IPO馬上開閘 定價重回行政管制

　　一些發行規模較大的企業也被要求削減發行規模。加上此前證監會對今年新股數量的總體限制，一系列的措施加總起來的效果將是顯著降低年內IPO的集資規模。但從長遠來看，行政方式代替市場自我　調節可能帶來更多的負面效應。

　　投行人士說，已經有部分保薦機構按照新的要求報送發行計劃。“不按新的要求做，是不能封卷的。”一位保代說。封卷是已經通過發審會的企業在獲得發行批文前的最后一項程序。

　　5月19日，證監會為了落實“新國九條”部署了若干項工作，其中在股票發行方面為了”平衡注冊制改革需要和穩定市場預期“，計劃從6月到年底發行100只新股，并按月均衡上市。此舉被認為是“開倒車”，放棄了去年新股改革意見中有關發行節奏由市場決定的原則。

　　“按照新的要求，基本上也不用詢價了。”一家投行的資本市場部人士表示。“按照最新的窗口指導要求，發行價格已經不再需要通過向買方機構詢價來確定，只需要用募集資金規模加上承銷費用，再除以發行的股數。另外，如果這樣得出的結果超過了行業平均市盈率，發行價格還必須進一步降低。”

　　在窗口指導還是市場定價的問題上，監管部門曾經傾向于市場定價的發行改革，并且邁出具體步驟。2009年，證監會在推出創業板的同時取消了發行定價的窗口指導。

　　其后由于IPO的中斷，改革也出現反復。2012年證監會要求發行定價必須參考行業平均市盈率，定價水平超過行業平均水平25%的需要重新上發審會。去年年底，新版的新股改革意見取消了“25%門檻”，但是要求出現超募的公司相應減持老股。該政策的效果是，“超募”的資金沒有進入上市公司體內，而是由老股東套現得到。

　　今年1月ipo重啟后，一些定價相對較高的新股按照改革意見安排了老股轉售，有的新股如中金公司保薦和承銷的奧賽康(300361)的老股轉售比例大幅高于新股發行。輿論詬病老股東“高價套現”，證監會隨即叫停了奧賽康的發行，并啟動了針對此輪IPO路演和詢價舞弊的調查。奧賽康和中金公司的調查結果尚未公布。

　　迫于監管要求，今年1月至2月初的這一輪IPO出現了券商在網下配售中大比例剔除高報價訂單的情形，低價訂單反而更易獲得配售;也有少數發行人不愿意降低發行價格，選擇連續三周披露定價風險，并延后發行。

　　奧賽康事件之后，證監會對老股發售政策做了檢討，公開表示募集資金管理不合理。隨后出現了一些新的改革動向，如允許一定程度的超募，上市公司可以用超募資金彌補流動資金的不足。

　　“現在‘補流’(用募集資金補充流動資金)這條也被砍掉了。政策又來了一個180度的轉彎。”一位保代評價說。