A股銷售利潤(rùn)率不降反升的原因何在?

　　上市公司2013年年報(bào)已披露完畢。一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，企業(yè)在毛利率走平、費(fèi)用率上升的情況下，A股銷售利潤(rùn)率不降反升，原因何在?利潤(rùn)表中的其他項(xiàng)目給出了答案：2013年上市公司投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益占收入的比重明顯提 升。

　　進(jìn)入2014年，已有約1200則上市公司公告與投資理財(cái)相關(guān)。這些公告除了宣布相關(guān)投資進(jìn)展外，很大一部分內(nèi)容是關(guān)于提升投資金額的決定。央行副行長(zhǎng)劉士余近期指出，有些上市公司用富余資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，實(shí)際上有放高利貸的嫌疑。一些理財(cái)產(chǎn)品層層加水、環(huán)環(huán)加碼，直接抬高了融資成本，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　千余則公告與投資理財(cái)相關(guān)

　　廣發(fā)證券策略分析師陳杰介紹，上市公司的投資收益，一般來(lái)自出售股票債券的收益、購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益，以及從聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)獲得的分紅收入。而公允價(jià)值變動(dòng)收益一般來(lái)自持有股票債券等資產(chǎn)的浮盈。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2013年有1002家上市公司參與了證券投資，較2012年的949家增加了53家。與此同時(shí)，上市公司期末持有證券投資金額也從2012年末的7180.55億元提高到了2013年年末的7812.24億元，升幅近10%。除了傳統(tǒng)的銀證保公司，像雅戈?duì)枴⒔?jīng)緯紡機(jī)、哈投股份之類的實(shí)業(yè)公司，都快成了“職業(yè)炒家”。

　　隨著“寶寶軍團(tuán)”的風(fēng)靡，購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品成為上市公司繼炒股之后又一“錢生錢”的選擇。2013年有逾150家上市公司的1300多筆投資用于購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品，規(guī)模破千億元，而2012年這一資金量?jī)H為百億元。進(jìn)入2014年，這一現(xiàn)象更是如火如荼。從2013年年報(bào)和2014年一季報(bào)的統(tǒng)計(jì)看，上市公司炒股大軍持續(xù)擴(kuò)容的同時(shí)，銀行理財(cái)、信托產(chǎn)品等也納入其投資范圍。

　　部分公司炒股水平如散戶

　　拿著“閑錢”賺外快的現(xiàn)象在A股由來(lái)已久，在2011年就已蔚然成風(fēng)。2012年底證監(jiān)會(huì)發(fā)布規(guī)定，允許上市公司用閑置募集資金購(gòu)買安全性高、流動(dòng)性好的投資產(chǎn)品，但要求加強(qiáng)信息披露，不得變相改變募集資金用途。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，上市公司炒股并非不可。理論上說，上市公司屬于產(chǎn)業(yè)資本，對(duì)于行業(yè)情況比局外人了解得更多，投資起來(lái)應(yīng)該更有把握。但問題是，部分上市公司把過多精力放在炒股上，主要收入來(lái)自于金融投資，其行徑與股票型基金無(wú)異。在投資過程中盲目追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)，水平比散戶強(qiáng)不了多少。

　　從財(cái)務(wù)報(bào)告看，有些上市公司正面臨“偷雞不成蝕把米”的窘境。主營(yíng)百貨業(yè)務(wù)的杭州解百，去年年末持股數(shù)量達(dá)到20只，但持股市值卻從最初投資的1332.96萬(wàn)元下降到1141.93萬(wàn)元，浮虧191.03萬(wàn)元。主營(yíng)紡織機(jī)械的經(jīng)緯紡機(jī)，2012年炒股曾經(jīng)嘗到甜頭，2013年慘遭“滑鐵盧”，賬面價(jià)值縮水7287.27萬(wàn)元，浮虧35.82%。

　　相比炒股，購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品看起來(lái)可靠一些。但陳杰指出，今年以來(lái)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率已有明顯下降。紅極一時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)“寶寶軍團(tuán)”中，不少產(chǎn)品收益率跌破5%。更值得注意的是，近期央行出臺(tái)的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告(2014)》稱，要有序打破理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付，讓不少熱衷于此的上市公司開始忐忑不安。

　　實(shí)業(yè)回報(bào)率持續(xù)下降是主因

　　既然風(fēng)險(xiǎn)不小，上市公司為何熱衷于炒股、理財(cái)而不是做好主營(yíng)業(yè)務(wù)?除了賺快錢的心態(tài)外，不少上市公司的解釋是，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，實(shí)業(yè)回報(bào)率持續(xù)下降，為美化財(cái)務(wù)報(bào)表、維持二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)不得不如此。

　　比較有代表性的如白酒行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和八項(xiàng)規(guī)定影響，開始步入下行通道。以酒鬼酒為例，2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.85億元，凈利潤(rùn)虧損3668萬(wàn)元。身處困境中的公司拿出巨資購(gòu)買22只銀行理財(cái)產(chǎn)品，為其賺得1466萬(wàn)元，使財(cái)報(bào)不至于太難看。

　　不僅傳統(tǒng)行業(yè)如此，一些新興行業(yè)同樣比較迷茫。“企業(yè)長(zhǎng)期研發(fā)的投入甚至可以吃掉當(dāng)期利潤(rùn)，搞不好還要影響股價(jià)。對(duì)于不少企業(yè)家而言，確實(shí)面臨著實(shí)體經(jīng)營(yíng)還是資本運(yùn)作的選擇。”浙江一位中小板上市公司創(chuàng)始人表示。

　　靠資本運(yùn)作，是不是可以規(guī)避實(shí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)?業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，短期可能有一定作用，長(zhǎng)期卻有害無(wú)益。眾所周知，我國(guó)實(shí)業(yè)回報(bào)率下滑的重要原因之一，就是大量的資金沉溺于虛擬經(jīng)濟(jì)，一定程度上推高了實(shí)體融資成本。上市公司本該是民間資金投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一大渠道，如果變成“錢生錢”游戲的二傳手，只會(huì)愈發(fā)惡化實(shí)體企業(yè)的融資環(huán)境。