05%,使年初以來(lái)的貶值幅度擴(kuò)大到3.12%。
市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率走勢(shì)的看法正在改變。過(guò)去市場(chǎng)認(rèn)為人民幣貶值只是階段性的波動(dòng),但現(xiàn)在市場(chǎng)的預(yù)期正在向持續(xù)貶值方向轉(zhuǎn)變。有外資銀行交易員稱,去年下半年的很多遠(yuǎn)期結(jié)匯現(xiàn)在已經(jīng)處于浮虧,近期人民幣貶值步伐明顯加快,人民幣如果繼續(xù)貶值并站上6.25元,購(gòu)匯將會(huì)比較猛烈,有可能會(huì)貶至6.3元。
對(duì)于這一輪人民幣持續(xù)貶值,市場(chǎng)幾乎一致的看法是:中國(guó)央行正在引導(dǎo)人民幣匯率走低,改變?nèi)嗣駧艈芜吷档淖邉?shì)。央行此舉的目的,一是借機(jī)推出更加市場(chǎng)化的匯率形成機(jī)制,并順手打擊大量涌入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投機(jī)人民幣升值的資金;二是希望以此減輕中國(guó)出口企業(yè)的壓力。斷崖式的下跌對(duì)外來(lái)資金的打擊不小,憋住了一部分沒(méi)來(lái)得及流出的資金,否則資金就要虧損離場(chǎng)。
金融監(jiān)管層對(duì)于人民幣貶值保持了高度關(guān)注,但認(rèn)為這只是短期因素。中國(guó)外管局國(guó)際收支司司長(zhǎng)管濤上周對(duì)市場(chǎng)表示,匯率波動(dòng)對(duì)前期看漲人民幣單邊升值的套利交易形成擠出效應(yīng),并釋放出平倉(cāng)購(gòu)匯的需求,反過(guò)來(lái)進(jìn)一步推動(dòng)匯率的波動(dòng)和資金流出的壓力。他認(rèn)為,盡管現(xiàn)在人民幣匯率出現(xiàn)了波動(dòng),但是影響跨境資本流動(dòng)的基本面因素并沒(méi)有發(fā)生根本改變,而后期跨境資金流動(dòng)和匯率的雙向振蕩將成為新的常態(tài)。外管局也注意到,人民幣匯率走勢(shì)現(xiàn)在不能簡(jiǎn)單從商品供求關(guān)系來(lái)看,而是越來(lái)越像股票和債券這類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格的變化。
在我們看來(lái),在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下,人民幣貶值策略的負(fù)作用會(huì)被放大。3月份央行擴(kuò)大匯率波幅至2%以后,我們?cè)治觯胄写伺e是“在正確的道路上踩錯(cuò)了節(jié)奏”,雖然是在推動(dòng)匯率市場(chǎng)化改革,但改革的時(shí)點(diǎn)不對(duì),為人民幣大幅貶值提供了重要題材。現(xiàn)在看來(lái),由于人民幣貶值幅度過(guò)大,市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法消化。
安邦咨詢首席研究員陳功在內(nèi)部討論中表示,監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該重視人民幣大幅貶值的負(fù)面作用,在政策上進(jìn)行調(diào)整。首先,人民幣貶值基本無(wú)助于現(xiàn)在中國(guó)的出口,雖然理論上貨幣貶值有助于出口,但市場(chǎng)反應(yīng)不會(huì)來(lái)的那么快,而且中國(guó)出口市場(chǎng)面臨的很多問(wèn)題是由結(jié)構(gòu)性的因素引起的,并不會(huì)因?yàn)槿嗣駧刨H值而出現(xiàn)重大變化,類(lèi)似出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,還需要時(shí)間。
其次,人民幣貶值對(duì)于中國(guó)對(duì)外投資有較大影響,提升了投資成本。中國(guó)現(xiàn)在正處于對(duì)外投資的上升軌道中,這種大幅自我提升成本的做法并不令人樂(lè)觀。再次,大幅貶值的做法會(huì)因小失大,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,對(duì)外就表現(xiàn)在幣值的穩(wěn)定,如果中國(guó)不能確保貨幣穩(wěn)定,則必然影響外部環(huán)境對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的評(píng)價(jià)。
至于是否有可能是外部市場(chǎng)在誘使中國(guó)央行抗擊人民幣貶值?在陳功看來(lái),這種可能性是存在的,人民幣做空者的策略與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境的各種因素較為吻合。即使真的如此,中國(guó)央行也應(yīng)該加以應(yīng)對(duì),如果央行毫不作為顯然是行不通的,這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)判斷失誤,誘使更多資金進(jìn)場(chǎng)做空人民幣,一旦人民幣貶值成為大勢(shì)所趨,資本大量流出中國(guó),那中國(guó)的麻煩就大了!
總體來(lái)看,在嚴(yán)格規(guī)管的條件下,中國(guó)央行適度干預(yù)人民幣匯率的需要是存在的,而且成功干預(yù)的可能性也是很大的。從全球中央銀行的角度看,如中國(guó)央行領(lǐng)導(dǎo)抗擊人民幣貶值成功,將使得中國(guó)央行大為得分,其綜合意義和價(jià)值將非常明顯。
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